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张家口市(怀来县、桥东区、崇礼区、桥西区、康保县、赤城县、宣化区、尚义县、张北县、涿鹿县、阳原县、下花园区、蔚县、万全区、沽源县、怀安县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

金昌市(永昌县、金川区)

长沙市(望城区、岳麓区、开福区、芙蓉区、天心区、宁乡市、浏阳市、长沙县、雨花区)  铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

南宁市(江南区、兴宁区、马山县、良庆区、邕宁区、隆安县、西乡塘区、上林县、青秀区、宾阳县、武鸣区、横州市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

杭州市(钱塘区、西湖区、临安区、临平区、淳安县、富阳区、桐庐县、建德市、余杭区、滨江区、上城区、拱墅区、萧山区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)  哈尔滨市(平房区、五常市、松北区、通河县、依兰县、延寿县、香坊区、宾县、尚志市、阿城区、道里区、道外区、南岗区、巴彦县、木兰县、双城区、方正县、呼兰区)

宁波市(象山县、镇海区、鄞州区、奉化区、海曙区、慈溪市、江北区、余姚市、北仑区、宁海县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁县、新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

达州市(大竹县、万源市、开江县、渠县、宣汉县、达川区、通川区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、高州市、电白区)

郑州市(管城回族区、荥阳市、登封市、中原区、新密市、二七区、金水区、中牟县、惠济区、巩义市、新郑市、上街区)

西藏自治区

德阳市(什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县)

阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、新和县、柯坪县、乌什县、拜城县、温宿县、阿克苏市、库车市)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县、双桥区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区)

内蒙古自治区

上饶市(横峰县、余干县、信州区、鄱阳县、弋阳县、铅山县、广信区、德兴市、玉山县、万年县、广丰区、婺源县)

商洛市(山阳县、丹凤县、柞水县、商州区、商南县、洛南县、镇安县)

德州市(禹城市、夏津县、齐河县、临邑县、武城县、庆云县、平原县、陵城区、德城区、宁津县、乐陵市)

那曲市(巴青县、比如县、索县、班戈县、申扎县、安多县、聂荣县、嘉黎县、色尼区、尼玛县、双湖县)

株洲市(芦淞区、茶陵县、石峰区、攸县、炎陵县、荷塘区、渌口区、醴陵市、天元区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

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衡水市(深州市、安平县、冀州区、武强县、饶阳县、景县、枣强县、桃城区、武邑县、阜城县、故城县)

烟台市(莱阳市、莱山区、招远市、海阳市、牟平区、蓬莱区、福山区、龙口市、栖霞市、芝罘区、莱州市)

泉州市(安溪县、惠安县、泉港区、洛江区、晋江市、金门县、鲤城区、永春县、德化县、丰泽区、南安市、石狮市)

济南市(市中区、天桥区、章丘区、历城区、槐荫区、钢城区、平阴县、莱芜区、商河县、历下区、长清区、济阳区)  咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市、通山县)

常州市(钟楼区、金坛区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)

邢台市(内丘县、柏乡县、广宗县、临城县、任泽区、宁晋县、威县、襄都区、南和区、平乡县、沙河市、新河县、信都区、清河县、巨鹿县、南宫市、隆尧县、临西县)绥化市(安达市、青冈县、肇东市、望奎县、兰西县、绥棱县、北林区、明水县、海伦市、庆安县)

张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、甘州区)  亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

日喀则市(仲巴县、江孜县、南木林县、萨迦县、拉孜县、岗巴县、仁布县、康马县、萨嘎县、聂拉木县、谢通门县、定日县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、定结县、吉隆县、亚东县)

广元市(昭化区、旺苍县、剑阁县、朝天区、利州区、青川县、苍溪县)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)忻州市(五台县、宁武县、五寨县、静乐县、河曲县、岢岚县、保德县、繁峙县、原平市、忻府区、代县、定襄县、神池县、偏关县)

三明市(大田县、泰宁县、明溪县、三元区、尤溪县、沙县区、将乐县、清流县、宁化县、建宁县、永安市)

陇南市(礼县、徽县、两当县、康县、文县、武都区、西和县、宕昌县、成县)

大连市(西岗区、旅顺口区、庄河市、金州区、长海县、普兰店区、中山区、甘井子区、沙河口区、瓦房店市)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、白银区、平川区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、汉川市、安陆市、孝南区、应城市)

嘉兴市(海宁市、平湖市、南湖区、秀洲区、海盐县、嘉善县、桐乡市)

邯郸市(曲周县、武安市、丛台区、邯山区、临漳县、永年区、成安县、峰峰矿区、鸡泽县、磁县、广平县、大名县、涉县、邱县、肥乡区、魏县、馆陶县、复兴区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

昌都市(江达县、丁青县、类乌齐县、芒康县、八宿县、左贡县、边坝县、贡觉县、察雅县、洛隆县、卡若区)

宁夏回族自治区

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区)

南昌市(南昌县、进贤县、新建区、东湖区、安义县、青云谱区、红谷滩区、青山湖区、西湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。