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武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、东区、盐边县)

济源市  亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

张家口市(蔚县、桥东区、桥西区、张北县、怀来县、康保县、下花园区、尚义县、怀安县、崇礼区、赤城县、沽源县、万全区、涿鹿县、宣化区、阳原县)

东莞市

哈尔滨市(平房区、方正县、道里区、阿城区、香坊区、松北区、通河县、巴彦县、延寿县、双城区、尚志市、道外区、南岗区、五常市、呼兰区、木兰县、依兰县、宾县)

南昌市(新建区、南昌县、西湖区、青山湖区、安义县、进贤县、青云谱区、红谷滩区、东湖区)  驻马店市(西平县、汝南县、新蔡县、上蔡县、驿城区、确山县、泌阳县、遂平县、平舆县、正阳县)

襄阳市(樊城区、谷城县、宜城市、襄州区、老河口市、襄城区、南漳县、保康县、枣阳市)

兰州市(安宁区、西固区、红古区、永登县、皋兰县、七里河区、城关区、榆中县)

肇庆市(怀集县、封开县、鼎湖区、广宁县、端州区、高要区、四会市、德庆县)

绵阳市(涪城区、安州区、江油市、盐亭县、平武县、游仙区、北川羌族自治县、三台县、梓潼县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

广西壮族自治区

黑河市(逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县、五大连池市)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

咸阳市(淳化县、秦都区、彬州市、乾县、永寿县、武功县、三原县、兴平市、杨陵区、礼泉县、渭城区、泾阳县、旬邑县、长武县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

内蒙古自治区

安庆市(怀宁县、迎江区、潜山市、望江县、宿松县、大观区、宜秀区、岳西县、桐城市、太湖县)

沈阳市(沈河区、沈北新区、和平区、于洪区、苏家屯区、浑南区、皇姑区、大东区、铁西区、辽中区、康平县、新民市、法库县)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、卓尼县、临潭县、合作市、舟曲县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、禹州市)

赣州市(安远县、兴国县、赣县区、瑞金市、上犹县、宁都县、会昌县、信丰县、崇义县、大余县、全南县、石城县、章贡区、龙南市、定南县、寻乌县、南康区、于都县)

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黄冈市(武穴市、团风县、黄梅县、蕲春县、浠水县、黄州区、红安县、麻城市、罗田县、英山县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)

儋州市

宁波市(奉化区、象山县、镇海区、江北区、慈溪市、余姚市、鄞州区、宁海县、北仑区、海曙区)  达州市(万源市、开江县、宣汉县、通川区、达川区、大竹县、渠县)

晋中市(介休市、昔阳县、太谷区、榆社县、左权县、寿阳县、平遥县、灵石县、榆次区、祁县、和顺县)

金昌市(永昌县、金川区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、敦化市、龙井市、图们市、汪清县、延吉市、和龙市)南宁市(隆安县、西乡塘区、马山县、青秀区、邕宁区、宾阳县、江南区、横州市、良庆区、上林县、兴宁区、武鸣区)

拉萨市(达孜区、曲水县、墨竹工卡县、林周县、城关区、尼木县、当雄县、堆龙德庆区)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县、陇川县)

广安市(邻水县、岳池县、前锋区、广安区、武胜县、华蓥市)

大理白族自治州(弥渡县、剑川县、祥云县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县、云龙县)

合肥市(肥西县、蜀山区、庐江县、瑶海区、巢湖市、肥东县、包河区、庐阳区、长丰县)江门市(恩平市、新会区、鹤山市、开平市、台山市、蓬江区、江海区)

马鞍山市(含山县、雨山区、博望区、当涂县、花山区、和县)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县)

吉安市(遂川县、万安县、新干县、安福县、泰和县、峡江县、井冈山市、吉州区、永新县、青原区、永丰县、吉安县、吉水县)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、马关县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、文山市、广南县)

商丘市(睢县、宁陵县、睢阳区、梁园区、永城市、夏邑县、虞城县、柘城县、民权县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

太原市(杏花岭区、清徐县、迎泽区、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、小店区、古交市、晋源区、娄烦县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、丹寨县、黄平县、天柱县、剑河县、凯里市、雷山县、台江县、岑巩县、榕江县、黎平县、麻江县、三穗县、施秉县、从江县、锦屏县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)

宜春市(万载县、靖安县、宜丰县、铜鼓县、樟树市、丰城市、奉新县、袁州区、高安市、上高县)

德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市、中江县)

上海市(浦东新区、宝山区、静安区、徐汇区、虹口区、金山区、松江区、青浦区、闵行区、嘉定区、杨浦区、黄浦区、长宁区、奉贤区、崇明区、普陀区)

自贡市(大安区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、贡井区)

衡阳市(衡东县、珠晖区、祁东县、衡山县、耒阳市、衡南县、蒸湘区、雁峰区、石鼓区、常宁市、衡阳县、南岳区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。