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濮阳市(华龙区、范县、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

毕节市(赫章县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县、织金县、黔西市)

许昌市(禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市、建安区、襄城县)  甘孜藏族自治州(色达县、九龙县、稻城县、雅江县、炉霍县、巴塘县、道孚县、石渠县、甘孜县、德格县、得荣县、康定市、泸定县、白玉县、理塘县、丹巴县、新龙县、乡城县)

延安市(吴起县、子长市、安塞区、延川县、洛川县、黄陵县、黄龙县、宝塔区、延长县、宜川县、富县、甘泉县、志丹县)

广安市(前锋区、武胜县、岳池县、广安区、邻水县、华蓥市)

邢台市(任泽区、宁晋县、平乡县、威县、信都区、南和区、襄都区、隆尧县、沙河市、巨鹿县、广宗县、新河县、临西县、南宫市、柏乡县、清河县、内丘县、临城县)

黄冈市(蕲春县、红安县、黄州区、武穴市、团风县、浠水县、麻城市、罗田县、英山县、黄梅县)  内蒙古自治区

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县)

铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、德江县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县)

六安市(舒城县、霍山县、裕安区、金安区、金寨县、霍邱县、叶集区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

焦作市(马村区、中站区、武陟县、解放区、沁阳市、修武县、山阳区、博爱县、温县、孟州市)

深圳市(龙华区、罗湖区、福田区、龙岗区、宝安区、坪山区、光明区、南山区、盐田区)

包头市(东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、九原区)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

泸州市(叙永县、古蔺县、泸县、纳溪区、合江县、龙马潭区、江阳区)

临汾市(汾西县、吉县、尧都区、曲沃县、大宁县、洪洞县、蒲县、浮山县、襄汾县、永和县、霍州市、古县、安泽县、隰县、侯马市、乡宁县、翼城县)

晋中市(榆次区、昔阳县、祁县、榆社县、平遥县、灵石县、和顺县、介休市、左权县、寿阳县、太谷区)

荆州市(公安县、江陵县、洪湖市、沙市区、荆州区、监利市、石首市、松滋市)

淮安市(盱眙县、淮安区、涟水县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)

盐城市(响水县、阜宁县、盐都区、亭湖区、滨海县、建湖县、射阳县、东台市、大丰区)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、大安市、洮北区)

温州市(龙港市、龙湾区、瓯海区、苍南县、永嘉县、乐清市、泰顺县、瑞安市、文成县、平阳县、鹿城区、洞头区)

东莞市

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邯郸市(临漳县、磁县、鸡泽县、复兴区、魏县、成安县、武安市、邯山区、丛台区、曲周县、涉县、邱县、肥乡区、峰峰矿区、馆陶县、广平县、大名县、永年区)

河源市(源城区、连平县、和平县、东源县、龙川县、紫金县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)

连云港市(海州区、东海县、灌南县、连云区、赣榆区、灌云县)  南宁市(武鸣区、邕宁区、良庆区、宾阳县、马山县、西乡塘区、隆安县、上林县、横州市、青秀区、江南区、兴宁区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、建始县、咸丰县、宣恩县、巴东县、恩施市、来凤县)

运城市(芮城县、盐湖区、稷山县、闻喜县、绛县、河津市、平陆县、新绛县、万荣县、垣曲县、夏县、临猗县、永济市)

兰州市(皋兰县、城关区、红古区、永登县、七里河区、安宁区、西固区、榆中县)兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)  晋城市(泽州县、高平市、陵川县、沁水县、城区、阳城县)

永州市(零陵区、新田县、双牌县、东安县、蓝山县、冷水滩区、道县、祁阳市、宁远县、江永县、江华瑶族自治县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

镇江市(句容市、丹阳市、京口区、丹徒区、润州区、扬中市)福州市(闽侯县、连江县、福清市、长乐区、马尾区、平潭县、闽清县、鼓楼区、台江区、永泰县、晋安区、仓山区、罗源县)

梧州市(龙圩区、苍梧县、岑溪市、蒙山县、长洲区、万秀区、藤县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

苏州市(姑苏区、张家港市、吴中区、太仓市、相城区、常熟市、虎丘区、昆山市、吴江区)

金昌市(金川区、永昌县)

宝鸡市(眉县、千阳县、渭滨区、麟游县、陈仓区、太白县、岐山县、凤翔区、凤县、陇县、扶风县、金台区)

广州市(天河区、南沙区、花都区、黄埔区、增城区、白云区、海珠区、荔湾区、越秀区、番禺区、从化区)

滨州市(惠民县、邹平市、阳信县、无棣县、沾化区、滨城区、博兴县)

鞍山市(海城市、铁西区、立山区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、铁东区)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、连州市、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、开化县、衢江区、江山市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)

新余市(分宜县、渝水区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)

玉林市(兴业县、玉州区、博白县、陆川县、福绵区、北流市、容县)

乌鲁木齐市(新市区、天山区、米东区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县)

肇庆市(德庆县、广宁县、高要区、四会市、怀集县、鼎湖区、端州区、封开县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。