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日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

德州市(陵城区、平原县、乐陵市、武城县、齐河县、禹城市、夏津县、庆云县、临邑县、宁津县、德城区)  克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

大庆市(萨尔图区、大同区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、红岗区、让胡路区)

汉中市(镇巴县、南郑区、汉台区、洋县、略阳县、留坝县、宁强县、勉县、西乡县、城固县、佛坪县)

北京市(怀柔区、海淀区、平谷区、石景山区、丰台区、西城区、门头沟区、东城区、密云区、朝阳区、大兴区、通州区、房山区、顺义区、昌平区、延庆区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)  武汉市(黄陂区、江岸区、江夏区、蔡甸区、青山区、洪山区、汉南区、新洲区、汉阳区、东西湖区、江汉区、武昌区、硚口区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

晋城市(阳城县、陵川县、泽州县、城区、高平市、沁水县)

镇江市(丹徒区、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、句容市)

漳州市(东山县、长泰区、华安县、龙文区、云霄县、诏安县、芗城区、漳浦县、平和县、南靖县、龙海区)

洛阳市(偃师区、涧西区、宜阳县、西工区、孟津区、伊川县、瀍河回族区、新安县、汝阳县、老城区、嵩县、栾川县、洛龙区、洛宁县)

广元市(旺苍县、青川县、剑阁县、朝天区、利州区、苍溪县、昭化区)

汕头市(潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县、龙湖区、金平区、濠江区)

银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县)

宜昌市(西陵区、远安县、伍家岗区、当阳市、猇亭区、秭归县、枝江市、兴山县、宜都市、长阳土家族自治县、夷陵区、五峰土家族自治县、点军区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区)

马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、花山区、和县、当涂县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

和田地区(皮山县、策勒县、和田市、民丰县、墨玉县、洛浦县、和田县、于田县)

宣城市(泾县、广德市、绩溪县、旌德县、郎溪县、宣州区、宁国市)

梧州市(万秀区、龙圩区、长洲区、岑溪市、藤县、蒙山县、苍梧县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、丘北县、富宁县、麻栗坡县、文山市、西畴县、广南县)

铁岭市(调兵山市、清河区、银州区、铁岭县、开原市、昌图县、西丰县)

陇南市(康县、两当县、徽县、礼县、文县、西和县、武都区、成县、宕昌县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

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信阳市(商城县、光山县、平桥区、浉河区、固始县、息县、潢川县、新县、淮滨县、罗山县)

承德市(兴隆县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、双滦区、宽城满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县)

楚雄彝族自治州(牟定县、南华县、双柏县、大姚县、元谋县、楚雄市、武定县、永仁县、姚安县、禄丰市)

德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、广汉市、绵竹市、中江县)  保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

开封市(通许县、顺河回族区、禹王台区、尉氏县、祥符区、杞县、龙亭区、兰考县、鼓楼区)

深圳市(宝安区、坪山区、福田区、盐田区、光明区、南山区、龙华区、龙岗区、罗湖区)

六安市(叶集区、霍山县、舒城县、金安区、金寨县、裕安区、霍邱县)铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、德江县、石阡县、江口县)

昭通市(盐津县、昭阳区、水富市、绥江县、大关县、永善县、镇雄县、彝良县、巧家县、威信县、鲁甸县)  淮安市(金湖县、涟水县、淮阴区、淮安区、清江浦区、盱眙县、洪泽区)

益阳市(资阳区、沅江市、南县、赫山区、安化县、桃江县)

长沙市(长沙县、宁乡市、雨花区、芙蓉区、天心区、岳麓区、望城区、开福区、浏阳市)

包头市(青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、九原区、石拐区)兰州市(皋兰县、安宁区、红古区、城关区、榆中县、西固区、永登县、七里河区)

安康市(汉阴县、石泉县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、白河县、紫阳县、岚皋县、平利县、镇坪县)

拉萨市(尼木县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、达孜区、林周县、当雄县)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

温州市(瓯海区、永嘉县、乐清市、文成县、泰顺县、龙湾区、瑞安市、鹿城区、平阳县、洞头区、苍南县、龙港市)

中山市

双鸭山市(宝山区、饶河县、岭东区、四方台区、友谊县、集贤县、宝清县、尖山区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、昌黎县、海港区)

厦门市(集美区、海沧区、同安区、翔安区、湖里区、思明区)

南阳市(方城县、南召县、宛城区、桐柏县、卧龙区、唐河县、镇平县、西峡县、邓州市、社旗县、淅川县、内乡县、新野县)

泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市)

牡丹江市(林口县、绥芬河市、海林市、西安区、宁安市、爱民区、阳明区、东宁市、东安区、穆棱市)

通化市(东昌区、辉南县、集安市、梅河口市、二道江区、通化县、柳河县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

安阳市(汤阴县、内黄县、滑县、殷都区、林州市、北关区、龙安区、文峰区、安阳县)

柳州市(柳江区、柳城县、柳北区、城中区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。