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昌都市(芒康县、类乌齐县、八宿县、丁青县、左贡县、察雅县、洛隆县、贡觉县、边坝县、卡若区、江达县)

内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)

铜仁市(江口县、万山区、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、德江县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)  商丘市(虞城县、民权县、永城市、夏邑县、柘城县、睢阳区、睢县、梁园区、宁陵县)

泉州市(鲤城区、南安市、晋江市、安溪县、泉港区、石狮市、惠安县、德化县、丰泽区、洛江区、金门县、永春县)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

十堰市(房县、张湾区、郧阳区、竹山县、竹溪县、茅箭区、郧西县、丹江口市)通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市)

唐山市(乐亭县、路北区、路南区、丰润区、遵化市、玉田县、丰南区、古冶区、开平区、迁西县、滦南县、滦州市、迁安市、曹妃甸区)  重庆市(璧山区、巫山县、梁平区、巴南区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、合川区、忠县、江津区、奉节县、永川区、云阳县、万州区、铜梁区、潼南区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、渝中区、荣昌区、北碚区、垫江县、武隆区、黔江区、开州区、城口县、九龙坡区、长寿区、江北区、涪陵区、南川区、巫溪县、大足区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、丰都县、南岸区)

永州市(零陵区、东安县、新田县、道县、祁阳市、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、双牌县)

郴州市(北湖区、嘉禾县、安仁县、宜章县、苏仙区、汝城县、永兴县、桂东县、桂阳县、临武县、资兴市)

菏泽市(单县、曹县、成武县、巨野县、定陶区、东明县、鄄城县、牡丹区、郓城县)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

济源市

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、阿坝县、金川县、松潘县、若尔盖县、九寨沟县、黑水县、红原县、壤塘县、茂县、小金县、马尔康市、理县)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市、鄢陵县)

汉中市(城固县、镇巴县、宁强县、汉台区、留坝县、西乡县、略阳县、南郑区、勉县、佛坪县、洋县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

德州市(齐河县、乐陵市、宁津县、临邑县、武城县、陵城区、禹城市、平原县、夏津县、德城区、庆云县)

绵阳市(江油市、平武县、盐亭县、北川羌族自治县、安州区、游仙区、梓潼县、涪城区、三台县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

广西壮族自治区

贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

宁波市(镇海区、北仑区、慈溪市、江北区、奉化区、海曙区、宁海县、鄞州区、象山县、余姚市)

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西安市(莲湖区、蓝田县、阎良区、灞桥区、鄠邑区、碑林区、周至县、雁塔区、新城区、长安区、临潼区、高陵区、未央区)

渭南市(大荔县、合阳县、临渭区、澄城县、富平县、白水县、韩城市、华州区、华阴市、潼关县、蒲城县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、清丰县、台前县、濮阳县)  中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县、治多县)

鞍山市(千山区、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区、海城市)常州市(武进区、天宁区、金坛区、新北区、溧阳市、钟楼区)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、卢龙县、抚宁区)  林芝市(工布江达县、波密县、米林市、巴宜区、朗县、墨脱县、察隅县)

河池市(宜州区、金城江区、东兰县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、天峨县)

中山市

遵义市(汇川区、仁怀市、播州区、湄潭县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、习水县、凤冈县、红花岗区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县)铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

和田地区(和田县、策勒县、于田县、皮山县、和田市、洛浦县、民丰县、墨玉县)

宜春市(铜鼓县、万载县、上高县、高安市、丰城市、奉新县、袁州区、靖安县、樟树市、宜丰县)

武汉市(青山区、汉南区、江汉区、江夏区、汉阳区、硚口区、黄陂区、蔡甸区、新洲区、江岸区、武昌区、东西湖区、洪山区)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

忻州市(神池县、原平市、偏关县、保德县、繁峙县、河曲县、代县、岢岚县、宁武县、定襄县、静乐县、忻府区、五台县、五寨县)

龙岩市(永定区、漳平市、武平县、上杭县、长汀县、新罗区、连城县)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、南华县、元谋县、牟定县、楚雄市、姚安县、武定县、禄丰市、大姚县)

温州市(乐清市、泰顺县、瓯海区、苍南县、瑞安市、永嘉县、平阳县、鹿城区、洞头区、龙湾区、文成县、龙港市)

凉山彝族自治州(越西县、西昌市、喜德县、金阳县、昭觉县、冕宁县、雷波县、德昌县、盐源县、甘洛县、宁南县、木里藏族自治县、布拖县、会理市、普格县、美姑县、会东县)

广元市(剑阁县、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区、昭化区、朝天区)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、杞县、兰考县、通许县、禹王台区、祥符区)

长治市(长子县、潞城区、武乡县、黎城县、平顺县、上党区、沁源县、壶关县、潞州区、襄垣县、屯留区、沁县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

衡阳市(石鼓区、衡阳县、衡山县、雁峰区、常宁市、衡东县、衡南县、耒阳市、祁东县、南岳区、蒸湘区、珠晖区)

漳州市(南靖县、云霄县、漳浦县、诏安县、龙海区、芗城区、长泰区、龙文区、华安县、平和县、东山县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、和龙市、图们市、敦化市、安图县、延吉市、龙井市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。