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益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、桃江县、南县、安化县)
平顶山市(鲁山县、湛河区、舞钢市、新华区、卫东区、宝丰县、石龙区、郏县、叶县、汝州市)
凉山彝族自治州(盐源县、宁南县、甘洛县、布拖县、美姑县、木里藏族自治县、金阳县、会东县、昭觉县、越西县、雷波县、喜德县、西昌市、冕宁县、会理市、普格县、德昌县)
肇庆市(鼎湖区、广宁县、封开县、怀集县、端州区、四会市、德庆县、高要区)
天津市(滨海新区、河东区、东丽区、红桥区、津南区、河北区、河西区、静海区、南开区、和平区、西青区、武清区、北辰区、蓟州区、宁河区、宝坻区)
昌都市(八宿县、左贡县、丁青县、贡觉县、洛隆县、江达县、芒康县、察雅县、类乌齐县、卡若区、边坝县)
曲靖市(马龙区、麒麟区、陆良县、富源县、师宗县、宣威市、会泽县、沾益区、罗平县)
济南市(章丘区、槐荫区、济阳区、历城区、市中区、天桥区、平阴县、钢城区、商河县、莱芜区、长清区、历下区)
宣城市(宣州区、旌德县、泾县、广德市、宁国市、绩溪县、郎溪县)
镇江市(丹阳市、润州区、京口区、扬中市、句容市、丹徒区)
佳木斯市(桦南县、同江市、郊区、前进区、汤原县、向阳区、抚远市、桦川县、东风区、富锦市)
白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)
张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、高台县、民乐县)
金华市(兰溪市、义乌市、金东区、永康市、浦江县、武义县、婺城区、磐安县、东阳市)
崇左市(大新县、江州区、凭祥市、宁明县、龙州县、天等县、扶绥县)
株洲市(炎陵县、茶陵县、天元区、芦淞区、石峰区、攸县、荷塘区、醴陵市、渌口区)
孝感市(安陆市、云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县、汉川市、应城市)
景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)
丹东市(东港市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)
保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)
德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、中江县、广汉市、罗江区)
巴中市(南江县、通江县、巴州区、平昌县、恩阳区)
呼和浩特市(回民区、玉泉区、赛罕区、托克托县、新城区、土默特左旗、和林格尔县、武川县、清水河县)
长治市(沁县、平顺县、潞州区、上党区、壶关县、沁源县、潞城区、武乡县、黎城县、襄垣县、屯留区、长子县)
开封市(鼓楼区、兰考县、禹王台区、尉氏县、顺河回族区、通许县、龙亭区、祥符区、杞县)
三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)
葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、兴城市、南票区、连山区)
烟台市(福山区、栖霞市、莱州市、蓬莱区、莱阳市、芝罘区、龙口市、海阳市、莱山区、招远市、牟平区)
贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)
南充市(南部县、嘉陵区、仪陇县、西充县、蓬安县、阆中市、高坪区、营山县、顺庆区)
菏泽市(巨野县、牡丹区、东明县、成武县、郓城县、曹县、鄄城县、单县、定陶区)
盐城市(东台市、建湖县、大丰区、阜宁县、盐都区、响水县、射阳县、亭湖区、滨海县)
金昌市(永昌县、金川区)
清远市(清城区、连州市、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)
黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、黄石港区、大冶市、阳新县)
西安市(长安区、鄠邑区、雁塔区、新城区、蓝田县、灞桥区、碑林区、高陵区、周至县、阎良区、临潼区、未央区、莲湖区)
宜昌市(长阳土家族自治县、点军区、西陵区、伍家岗区、兴山县、宜都市、远安县、五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、秭归县、猇亭区、夷陵区)
毕节市(大方县、纳雍县、赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、织金县)
南京市(秦淮区、玄武区、江宁区、建邺区、高淳区、雨花台区、栖霞区、溧水区、鼓楼区、浦口区、六合区)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
沧州市(任丘市、献县、盐山县、南皮县、东光县、孟村回族自治县、运河区、沧县、青县、河间市、新华区、黄骅市、肃宁县、吴桥县、海兴县、泊头市)
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黄山市(歙县、黄山区、徽州区、祁门县、黟县、屯溪区、休宁县)
云浮市(郁南县、云城区、新兴县、罗定市、云安区)
银川市(金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区、永宁县、兴庆区)
广州市(增城区、天河区、海珠区、越秀区、白云区、黄埔区、花都区、荔湾区、番禺区、南沙区、从化区)
内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)
大庆市(萨尔图区、红岗区、大同区、让胡路区、林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县)
定西市(安定区、漳县、岷县、临洮县、通渭县、渭源县、陇西县)
宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县)
邵阳市(大祥区、绥宁县、邵阳县、武冈市、新邵县、双清区、新宁县、邵东市、洞口县、城步苗族自治县、隆回县、北塔区)
赣州市(南康区、寻乌县、赣县区、定南县、会昌县、上犹县、章贡区、安远县、瑞金市、于都县、全南县、龙南市、宁都县、大余县、崇义县、兴国县、信丰县、石城县)
中山市
江门市(鹤山市、开平市、江海区、台山市、恩平市、蓬江区、新会区)
运城市(闻喜县、平陆县、垣曲县、夏县、万荣县、稷山县、绛县、河津市、临猗县、新绛县、盐湖区、永济市、芮城县)
辽阳市(弓长岭区、灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县、文圣区、太子河区)
锦州市(古塔区、凌海市、太和区、黑山县、凌河区、义县、北镇市)
绵阳市(安州区、涪城区、三台县、平武县、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、游仙区、江油市)
平凉市(华亭市、庄浪县、静宁县、泾川县、崇信县、崆峒区、灵台县)
玉林市(博白县、容县、玉州区、福绵区、陆川县、北流市、兴业县)
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阿里地区(措勤县、改则县、普兰县、日土县、革吉县、札达县、噶尔县)
雅安市(宝兴县、天全县、石棉县、雨城区、汉源县、荥经县、名山区、芦山县)
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泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、靖江市、泰兴市、高港区)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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