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大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

株洲市(荷塘区、茶陵县、天元区、渌口区、芦淞区、醴陵市、攸县、炎陵县、石峰区)

上海市(普陀区、嘉定区、奉贤区、青浦区、虹口区、静安区、黄浦区、长宁区、徐汇区、杨浦区、金山区、宝山区、浦东新区、崇明区、闵行区、松江区)

榆林市(靖边县、吴堡县、清涧县、米脂县、神木市、榆阳区、横山区、府谷县、佳县、绥德县、子洲县、定边县)  济源市

宜春市(丰城市、铜鼓县、樟树市、上高县、宜丰县、万载县、奉新县、高安市、靖安县、袁州区)

沈阳市(皇姑区、沈北新区、新民市、法库县、于洪区、和平区、苏家屯区、大东区、铁西区、辽中区、康平县、浑南区、沈河区)

新疆维吾尔自治区

赤峰市(喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、林西县、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县、元宝山区、敖汉旗、红山区)  保定市(定兴县、涞源县、易县、博野县、蠡县、阜平县、雄县、定州市、竞秀区、容城县、望都县、高阳县、高碑店市、唐县、涿州市、莲池区、安国市、清苑区、满城区、徐水区、曲阳县、安新县、涞水县、顺平县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、太仆寺旗)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

安庆市(宿松县、潜山市、宜秀区、怀宁县、大观区、迎江区、岳西县、望江县、桐城市、太湖县)

唐山市(迁西县、乐亭县、滦州市、遵化市、古冶区、开平区、路南区、迁安市、滦南县、丰润区、玉田县、丰南区、曹妃甸区、路北区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、山城区、鹤山区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、高邮市、仪征市、邗江区)

楚雄彝族自治州(武定县、姚安县、禄丰市、元谋县、永仁县、牟定县、楚雄市、南华县、双柏县、大姚县)

乌兰察布市(兴和县、化德县、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗、集宁区、丰镇市)

三沙市(西沙区、南沙区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、博湖县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

大理白族自治州(宾川县、祥云县、鹤庆县、永平县、剑川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、图们市、汪清县、和龙市、龙井市、延吉市、安图县)

天水市(麦积区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、秦安县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

遵义市(赤水市、正安县、红花岗区、凤冈县、绥阳县、余庆县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、习水县)

苏州市(常熟市、吴中区、吴江区、虎丘区、昆山市、相城区、太仓市、姑苏区、张家港市)

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长春市(绿园区、南关区、公主岭市、榆树市、朝阳区、德惠市、二道区、双阳区、宽城区、九台区、农安县)

山南市(措美县、贡嘎县、洛扎县、错那市、乃东区、扎囊县、桑日县、曲松县、加查县、琼结县、隆子县、浪卡子县)

庆阳市(庆城县、镇原县、正宁县、西峰区、宁县、环县、华池县、合水县)

银川市(永宁县、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、什邡市、旌阳区、罗江区)广安市(广安区、前锋区、邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县)

哈尔滨市(木兰县、宾县、呼兰区、延寿县、平房区、依兰县、方正县、香坊区、双城区、通河县、道里区、巴彦县、尚志市、南岗区、道外区、五常市、松北区、阿城区)  朝阳市(朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、双塔区、建平县)

定西市(渭源县、通渭县、岷县、陇西县、安定区、漳县、临洮县)

宁德市(福安市、屏南县、柘荣县、霞浦县、周宁县、古田县、福鼎市、寿宁县、蕉城区)

郑州市(新密市、二七区、中原区、上街区、管城回族区、惠济区、金水区、荥阳市、登封市、新郑市、巩义市、中牟县)儋州市

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、锦屏县、凯里市、施秉县、榕江县、岑巩县、雷山县、剑河县、黎平县、天柱县、黄平县、麻江县、镇远县、从江县、三穗县、台江县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

福州市(连江县、马尾区、平潭县、罗源县、闽清县、仓山区、鼓楼区、永泰县、晋安区、闽侯县、福清市、台江区、长乐区)

昌都市(贡觉县、左贡县、察雅县、卡若区、丁青县、边坝县、八宿县、类乌齐县、江达县、洛隆县、芒康县)

桂林市(雁山区、永福县、灌阳县、资源县、恭城瑶族自治县、兴安县、荔浦市、七星区、临桂区、灵川县、秀峰区、龙胜各族自治县、象山区、全州县、叠彩区、平乐县、阳朔县)

兰州市(七里河区、安宁区、永登县、城关区、西固区、皋兰县、红古区、榆中县)

淮南市(寿县、田家庵区、凤台县、大通区、谢家集区、八公山区、潘集区)

张掖市(高台县、民乐县、山丹县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、高港区、姜堰区、靖江市)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)

陇南市(西和县、徽县、礼县、两当县、武都区、文县、康县、宕昌县、成县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县、托里县、额敏县、塔城市、乌苏市)

滁州市(来安县、全椒县、琅琊区、天长市、凤阳县、南谯区、明光市、定远县)

商洛市(商南县、镇安县、山阳县、柞水县、商州区、洛南县、丹凤县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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