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菏泽市(定陶区、郓城县、成武县、牡丹区、鄄城县、东明县、曹县、单县、巨野县)

昭通市(鲁甸县、水富市、镇雄县、威信县、昭阳区、盐津县、彝良县、绥江县、大关县、巧家县、永善县)

淮安市(淮安区、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区、涟水县、清江浦区)

洛阳市(老城区、新安县、宜阳县、涧西区、孟津区、洛龙区、伊川县、汝阳县、嵩县、洛宁县、瀍河回族区、西工区、栾川县、偃师区)  黄山市(黟县、黄山区、徽州区、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区)

贵阳市(花溪区、白云区、乌当区、息烽县、观山湖区、云岩区、南明区、清镇市、开阳县、修文县)

阜阳市(太和县、界首市、颍州区、颍上县、临泉县、颍东区、阜南县、颍泉区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

朝阳市(龙城区、建平县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区)  北京市(丰台区、西城区、怀柔区、延庆区、石景山区、海淀区、昌平区、通州区、门头沟区、房山区、东城区、密云区、顺义区、大兴区、朝阳区、平谷区)

张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、民乐县)

广州市(白云区、番禺区、南沙区、黄埔区、增城区、花都区、天河区、从化区、越秀区、海珠区、荔湾区)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)

南京市(溧水区、江宁区、玄武区、高淳区、浦口区、鼓楼区、六合区、建邺区、栖霞区、雨花台区、秦淮区)

常德市(安乡县、石门县、桃源县、鼎城区、津市市、汉寿县、临澧县、澧县、武陵区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、小金县、理县、黑水县、汶川县、红原县、马尔康市、九寨沟县、茂县、若尔盖县、金川县、松潘县)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、泸县、合江县、纳溪区、叙永县、江阳区)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、土默特左旗、和林格尔县、回民区、清水河县、赛罕区、新城区、托克托县)

福州市(马尾区、福清市、仓山区、罗源县、永泰县、平潭县、连江县、台江区、闽侯县、晋安区、闽清县、鼓楼区、长乐区)

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、清丰县、濮阳县、台前县)

成都市(郫都区、锦江区、彭州市、新津区、金堂县、双流区、成华区、温江区、简阳市、青羊区、武侯区、都江堰市、邛崃市、青白江区、新都区、龙泉驿区、蒲江县、金牛区、崇州市、大邑县)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

五指山市(陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、白沙黎族自治县、万宁市、临高县、文昌市、屯昌县、昌江黎族自治县、东方市)

抚州市(金溪县、南丰县、临川区、东乡区、广昌县、乐安县、宜黄县、黎川县、资溪县、崇仁县、南城县)

绥化市(兰西县、北林区、肇东市、绥棱县、庆安县、望奎县、青冈县、海伦市、安达市、明水县)

西安市(雁塔区、蓝田县、高陵区、未央区、周至县、莲湖区、临潼区、新城区、鄠邑区、阎良区、碑林区、长安区、灞桥区)

西宁市(城中区、城西区、湟源县、城北区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县)

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山南市(琼结县、错那市、隆子县、加查县、桑日县、曲松县、乃东区、措美县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、贡嘎县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市)  酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市、瓜州县)

铁岭市(调兵山市、西丰县、昌图县、清河区、开原市、银州区、铁岭县)

丹东市(元宝区、东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)运城市(芮城县、垣曲县、稷山县、夏县、新绛县、万荣县、平陆县、河津市、盐湖区、永济市、绛县、临猗县、闻喜县)

大庆市(龙凤区、大同区、肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、林甸县、肇州县)  枣庄市(薛城区、山亭区、峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区)

德州市(齐河县、陵城区、武城县、乐陵市、庆云县、临邑县、德城区、平原县、夏津县、禹城市、宁津县)

济宁市(汶上县、金乡县、梁山县、鱼台县、任城区、嘉祥县、泗水县、曲阜市、邹城市、兖州区、微山县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、南华县、禄丰市、武定县、永仁县、双柏县、元谋县、楚雄市、大姚县)

雅安市(石棉县、雨城区、名山区、宝兴县、汉源县、芦山县、天全县、荥经县)

泰州市(姜堰区、海陵区、高港区、靖江市、兴化市、泰兴市)

太原市(晋源区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、娄烦县、迎泽区、小店区、杏花岭区、古交市、清徐县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

宁夏回族自治区

厦门市(集美区、思明区、翔安区、同安区、湖里区、海沧区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

南通市(通州区、如东县、崇川区、海安市、海门区、如皋市、启东市)

梅州市(梅江区、大埔县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、五华县、平远县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

达州市(通川区、渠县、大竹县、万源市、宣汉县、开江县、达川区)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

株洲市(茶陵县、渌口区、石峰区、天元区、醴陵市、荷塘区、攸县、炎陵县、芦淞区)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、新和县、库车市、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、温宿县、阿克苏市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、九原区、石拐区、昆都仑区、东河区、青山区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。