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呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、牙克石市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

南京市(高淳区、栖霞区、浦口区、江宁区、秦淮区、雨花台区、六合区、建邺区、溧水区、鼓楼区、玄武区)

鞍山市(铁东区、千山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁西区)

通化市(梅河口市、辉南县、东昌区、柳河县、集安市、通化县、二道江区)  信阳市(息县、罗山县、淮滨县、固始县、光山县、平桥区、新县、潢川县、浉河区、商城县)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

大庆市(萨尔图区、肇源县、让胡路区、大同区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、林甸县)

南通市(如皋市、海安市、通州区、崇川区、海门区、启东市、如东县)

楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、南华县、姚安县、双柏县、楚雄市、元谋县、牟定县、禄丰市、大姚县)  合肥市(长丰县、瑶海区、庐阳区、肥西县、蜀山区、包河区、肥东县、庐江县、巢湖市)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、林周县、当雄县、城关区)

阜阳市(颍上县、界首市、太和县、临泉县、阜南县、颍东区、颍州区、颍泉区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

三门峡市(湖滨区、渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

成都市(武侯区、新都区、温江区、简阳市、双流区、都江堰市、金堂县、彭州市、蒲江县、新津区、金牛区、邛崃市、青白江区、青羊区、锦江区、龙泉驿区、崇州市、大邑县、成华区、郫都区)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、电白区、信宜市)

杭州市(西湖区、上城区、萧山区、桐庐县、建德市、拱墅区、淳安县、临平区、滨江区、余杭区、钱塘区、富阳区、临安区)

宝鸡市(眉县、凤县、太白县、凤翔区、扶风县、陇县、渭滨区、岐山县、麟游县、陈仓区、金台区、千阳县)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、图们市、汪清县、珲春市、和龙市、敦化市、延吉市)

河池市(大化瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、都安瑶族自治县)

牡丹江市(林口县、穆棱市、东宁市、宁安市、东安区、西安区、绥芬河市、海林市、爱民区、阳明区)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市、东宝区)

贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港北区、港南区)

常德市(鼎城区、武陵区、临澧县、澧县、桃源县、安乡县、石门县、汉寿县、津市市)

上饶市(广丰区、广信区、婺源县、玉山县、德兴市、铅山县、信州区、万年县、弋阳县、余干县、横峰县、鄱阳县)

清远市(清新区、清城区、连州市、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗)

肇庆市(鼎湖区、高要区、怀集县、端州区、封开县、四会市、德庆县、广宁县)

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钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

南昌市(西湖区、东湖区、青山湖区、进贤县、安义县、新建区、青云谱区、南昌县、红谷滩区)

泰州市(高港区、兴化市、姜堰区、靖江市、泰兴市、海陵区)

随州市(随县、广水市、曾都区)  广州市(黄埔区、南沙区、花都区、海珠区、白云区、从化区、越秀区、番禺区、荔湾区、增城区、天河区)

沧州市(黄骅市、新华区、沧县、河间市、运河区、肃宁县、献县、南皮县、青县、东光县、海兴县、孟村回族自治县、任丘市、泊头市、盐山县、吴桥县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、彰武县、太平区、海州区、清河门区)

北京市(东城区、房山区、大兴区、海淀区、昌平区、怀柔区、朝阳区、石景山区、密云区、西城区、丰台区、通州区、平谷区、顺义区、门头沟区、延庆区)绥化市(安达市、兰西县、明水县、青冈县、望奎县、绥棱县、海伦市、肇东市、北林区、庆安县)

济南市(济阳区、平阴县、钢城区、历下区、历城区、章丘区、天桥区、莱芜区、商河县、长清区、槐荫区、市中区)  德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)

丽水市(遂昌县、青田县、云和县、松阳县、庆元县、缙云县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县、淮上区)

平顶山市(郏县、鲁山县、石龙区、湛河区、汝州市、卫东区、舞钢市、叶县、新华区、宝丰县)中山市

林芝市(巴宜区、米林市、波密县、察隅县、工布江达县、墨脱县、朗县)

金华市(磐安县、婺城区、兰溪市、金东区、浦江县、义乌市、东阳市、永康市、武义县)

昆明市(东川区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、官渡区、呈贡区、盘龙区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、富民县、安宁市、五华区、西山区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、台江县、榕江县、从江县、三穗县、麻江县、天柱县、黎平县、锦屏县、镇远县、岑巩县、丹寨县、施秉县、雷山县、凯里市、剑河县)

眉山市(彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区、青神县、洪雅县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、前进区、桦川县、向阳区、东风区、同江市、抚远市、郊区、汤原县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、临高县、白沙黎族自治县、万宁市、东方市、定安县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、琼海市)

抚顺市(抚顺县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、望花区、清原满族自治县)

柳州市(融安县、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县、城中区、柳江区)

南阳市(卧龙区、内乡县、社旗县、邓州市、镇平县、桐柏县、方城县、唐河县、新野县、西峡县、淅川县、南召县、宛城区)

潍坊市(高密市、安丘市、昌乐县、诸城市、寿光市、临朐县、坊子区、潍城区、青州市、寒亭区、奎文区、昌邑市)

玉溪市(峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。