丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！

400电话：123456（点击咨询）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各观看免费《今日汇总》

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各区点热线观看免费《今日发布》

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！电话

7天观看免费人工电话为您、丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！电话区域：

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县)

内蒙古自治区

朝阳市(朝阳县、北票市、建平县、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

南阳市(南召县、桐柏县、方城县、新野县、邓州市、社旗县、淅川县、唐河县、内乡县、镇平县、西峡县、宛城区、卧龙区)  秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县、抚宁区、山海关区)

宜昌市(远安县、秭归县、当阳市、长阳土家族自治县、西陵区、猇亭区、点军区、枝江市、宜都市、夷陵区、伍家岗区、兴山县、五峰土家族自治县)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、兴宾区、合山市)

甘孜藏族自治州(色达县、新龙县、甘孜县、泸定县、理塘县、康定市、德格县、雅江县、巴塘县、得荣县、丹巴县、九龙县、石渠县、稻城县、道孚县、白玉县、炉霍县、乡城县)衢州市(常山县、开化县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区)

上海市(虹口区、浦东新区、奉贤区、宝山区、崇明区、黄浦区、松江区、静安区、长宁区、闵行区、青浦区、嘉定区、普陀区、金山区、徐汇区、杨浦区)  连云港市(海州区、灌南县、东海县、连云区、灌云县、赣榆区)

西藏自治区

庆阳市(镇原县、正宁县、西峰区、环县、华池县、宁县、合水县、庆城县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

南京市(建邺区、雨花台区、秦淮区、玄武区、浦口区、溧水区、江宁区、六合区、栖霞区、鼓楼区、高淳区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、巩留县、尼勒克县、伊宁县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

大同市(云冈区、阳高县、云州区、浑源县、天镇县、平城区、新荣区、广灵县、灵丘县、左云县)

信阳市(浉河区、光山县、潢川县、息县、商城县、新县、罗山县、平桥区、固始县、淮滨县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区、昭平县)

伊春市(乌翠区、友好区、铁力市、丰林县、大箐山县、汤旺县、南岔县、伊美区、嘉荫县、金林区)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县、新化县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、若羌县、和硕县、且末县)

黄冈市(罗田县、红安县、武穴市、蕲春县、团风县、英山县、麻城市、黄州区、黄梅县、浠水县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、绥中县、连山区、南票区)

东营市(广饶县、河口区、东营区、垦利区、利津县)

银川市(灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区)

太原市(万柏林区、小店区、杏花岭区、清徐县、晋源区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、尖草坪区、古交市)

怀化市(芷江侗族自治县、中方县、辰溪县、沅陵县、溆浦县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、洪江市、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

400电话：123456（点击咨询）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！电话

7天观看免费人工电话为您、丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！中心2025已更新(今日/推荐)

丰年经的继拇9m丰年经的介绍:分享全球美景与深度文化揭秘！电话区域：

安康市(汉滨区、石泉县、岚皋县、旬阳市、汉阴县、镇坪县、白河县、平利县、宁陕县、紫阳县)

宣城市(宁国市、郎溪县、泾县、旌德县、宣州区、绩溪县、广德市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、金川县、阿坝县、茂县、红原县、九寨沟县、松潘县、马尔康市、汶川县、小金县、理县、黑水县)

广州市(白云区、天河区、花都区、番禺区、荔湾区、越秀区、南沙区、增城区、从化区、黄埔区、海珠区)  肇庆市(四会市、高要区、封开县、德庆县、鼎湖区、广宁县、怀集县、端州区)

洛阳市(汝阳县、涧西区、洛宁县、洛龙区、宜阳县、偃师区、新安县、伊川县、孟津区、老城区、瀍河回族区、栾川县、西工区、嵩县)

扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、宝应县、江都区、邗江区)

合肥市(长丰县、蜀山区、庐江县、肥西县、瑶海区、肥东县、庐阳区、巢湖市、包河区)商洛市(丹凤县、商州区、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、洛南县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)  保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县)

西宁市(城北区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城中区)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、通江县、恩阳区)

临沂市(沂南县、兰山区、费县、河东区、沂水县、罗庄区、蒙阴县、郯城县、兰陵县、临沭县、平邑县、莒南县)阿克苏地区(阿克苏市、库车市、乌什县、新和县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、温宿县)

那曲市(比如县、申扎县、聂荣县、色尼区、双湖县、巴青县、嘉黎县、尼玛县、班戈县、安多县、索县)

香港特别行政区

邢台市(清河县、隆尧县、宁晋县、临西县、任泽区、威县、襄都区、南宫市、临城县、广宗县、新河县、柏乡县、信都区、沙河市、南和区、内丘县、平乡县、巨鹿县)

黄石市(黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、下陆区)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

赣州市(会昌县、信丰县、全南县、上犹县、寻乌县、宁都县、石城县、于都县、崇义县、瑞金市、兴国县、龙南市、南康区、章贡区、安远县、赣县区、定南县、大余县)

眉山市(彭山区、青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

和田地区(策勒县、皮山县、墨玉县、民丰县、和田市、于田县、和田县、洛浦县)

乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区)

衡阳市(祁东县、石鼓区、南岳区、衡山县、珠晖区、耒阳市、雁峰区、衡东县、衡阳县、蒸湘区、衡南县、常宁市)

吉林市(龙潭区、永吉县、蛟河市、桦甸市、昌邑区、丰满区、船营区、舒兰市、磐石市)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市)

乐山市(沐川县、五通桥区、市中区、金口河区、马边彝族自治县、井研县、犍为县、夹江县、峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县)

　　规模达1.7万亿美元的挪威主权财富基金周四公布，第一季度亏损4150亿挪威克朗（约合397.2亿美元），主要是受科技行业负回报的影响。

　　该基金的运营商挪威银行投资管理公司（NBIM）首席执行官NicolaiTangen在一份声明中表示：“本季度受到市场大幅波动的影响。”

　　挪威主权财富基金是世界上最大的投资者之一，拥有全球所有上市股票的1.5%，并投资于债券、房地产和可再生能源等资产。

　　根据该基金的数据，截至2024年底，该基金超过一半的资产是在美国持有的，包括公司股份、国债和房地产。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：用友近年频繁资本运作输血背后是公司经营持续承压，主业造血能力变差。值得注意的是，公司毛利率、现金流等与海外龙头公司走出相反态势。这种反差背后或折射出公司大客户依赖的弊端，即更弱的话语权及持续恶化的现金流。随着公司相关核心指标变差，公司信披动作似乎也在变形，相关核心指标数据疑似选择性披露。此外，随着相关公司业绩进一步恶化，高悬的商誉减值计提风险或也值得投资者高度警惕。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　靠资本运作输血？经营业绩造血差

　　4月22日晚间，用友网络发布公告称，公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项。对于港股上市，其称主要为深入推进公司全球化2.0战略，加强与境外资本市场对接，进一步提升公司综合竞争力。

　　在24年年报中，公司称，公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，加快拓展海外市场，海外业务收入同比增长超50%。新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，深化在东南亚地区对菲律宾、柬埔寨、缅甸的业务布局，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。助力中国港湾、上海实业、格力、极兔等中资企业加速拓展全球市场，并突破多个国家与地区的大型企业市场，先后签约凤凰卫视、香港中医医院、PTGarudaYamatoSteel等客户，通过产品本地化与在地化经营为海外企业提供更领先的数智化服务。

　　值得注意的是，公司境外收入数据疑似有出入。24年年报21页数据显示，公司境外收入为2.18亿元，同比增速仅为6.74%，这似乎与上述超过50%的增速出现较大出入。

　　值得注意的是，用友近年资本运作与经营业绩形成鲜明对比。

　　一方面，公司频频资本运作募资。

　　除了此次用友网络A转H上市，公司旗下港股上市子公司畅捷通早在2021年也曾计划H转A上市。

　　2021年1月13日，用友网络发布公告，旗下控股子公司畅捷通董事会审议通过拟在境内证券交易所上市的决议。用友网络公告还表示，畅捷通本次A股发行完成后，公司仍是畅捷通的控股股东，畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。

　　先后挂牌新三板的新道科技、用友金融也分别于2021年8月、9月递交了挂牌精选层的申请，即冲刺北交所。2023年5月，用友分拆旗下专注汽车行业的子公司友车科技至科创板上市成功。

　　另一方面，公司近年主业表现较差，现金流持续恶化，短期债务压力犹存。

　　公司2024年营业收入首次出现负增长，营收降至91.53亿元，同比下滑了6.57%。需要指出的是，近五年公司的现金流呈现出持续恶化态势，经营净现金流由20年的16.13亿元降至24年的-2.74亿元。此外，公司持续两年亏损，累计亏损超30亿元。

　　鹰眼预警显示，公司近三期年报，现金比率分别为0.69、0.59、0.53，呈现出持续下降态势。截止2024年报告期末，公司货币资金与交易性金融资产为65.6亿元，而同期的有息债务超70亿元，其中仅短期债务就超55亿元。

　　转型变革之困？核心指标下降有的被雪藏商誉是否埋雷

　　2023年启动了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。公司此次业务组织模式升级以大型企业客户业务行业化为重点，由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，通过组建23个行业客户与解决方案事业部（下称“行业事业部”），深入不同行业的前端业务场景，提供财务、供应链、人力资源、项目、资产等行业深化应用系统与服务，使能企业实现业务协同、业财业管融合的运营与管理创新，为客户创造数智化时代的新价值。

　　看看其效果如何？我们按照季度收入看，公司23年三季度营收增速好转，但24年二季度后开始急剧下滑，24年三季度及四季度持续出现负增长。

　　我们从前瞻性预收款看看其未来业绩是否乐观？

　　2024年公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为30.5亿元，较2023年年末增长8.8%，该指标22年及23年增速分别为14.4%、13.9%。可以看出，增速跌至个位数，且持续下降趋势。

　　其中，用友云业务合同负债增速较22年较大下降，而订阅相关合同负债增速较22年接近腰斩。2024年公司云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年年末增长25.9%；23年云业务相关合同负债为24.6亿元，较2022年年末增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，较2022年年末增长38.8%；22年云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%

　　云服务业务中的ARR（AnnualRecurringRevenue，年度经常性收入）是衡量企业订阅制云服务可持续收入能力的核心指标，反映每年可稳定获取的重复性收入。其本质是“可预测的订阅收入年化值”，用于评估业务的健康度与增长潜力。颇为微妙的是，公司2022年及2023年均披露了云服务业务ARR收入情况，但24年年报并未查询到相关数据披露。公司23年云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15%；公司22年云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。

　　公司基本盘主要为大型企业客户，24年报告期内，公司大型企业客户业务实现收入58.64亿元，占收入之比超60%，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%，而23年该指标为92.9%，22年核心产品续费率达105.5%。

　　在如此业绩之下，用友似乎也慌了阵脚，总裁频繁更迭引发市场关注。2019年，陈强兵接任公司总裁一职；2021年陈强兵卸任，创始人王文京重新兼任总裁；2024年1月王文京再次卸任总裁，陈强兵重新接棒；2025年1月，黄陈宏空降接任，黄陈宏上任仅88天后卸任，2025年4月王文京再度回归。

　　此外，公司账面还有超15亿元商誉高悬。值得注意的是，在公司业绩下滑背景下，公司的商誉减值风险或需要重点关注。

　　2024年公司期末商誉原值为193，509万元，计提商誉减值损失较上年增加1.56亿元，其主要收购的用友政务及用友政务收购公司下滑所致。

　　值得注意的是，公司车友科技业绩罕见出现负增长。公司及控股子公司江西用友软件有限责任公司于2010年收购用友汽车（原上海英孚思为信息科技股份有限公司）100%股权，形成商誉3.78亿元。

　　友车科技主要系国内汽车行业领先的提供数智化解决方案、软件与云服务的提供商。在历史上，友车科技已经连续多年实现收入10%以上的增长率，但24年罕见出现大幅下滑，下滑幅度接近20%。

　　大客户依赖之困？话语权薄弱与更差的现金流与更低的毛利率

　　一般而言，公司开展订阅业务，理论上公司具备占用下游资金能力，但事实是，公司的现金流反而越来越差。订阅付费的优点在于，用户提前支付但未提供服务的资金，增加了经营杠杆，为公司未来业务拓展提供几乎无风险的资金弹药。以行业龙头Salesforce为例，其现金流近年呈现持续走高态势，表现十分优秀。

　　然而，用友网络却完全走出了相反趋势，具体如下图：

　　除了现金流表现差异外，公司的毛利率也出现差异。用友网络的毛利率由此前的61%水平逐渐下降至47%左右，而Salesforce却能持续多年稳定维持70%以上，且有上升趋势。

　　为何用友网络差异如此悬殊，这背后深层次动用又会是什么？

　　需要指出的是，公司的客户结构包括企业客户市场的大型企业客户、中型企业客户与小微企业客户，以及政府及其它公共组织客户。公司的大型企业客户业务占公司收入比重最大，客户群体以大型央国企为主。2022年至2024年，公司大型企业客户业务收入占公司营业收入的比重分别为67.5%、66.5%、64.1%。截至报告期末一级央企新增签约7家，累计签约44家。公司成功签约招商局集团、中国中化、中交集团、中国中车、保利集团等公司。

　　在这种大客户为结构的商业模式下，用友或面临两大问题，议价能力及售后维护成本问题。

　　事实上，相关数据也进一步验证相关信号。鹰眼预警显示，近三期年报，公司应收账款与营业收入比值分别为22.95%、25.68%、26.46%，持续增长。若加上8.65亿元的合同资产，该比重将会更高。

　　此外，公司的销售费用率居高不下。近三期年报，公司销售费用与营业收入比值分别为24.14%、28%、28.64%，持续增长。