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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、轮台县、若羌县、库尔勒市、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县)

锦州市(太和区、凌海市、义县、凌河区、北镇市、古塔区、黑山县)

石河子市(可克达拉市、白杨市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、双河市、胡杨河市、图木舒克市、新星市、五家渠市、昆玉市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  商洛市(商南县、洛南县、镇安县、丹凤县、商州区、柞水县、山阳县)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、开化县、衢江区、江山市)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

马鞍山市(含山县、和县、雨山区、当涂县、博望区、花山区)

泰州市(靖江市、高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区)  眉山市(丹棱县、洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区、青神县)

铜仁市(德江县、万山区、碧江区、思南县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、泸溪县、古丈县、花垣县、龙山县、永顺县、保靖县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

六安市(裕安区、霍邱县、霍山县、金寨县、叶集区、舒城县、金安区)

昌都市(贡觉县、芒康县、类乌齐县、丁青县、察雅县、边坝县、卡若区、江达县、洛隆县、左贡县、八宿县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、湾沚区、弋江区、南陵县、镜湖区、无为市)

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)

淮安市(盱眙县、淮安区、清江浦区、洪泽区、涟水县、淮阴区、金湖县)

齐齐哈尔市(拜泉县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、龙江县、依安县、泰来县、甘南县、碾子山区、克东县、建华区、昂昂溪区、克山县、富拉尔基区、富裕县、讷河市)

襄阳市(樊城区、襄城区、老河口市、枣阳市、南漳县、谷城县、保康县、襄州区、宜城市)

营口市(西市区、站前区、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、柯坪县、温宿县、阿克苏市、新和县、拜城县、沙雅县、乌什县)

肇庆市(鼎湖区、端州区、德庆县、高要区、怀集县、广宁县、四会市、封开县)

雅安市(名山区、天全县、芦山县、宝兴县、荥经县、石棉县、雨城区、汉源县)

株洲市(醴陵市、荷塘区、芦淞区、茶陵县、炎陵县、渌口区、石峰区、攸县、天元区)

成都市(郫都区、青羊区、都江堰市、双流区、锦江区、金堂县、新津区、青白江区、崇州市、邛崃市、温江区、新都区、简阳市、彭州市、龙泉驿区、大邑县、金牛区、蒲江县、成华区、武侯区)

怀化市(沅陵县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、会同县、洪江市)

忻州市(忻府区、宁武县、五台县、岢岚县、原平市、静乐县、五寨县、代县、偏关县、繁峙县、保德县、河曲县、神池县、定襄县)

南昌市(西湖区、新建区、青云谱区、进贤县、青山湖区、安义县、南昌县、东湖区、红谷滩区)

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赤峰市(宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、红山区、喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、翁牛特旗、巴林左旗、松山区)

本溪市(平山区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

阜阳市(临泉县、颍泉区、界首市、颍东区、颍州区、太和县、阜南县、颍上县)

北京市(门头沟区、延庆区、大兴区、顺义区、通州区、东城区、丰台区、西城区、海淀区、房山区、石景山区、朝阳区、密云区、昌平区、平谷区、怀柔区)  天水市(麦积区、秦州区、清水县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、武山县)

荆州市(石首市、沙市区、荆州区、洪湖市、监利市、松滋市、公安县、江陵县)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市、新化县)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、武川县、和林格尔县、托克托县、清水河县、赛罕区、土默特左旗、回民区)威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

湛江市(徐闻县、坡头区、吴川市、遂溪县、赤坎区、雷州市、霞山区、麻章区、廉江市)  松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县)

定西市(漳县、陇西县、渭源县、岷县、安定区、临洮县、通渭县)

西藏自治区

泸州市(龙马潭区、叙永县、纳溪区、古蔺县、合江县、泸县、江阳区)六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

阜新市(海州区、彰武县、太平区、新邱区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

惠州市(惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

淄博市(沂源县、张店区、博山区、周村区、桓台县、淄川区、高青县、临淄区)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、靖远县、平川区)

唐山市(玉田县、丰润区、遵化市、迁安市、迁西县、丰南区、路南区、路北区、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、古冶区、滦南县、开平区)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

平凉市(华亭市、庄浪县、泾川县、静宁县、崇信县、灵台县、崆峒区)

东营市(利津县、广饶县、垦利区、东营区、河口区)

宝鸡市(陇县、太白县、扶风县、凤翔区、千阳县、岐山县、金台区、麟游县、渭滨区、陈仓区、凤县、眉县)

香港特别行政区

保定市(安新县、阜平县、涿州市、徐水区、雄县、唐县、定州市、满城区、望都县、竞秀区、莲池区、曲阳县、清苑区、安国市、博野县、定兴县、顺平县、涞水县、蠡县、容城县、高碑店市、易县、高阳县、涞源县)

南通市(如东县、如皋市、海安市、海门区、崇川区、启东市、通州区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）