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临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、永德县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县)

牡丹江市(绥芬河市、海林市、东宁市、阳明区、西安区、穆棱市、爱民区、东安区、宁安市、林口县)

丹东市(元宝区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振兴区)  广安市(武胜县、广安区、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区)

马鞍山市(花山区、和县、当涂县、博望区、雨山区、含山县)

汉中市(汉台区、略阳县、勉县、洋县、南郑区、西乡县、留坝县、城固县、镇巴县、佛坪县、宁强县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区)

嘉峪关市  通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

那曲市(班戈县、双湖县、聂荣县、安多县、色尼区、尼玛县、嘉黎县、申扎县、比如县、巴青县、索县)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、牙克石市、鄂温克族自治旗)

甘孜藏族自治州(丹巴县、道孚县、巴塘县、泸定县、乡城县、理塘县、白玉县、德格县、炉霍县、甘孜县、色达县、新龙县、雅江县、稻城县、九龙县、得荣县、石渠县、康定市)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

温州市(鹿城区、洞头区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、乐清市、泰顺县、苍南县、龙湾区、龙港市、文成县、平阳县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

广元市(苍溪县、昭化区、利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县、青川县)

喀什地区(伽师县、疏附县、麦盖提县、疏勒县、喀什市、英吉沙县、叶城县、岳普湖县、巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、剑河县、锦屏县、从江县、天柱县、三穗县、麻江县、丹寨县、黄平县、施秉县、台江县、镇远县、雷山县、榕江县、岑巩县、黎平县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

信阳市(息县、商城县、平桥区、浉河区、固始县、罗山县、淮滨县、光山县、新县、潢川县)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、夏河县、玛曲县、迭部县、临潭县、合作市、卓尼县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

广西壮族自治区

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

株洲市(醴陵市、茶陵县、天元区、炎陵县、芦淞区、石峰区、渌口区、攸县、荷塘区)

南充市(仪陇县、西充县、阆中市、顺庆区、嘉陵区、南部县、营山县、高坪区、蓬安县)

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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、甘德县、班玛县、玛多县、达日县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)

承德市(双滦区、滦平县、隆化县、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县)  重庆市(璧山区、石柱土家族自治县、奉节县、北碚区、江北区、沙坪坝区、江津区、大渡口区、丰都县、荣昌区、南岸区、长寿区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、大足区、渝北区、渝中区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、梁平区、潼南区、南川区、九龙坡区、永川区、铜梁区、云阳县、巫山县、开州区、万州区、合川区、城口县、涪陵区、武隆区、黔江区、綦江区、巫溪县、忠县)

泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区)

香港特别行政区

德州市(庆云县、齐河县、乐陵市、临邑县、平原县、陵城区、宁津县、德城区、夏津县、武城县、禹城市)邯郸市(馆陶县、大名县、肥乡区、邱县、峰峰矿区、临漳县、丛台区、曲周县、复兴区、成安县、魏县、永年区、涉县、武安市、磁县、鸡泽县、广平县、邯山区)

安阳市(汤阴县、文峰区、龙安区、滑县、林州市、北关区、安阳县、殷都区、内黄县)  桂林市(七星区、恭城瑶族自治县、象山区、永福县、秀峰区、资源县、雁山区、临桂区、灵川县、全州县、灌阳县、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、叠彩区、平乐县、阳朔县)

绥化市(兰西县、安达市、肇东市、明水县、海伦市、青冈县、绥棱县、北林区、庆安县、望奎县)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、站前区、老边区)

东莞市自贡市(富顺县、荣县、贡井区、沿滩区、大安区、自流井区)

鸡西市(虎林市、恒山区、滴道区、密山市、鸡东县、鸡冠区、梨树区、麻山区、城子河区)

宁波市(宁海县、象山县、江北区、镇海区、余姚市、鄞州区、奉化区、北仑区、慈溪市、海曙区)

金华市(义乌市、永康市、兰溪市、浦江县、东阳市、金东区、武义县、婺城区、磐安县)

陇南市(宕昌县、武都区、西和县、文县、两当县、成县、礼县、徽县、康县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

太原市(迎泽区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、古交市、晋源区、万柏林区、阳曲县、小店区、杏花岭区)

合肥市(巢湖市、庐江县、肥西县、蜀山区、庐阳区、长丰县、包河区、肥东县、瑶海区)

佳木斯市(抚远市、汤原县、桦川县、同江市、东风区、向阳区、前进区、郊区、桦南县、富锦市)

鞍山市(立山区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、铁西区)

大理白族自治州(剑川县、祥云县、弥渡县、永平县、云龙县、洱源县、宾川县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县)

百色市(西林县、田东县、德保县、田阳区、靖西市、右江区、田林县、平果市、隆林各族自治县、乐业县、那坡县、凌云县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、望谟县、晴隆县、安龙县、兴仁市、兴义市、普安县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）