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乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴仁市、普安县、兴义市、望谟县、册亨县、晴隆县、安龙县)

桂林市(荔浦市、灌阳县、秀峰区、平乐县、全州县、七星区、雁山区、叠彩区、阳朔县、灵川县、龙胜各族自治县、资源县、恭城瑶族自治县、永福县、临桂区、兴安县、象山区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通山县、通城县)  濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、范县、南乐县、濮阳县)

运城市(临猗县、河津市、盐湖区、平陆县、万荣县、永济市、垣曲县、芮城县、闻喜县、绛县、稷山县、夏县、新绛县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)

六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、裕安区、叶集区、舒城县、金安区)  怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、会同县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、辰溪县、沅陵县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

东营市(东营区、广饶县、利津县、河口区、垦利区)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县)

朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、应县、山阴县、平鲁区)

贵阳市(白云区、南明区、修文县、云岩区、观山湖区、花溪区、清镇市、开阳县、息烽县、乌当区)

那曲市(双湖县、色尼区、安多县、尼玛县、巴青县、索县、比如县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、班戈县)

宁德市(周宁县、寿宁县、福鼎市、福安市、古田县、屏南县、柘荣县、霞浦县、蕉城区)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

漳州市(南靖县、华安县、长泰区、东山县、漳浦县、龙文区、平和县、芗城区、云霄县、诏安县、龙海区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、安图县、珲春市、和龙市、敦化市、图们市、汪清县、延吉市)

晋中市(昔阳县、太谷区、榆社县、平遥县、祁县、寿阳县、介休市、榆次区、灵石县、左权县、和顺县)

河池市(天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、宜州区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

锦州市(古塔区、义县、凌河区、太和区、黑山县、凌海市、北镇市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

梅州市(大埔县、蕉岭县、平远县、五华县、兴宁市、丰顺县、梅江区、梅县区)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、云安区、郁南县)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、温宿县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、乌什县)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

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岳阳市(临湘市、岳阳楼区、华容县、湘阴县、平江县、云溪区、君山区、岳阳县、汨罗市)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、红河县、开远市、屏边苗族自治县、元阳县、石屏县、弥勒市、绿春县、泸西县、建水县)

保定市(博野县、望都县、易县、雄县、安国市、顺平县、莲池区、蠡县、徐水区、清苑区、涞水县、涿州市、高碑店市、竞秀区、阜平县、定兴县、曲阳县、满城区、安新县、定州市、涞源县、唐县、容城县、高阳县)

青岛市(市北区、城阳区、即墨区、崂山区、李沧区、莱西市、黄岛区、市南区、平度市、胶州市)  湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、泸溪县、永顺县、古丈县、吉首市、龙山县、保靖县)

汉中市(西乡县、洋县、镇巴县、汉台区、宁强县、留坝县、城固县、略阳县、勉县、佛坪县、南郑区)

宝鸡市(金台区、陇县、太白县、麟游县、凤县、渭滨区、扶风县、陈仓区、千阳县、眉县、岐山县、凤翔区)

佳木斯市(桦川县、前进区、同江市、东风区、汤原县、向阳区、富锦市、抚远市、桦南县、郊区)香港特别行政区

自贡市(富顺县、荣县、贡井区、自流井区、沿滩区、大安区)  威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

台州市(临海市、椒江区、黄岩区、温岭市、三门县、仙居县、玉环市、路桥区、天台县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区)

淮南市(八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、大通区、寿县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、宏伟区、太子河区、辽阳县、文圣区、白塔区)

梧州市(藤县、岑溪市、蒙山县、万秀区、龙圩区、长洲区、苍梧县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)

太原市(杏花岭区、古交市、迎泽区、小店区、阳曲县、晋源区、万柏林区、尖草坪区、清徐县、娄烦县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富拉尔基区、龙沙区、富裕县、讷河市、克东县、拜泉县、建华区、克山县、铁锋区、龙江县、依安县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、甘南县、泰来县)

德州市(临邑县、宁津县、武城县、禹城市、德城区、夏津县、乐陵市、庆云县、齐河县、陵城区、平原县)

苏州市(姑苏区、常熟市、相城区、吴江区、张家港市、太仓市、虎丘区、昆山市、吴中区)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、福海县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县)

长治市(襄垣县、潞城区、平顺县、沁县、武乡县、沁源县、上党区、长子县、屯留区、壶关县、潞州区、黎城县)

永州市(双牌县、祁阳市、东安县、道县、江永县、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、零陵区)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、平川区、靖远县)

达州市(开江县、大竹县、渠县、通川区、达川区、宣汉县、万源市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、广南县、富宁县、砚山县、丘北县、马关县、文山市)

柳州市(柳南区、融安县、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区、柳城县、柳北区)

石家庄市(裕华区、藁城区、新华区、灵寿县、辛集市、鹿泉区、新乐市、正定县、元氏县、赞皇县、赵县、无极县、长安区、井陉县、行唐县、平山县、桥西区、高邑县、深泽县、井陉矿区、栾城区、晋州市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。