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三明市(永安市、三元区、泰宁县、宁化县、大田县、建宁县、尤溪县、沙县区、将乐县、明溪县、清流县)

佛山市(高明区、禅城区、顺德区、南海区、三水区)

张家口市(崇礼区、康保县、赤城县、阳原县、沽源县、尚义县、万全区、宣化区、怀安县、桥东区、涿鹿县、张北县、桥西区、怀来县、蔚县、下花园区)

娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、娄星区、双峰县)  阳泉市(矿区、城区、平定县、郊区、盂县)

徐州市(丰县、贾汪区、新沂市、睢宁县、鼓楼区、铜山区、泉山区、沛县、邳州市、云龙区)

安康市(岚皋县、石泉县、汉滨区、汉阴县、白河县、宁陕县、平利县、紫阳县、旬阳市、镇坪县)

泉州市(永春县、惠安县、安溪县、泉港区、德化县、鲤城区、石狮市、金门县、洛江区、晋江市、南安市、丰泽区)

河池市(天峨县、凤山县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县)  绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、上虞区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区、东港市)

泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、泰山区、宁阳县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

兰州市(榆中县、西固区、七里河区、皋兰县、安宁区、红古区、永登县、城关区)

和田地区(于田县、策勒县、洛浦县、皮山县、和田县、民丰县、墨玉县、和田市)

林芝市(工布江达县、察隅县、波密县、朗县、墨脱县、巴宜区、米林市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、锦屏县、黄平县、施秉县、镇远县、榕江县、台江县、岑巩县、三穗县、麻江县、黎平县、凯里市、剑河县、丹寨县、雷山县、天柱县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县、庆元县、松阳县、云和县、莲都区、青田县、缙云县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

武汉市(武昌区、青山区、洪山区、硚口区、江汉区、江夏区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、黄陂区、江岸区、新洲区、东西湖区)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

邵阳市(双清区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、北塔区、新宁县、邵东市、大祥区、邵阳县、洞口县、绥宁县、新邵县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县、山丹县、甘州区)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、久治县、班玛县、甘德县)

宜春市(上高县、靖安县、万载县、袁州区、宜丰县、高安市、樟树市、丰城市、铜鼓县、奉新县)

遵义市(湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、凤冈县、桐梓县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、红花岗区、正安县、习水县、仁怀市、播州区)

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合肥市(瑶海区、庐阳区、肥西县、巢湖市、包河区、肥东县、庐江县、蜀山区、长丰县)

广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、广安区、前锋区、武胜县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、福海县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市)  扬州市(江都区、仪征市、宝应县、高邮市、广陵区、邗江区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

郑州市(新郑市、登封市、二七区、管城回族区、荥阳市、巩义市、中牟县、惠济区、中原区、上街区、新密市、金水区)那曲市(嘉黎县、尼玛县、申扎县、班戈县、安多县、比如县、索县、双湖县、聂荣县、巴青县、色尼区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)  阿克苏地区(乌什县、温宿县、新和县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、库车市、拜城县、沙雅县)

楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、南华县、姚安县、武定县、双柏县、禄丰市、楚雄市、元谋县、大姚县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、兴城市、南票区、建昌县)广州市(番禺区、越秀区、花都区、天河区、荔湾区、海珠区、白云区、黄埔区、增城区、从化区、南沙区)

上饶市(万年县、广丰区、弋阳县、玉山县、余干县、横峰县、婺源县、信州区、德兴市、鄱阳县、铅山县、广信区)

黄石市(下陆区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县、黄石港区)

牡丹江市(西安区、宁安市、林口县、绥芬河市、东宁市、爱民区、东安区、穆棱市、海林市、阳明区)

荆州市(监利市、公安县、石首市、松滋市、沙市区、洪湖市、江陵县、荆州区)

晋城市(城区、阳城县、陵川县、泽州县、高平市、沁水县)

十堰市(茅箭区、郧西县、竹溪县、郧阳区、张湾区、丹江口市、房县、竹山县)

九江市(湖口县、共青城市、德安县、庐山市、瑞昌市、柴桑区、修水县、浔阳区、濂溪区、彭泽县、都昌县、永修县、武宁县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

百色市(隆林各族自治县、右江区、西林县、田东县、田阳区、那坡县、靖西市、平果市、田林县、凌云县、德保县、乐业县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

昭通市(镇雄县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、大关县、威信县、彝良县、巧家县、永善县、盐津县、水富市)

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青岛市(市南区、莱西市、平度市、即墨区、城阳区、胶州市、市北区、黄岛区、李沧区、崂山区)

来宾市(忻城县、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。