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烟台市(蓬莱区、龙口市、海阳市、福山区、莱阳市、栖霞市、莱州市、招远市、牟平区、莱山区、芝罘区)

广州市(黄埔区、天河区、从化区、海珠区、番禺区、越秀区、增城区、荔湾区、南沙区、花都区、白云区)

阿克苏地区(沙雅县、阿瓦提县、新和县、柯坪县、温宿县、拜城县、乌什县、库车市、阿克苏市)

日喀则市(拉孜县、仲巴县、聂拉木县、吉隆县、康马县、亚东县、定日县、萨迦县、谢通门县、昂仁县、仁布县、定结县、江孜县、白朗县、岗巴县、桑珠孜区、南木林县、萨嘎县)  洛阳市(瀍河回族区、嵩县、偃师区、西工区、伊川县、汝阳县、洛宁县、新安县、老城区、洛龙区、宜阳县、栾川县、涧西区、孟津区)

沧州市(肃宁县、河间市、南皮县、海兴县、东光县、黄骅市、献县、孟村回族自治县、沧县、任丘市、新华区、吴桥县、泊头市、青县、运河区、盐山县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

潍坊市(安丘市、青州市、奎文区、潍城区、寒亭区、高密市、昌乐县、诸城市、临朐县、昌邑市、寿光市、坊子区)永州市(东安县、江永县、新田县、祁阳市、蓝山县、宁远县、零陵区、双牌县、道县、江华瑶族自治县、冷水滩区)

楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、南华县、武定县、楚雄市、永仁县、牟定县、大姚县、禄丰市、双柏县)  扬州市(江都区、高邮市、仪征市、邗江区、宝应县、广陵区)

邵阳市(新邵县、武冈市、北塔区、双清区、隆回县、新宁县、绥宁县、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、大祥区、洞口县)

包头市(九原区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区)

长春市(公主岭市、绿园区、宽城区、榆树市、双阳区、二道区、九台区、德惠市、农安县、朝阳区、南关区)

延安市(宜川县、延川县、子长市、延长县、富县、甘泉县、黄龙县、吴起县、志丹县、黄陵县、安塞区、宝塔区、洛川县)

福州市(连江县、罗源县、平潭县、鼓楼区、长乐区、台江区、福清市、闽侯县、闽清县、永泰县、晋安区、马尾区、仓山区)

贵阳市(息烽县、白云区、云岩区、观山湖区、开阳县、花溪区、乌当区、修文县、南明区、清镇市)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

滨州市(沾化区、滨城区、邹平市、博兴县、惠民县、阳信县、无棣县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

河池市(罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、南丹县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、天峨县)

渭南市(白水县、澄城县、临渭区、合阳县、蒲城县、富平县、华阴市、华州区、大荔县、潼关县、韩城市)

梅州市(丰顺县、五华县、大埔县、梅江区、平远县、蕉岭县、兴宁市、梅县区)

徐州市(邳州市、云龙区、睢宁县、泉山区、贾汪区、新沂市、沛县、鼓楼区、丰县、铜山区)

长沙市(长沙县、岳麓区、望城区、开福区、芙蓉区、天心区、雨花区、宁乡市、浏阳市)

黄冈市(罗田县、武穴市、蕲春县、红安县、团风县、黄州区、黄梅县、麻城市、英山县、浠水县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

台州市(仙居县、临海市、温岭市、黄岩区、椒江区、三门县、玉环市、路桥区、天台县)

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唐山市(古冶区、路北区、玉田县、迁西县、路南区、滦南县、遵化市、丰润区、曹妃甸区、滦州市、开平区、丰南区、迁安市、乐亭县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

林芝市(巴宜区、工布江达县、米林市、朗县、波密县、察隅县、墨脱县)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县)  广西壮族自治区

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、玛多县、久治县、玛沁县)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、咸安区、崇阳县)

温州市(洞头区、文成县、苍南县、龙湾区、平阳县、乐清市、泰顺县、龙港市、瑞安市、瓯海区、永嘉县、鹿城区)淮南市(凤台县、寿县、八公山区、田家庵区、潘集区、大通区、谢家集区)

江门市(江海区、开平市、恩平市、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区)  邯郸市(涉县、鸡泽县、馆陶县、肥乡区、邱县、永年区、曲周县、大名县、广平县、峰峰矿区、武安市、复兴区、磁县、成安县、邯山区、临漳县、魏县、丛台区)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

东莞市固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、恩阳区、南江县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

天津市(武清区、宝坻区、宁河区、津南区、静海区、蓟州区、河北区、西青区、和平区、滨海新区、红桥区、河东区、河西区、北辰区、南开区、东丽区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

咸阳市(乾县、秦都区、泾阳县、永寿县、三原县、彬州市、旬邑县、杨陵区、长武县、武功县、兴平市、礼泉县、淳化县、渭城区)

郴州市(苏仙区、永兴县、桂阳县、安仁县、资兴市、桂东县、宜章县、嘉禾县、汝城县、临武县、北湖区)

晋中市(平遥县、左权县、介休市、昔阳县、太谷区、祁县、灵石县、榆次区、和顺县、寿阳县、榆社县)

长治市(潞州区、屯留区、沁县、长子县、武乡县、平顺县、沁源县、壶关县、潞城区、襄垣县、黎城县、上党区)

信阳市(潢川县、罗山县、息县、商城县、光山县、淮滨县、新县、浉河区、固始县、平桥区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、凉城县、丰镇市、商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、卓资县、四子王旗)

四平市(双辽市、铁西区、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。