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阿里地区(措勤县、革吉县、札达县、改则县、噶尔县、普兰县、日土县)

喀什地区(麦盖提县、喀什市、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、莎车县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、叶城县、疏附县、伽师县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)  阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、福海县、青河县、富蕴县、布尔津县)

牡丹江市(西安区、东安区、宁安市、穆棱市、林口县、东宁市、爱民区、海林市、绥芬河市、阳明区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、涟水县、淮安区、淮阴区、金湖县、盱眙县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)  陇南市(西和县、武都区、康县、徽县、成县、两当县、宕昌县、礼县、文县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、多伦县、太仆寺旗、镶黄旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗)

泉州市(泉港区、洛江区、晋江市、永春县、德化县、鲤城区、金门县、丰泽区、安溪县、南安市、惠安县、石狮市)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

深圳市(坪山区、福田区、光明区、罗湖区、龙华区、宝安区、盐田区、龙岗区、南山区)

太原市(小店区、晋源区、清徐县、万柏林区、迎泽区、娄烦县、尖草坪区、古交市、阳曲县、杏花岭区)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、游仙区、江油市、平武县、梓潼县、涪城区、安州区、盐亭县)

绥化市(明水县、安达市、庆安县、青冈县、绥棱县、肇东市、海伦市、兰西县、北林区、望奎县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、罗甸县、都匀市、平塘县、三都水族自治县、惠水县、贵定县、瓮安县、荔波县、龙里县、独山县、福泉市)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

济源市

鹤岗市(兴安区、东山区、绥滨县、萝北县、向阳区、兴山区、南山区、工农区)

内蒙古自治区

甘孜藏族自治州(雅江县、炉霍县、巴塘县、得荣县、甘孜县、石渠县、稻城县、乡城县、康定市、泸定县、丹巴县、新龙县、德格县、理塘县、色达县、白玉县、九龙县、道孚县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

玉溪市(江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、通海县)

芜湖市(镜湖区、无为市、湾沚区、繁昌区、南陵县、弋江区、鸠江区)

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眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、昭苏县、新源县、奎屯市、伊宁市、霍城县、巩留县、特克斯县、伊宁县、霍尔果斯市)

三明市(尤溪县、大田县、泰宁县、清流县、建宁县、三元区、沙县区、永安市、将乐县、明溪县、宁化县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  阿坝藏族羌族自治州(金川县、汶川县、壤塘县、松潘县、九寨沟县、马尔康市、若尔盖县、理县、黑水县、茂县、阿坝县、红原县、小金县)

蚌埠市(怀远县、淮上区、龙子湖区、禹会区、五河县、固镇县、蚌山区)

银川市(金凤区、永宁县、灵武市、西夏区、兴庆区、贺兰县)

厦门市(思明区、湖里区、同安区、海沧区、翔安区、集美区)十堰市(竹山县、丹江口市、竹溪县、郧西县、郧阳区、房县、张湾区、茅箭区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  楚雄彝族自治州(楚雄市、姚安县、禄丰市、武定县、大姚县、永仁县、牟定县、元谋县、双柏县、南华县)

信阳市(平桥区、罗山县、固始县、淮滨县、商城县、浉河区、潢川县、息县、新县、光山县)

长治市(黎城县、潞城区、长子县、壶关县、武乡县、沁源县、平顺县、上党区、潞州区、沁县、屯留区、襄垣县)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)菏泽市(定陶区、曹县、巨野县、牡丹区、鄄城县、成武县、东明县、郓城县、单县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县)

呼伦贝尔市(根河市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、牙克石市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗)

平凉市(庄浪县、灵台县、静宁县、崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县)

泸州市(合江县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、泸县、古蔺县、叙永县)

黑河市(五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市)

襄阳市(南漳县、襄州区、枣阳市、襄城区、樊城区、保康县、老河口市、谷城县、宜城市)

滁州市(凤阳县、琅琊区、南谯区、定远县、天长市、明光市、来安县、全椒县)

德州市(宁津县、德城区、齐河县、夏津县、禹城市、乐陵市、陵城区、庆云县、临邑县、平原县、武城县)

曲靖市(马龙区、沾益区、陆良县、罗平县、麒麟区、宣威市、会泽县、师宗县、富源县)

南充市(仪陇县、营山县、南部县、高坪区、顺庆区、蓬安县、阆中市、西充县、嘉陵区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

玉林市(兴业县、玉州区、福绵区、博白县、北流市、容县、陆川县)

日喀则市(吉隆县、谢通门县、仁布县、定日县、萨嘎县、南木林县、定结县、亚东县、江孜县、萨迦县、桑珠孜区、岗巴县、康马县、拉孜县、白朗县、聂拉木县、昂仁县、仲巴县)

北京市(密云区、门头沟区、昌平区、海淀区、西城区、平谷区、房山区、大兴区、丰台区、怀柔区、朝阳区、延庆区、通州区、东城区、顺义区、石景山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。