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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

绵阳市(平武县、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、安州区、三台县、梓潼县、游仙区)

沧州市(南皮县、沧县、运河区、黄骅市、青县、海兴县、肃宁县、献县、新华区、孟村回族自治县、任丘市、盐山县、吴桥县、东光县、泊头市、河间市)

重庆市(南岸区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、大渡口区、渝北区、南川区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、巫山县、江津区、万州区、綦江区、潼南区、城口县、武隆区、开州区、黔江区、忠县、合川区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、大足区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、丰都县、巫溪县、长寿区、荣昌区、垫江县、璧山区、巴南区、涪陵区、铜梁区、北碚区、永川区、梁平区、渝中区、九龙坡区)  铜仁市(碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、德江县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、岭东区、饶河县、四方台区、宝清县、尖山区、集贤县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

苏州市(昆山市、相城区、张家港市、常熟市、吴中区、吴江区、姑苏区、虎丘区、太仓市)鸡西市(城子河区、梨树区、滴道区、密山市、麻山区、恒山区、虎林市、鸡冠区、鸡东县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)  防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、合作市、卓尼县、舟曲县、夏河县、临潭县、玛曲县)

赣州市(南康区、瑞金市、兴国县、上犹县、会昌县、寻乌县、信丰县、石城县、宁都县、崇义县、安远县、章贡区、于都县、定南县、全南县、赣县区、龙南市、大余县)

吉林市(桦甸市、永吉县、昌邑区、丰满区、龙潭区、磐石市、船营区、舒兰市、蛟河市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

株洲市(石峰区、渌口区、天元区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、芦淞区、炎陵县、攸县)

黄石市(铁山区、阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、大冶市)

汕头市(潮南区、濠江区、金平区、潮阳区、澄海区、南澳县、龙湖区)

玉林市(容县、陆川县、博白县、兴业县、福绵区、北流市、玉州区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县)

日喀则市(亚东县、定结县、萨迦县、江孜县、仲巴县、岗巴县、定日县、萨嘎县、聂拉木县、白朗县、仁布县、桑珠孜区、拉孜县、吉隆县、康马县、谢通门县、昂仁县、南木林县)

临沂市(莒南县、郯城县、罗庄区、费县、兰山区、平邑县、蒙阴县、沂水县、临沭县、兰陵县、河东区、沂南县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、湘东区、芦溪县)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、平湖市、海宁市、南湖区、秀洲区、桐乡市)

芜湖市(镜湖区、弋江区、无为市、繁昌区、湾沚区、鸠江区、南陵县)

乐山市(沙湾区、峨眉山市、犍为县、沐川县、井研县、金口河区、夹江县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区、市中区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

伊春市(友好区、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、丰林县、乌翠区、伊美区、金林区、南岔县、铁力市)

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肇庆市(端州区、高要区、德庆县、鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、封开县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

廊坊市(大厂回族自治县、文安县、香河县、三河市、霸州市、大城县、固安县、安次区、广阳区、永清县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)  文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、砚山县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、广南县、丘北县)

韶关市(南雄市、始兴县、乐昌市、浈江区、新丰县、翁源县、武江区、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县)

德阳市(罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区、广汉市、什邡市)

崇左市(扶绥县、江州区、宁明县、凭祥市、龙州县、天等县、大新县)保定市(竞秀区、阜平县、雄县、高碑店市、望都县、涞水县、博野县、涿州市、清苑区、满城区、高阳县、安国市、易县、蠡县、曲阳县、徐水区、定兴县、定州市、莲池区、顺平县、涞源县、唐县、容城县、安新县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)  玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、易门县、澄江市)

阿里地区(措勤县、改则县、革吉县、日土县、普兰县、噶尔县、札达县)

牡丹江市(阳明区、林口县、宁安市、海林市、东安区、西安区、穆棱市、爱民区、东宁市、绥芬河市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)江门市(蓬江区、恩平市、台山市、鹤山市、开平市、江海区、新会区)

徐州市(新沂市、邳州市、泉山区、贾汪区、沛县、铜山区、丰县、鼓楼区、睢宁县、云龙区)

五指山市(万宁市、定安县、昌江黎族自治县、琼海市、东方市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、文昌市、临高县)

庆阳市(合水县、华池县、庆城县、西峰区、镇原县、环县、宁县、正宁县)

遵义市(余庆县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、仁怀市、凤冈县、红花岗区、绥阳县、播州区、湄潭县、赤水市、汇川区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、正安县)

永州市(道县、冷水滩区、新田县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县、东安县、宁远县、江永县、零陵区)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

新疆维吾尔自治区

阜新市(彰武县、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、海州区)

长沙市(宁乡市、岳麓区、望城区、雨花区、芙蓉区、开福区、长沙县、天心区、浏阳市)

潍坊市(昌邑市、临朐县、奎文区、寿光市、坊子区、寒亭区、安丘市、诸城市、青州市、高密市、潍城区、昌乐县)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、通江县、恩阳区)

泰安市(东平县、泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区)

商洛市(镇安县、洛南县、山阳县、丹凤县、商州区、商南县、柞水县)

阿克苏地区(柯坪县、库车市、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、新和县、乌什县)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、千山区、铁西区、台安县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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