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曲靖市(陆良县、富源县、罗平县、宣威市、马龙区、会泽县、麒麟区、师宗县、沾益区)

南通市(启东市、海门区、如皋市、崇川区、海安市、如东县、通州区)

甘孜藏族自治州(泸定县、色达县、道孚县、稻城县、九龙县、白玉县、雅江县、巴塘县、炉霍县、石渠县、甘孜县、理塘县、得荣县、新龙县、德格县、丹巴县、乡城县、康定市)

忻州市(神池县、岢岚县、定襄县、保德县、宁武县、偏关县、原平市、五台县、繁峙县、五寨县、忻府区、代县、河曲县、静乐县)  舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

泸州市(泸县、江阳区、叙永县、合江县、纳溪区、龙马潭区、古蔺县)

淮南市(谢家集区、大通区、寿县、八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区)

临沂市(蒙阴县、河东区、兰陵县、平邑县、临沭县、兰山区、罗庄区、郯城县、沂南县、莒南县、费县、沂水县)安康市(石泉县、平利县、岚皋县、汉阴县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、白河县、宁陕县、紫阳县)

阿里地区(措勤县、普兰县、日土县、改则县、噶尔县、札达县、革吉县)  贺州市(钟山县、八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)

滁州市(来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、琅琊区、明光市、天长市、定远县)

苏州市(吴中区、姑苏区、张家港市、虎丘区、吴江区、太仓市、昆山市、常熟市、相城区)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、武川县、托克托县、清水河县、玉泉区、新城区、赛罕区、和林格尔县)

梅州市(五华县、丰顺县、蕉岭县、大埔县、梅县区、梅江区、平远县、兴宁市)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

泰安市(新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县、肥城市、泰山区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

黄山市(徽州区、休宁县、祁门县、黟县、黄山区、屯溪区、歙县)

拉萨市(林周县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、曲水县、城关区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、淇县、山城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

锦州市(凌海市、太和区、黑山县、凌河区、义县、北镇市、古塔区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

衡水市(冀州区、故城县、深州市、安平县、阜城县、桃城区、武邑县、饶阳县、景县、枣强县、武强县)

长治市(平顺县、武乡县、潞州区、沁县、壶关县、沁源县、长子县、潞城区、上党区、襄垣县、屯留区、黎城县)

济源市

保定市(满城区、雄县、定兴县、安新县、博野县、涿州市、清苑区、安国市、高阳县、徐水区、顺平县、高碑店市、涞源县、定州市、莲池区、唐县、易县、涞水县、阜平县、竞秀区、曲阳县、蠡县、望都县、容城县)

锡林郭勒盟(多伦县、镶黄旗、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、太仆寺旗、锡林浩特市)

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石家庄市(长安区、正定县、高邑县、栾城区、井陉矿区、行唐县、灵寿县、赞皇县、井陉县、新华区、赵县、无极县、平山县、新乐市、藁城区、元氏县、辛集市、桥西区、晋州市、深泽县、鹿泉区、裕华区)

邯郸市(邱县、肥乡区、永年区、馆陶县、邯山区、临漳县、涉县、曲周县、魏县、成安县、武安市、复兴区、峰峰矿区、广平县、鸡泽县、丛台区、大名县、磁县)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  黔南布依族苗族自治州(独山县、贵定县、长顺县、荔波县、瓮安县、罗甸县、福泉市、平塘县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、惠水县)

承德市(双滦区、承德县、宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、平泉市、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

宜宾市(兴文县、筠连县、江安县、翠屏区、珙县、南溪区、长宁县、屏山县、叙州区、高县)

咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通山县)鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、东胜区)

和田地区(民丰县、和田县、和田市、洛浦县、策勒县、墨玉县、皮山县、于田县)  自贡市(荣县、沿滩区、大安区、自流井区、贡井区、富顺县)

辽阳市(白塔区、太子河区、弓长岭区、文圣区、辽阳县、灯塔市、宏伟区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、广陵区、宝应县、江都区)红河哈尼族彝族自治州(石屏县、泸西县、元阳县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、开远市、建水县、蒙自市、红河县)

开封市(龙亭区、通许县、杞县、兰考县、禹王台区、尉氏县、祥符区、鼓楼区、顺河回族区)

芜湖市(湾沚区、南陵县、无为市、弋江区、鸠江区、繁昌区、镜湖区)

泰州市(海陵区、姜堰区、高港区、靖江市、兴化市、泰兴市)

新疆维吾尔自治区

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、武进区、天宁区、溧阳市)

德州市(庆云县、宁津县、夏津县、乐陵市、禹城市、齐河县、武城县、陵城区、德城区、平原县、临邑县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、海港区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、嵊州市)

铁岭市(西丰县、开原市、清河区、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市)

徐州市(沛县、丰县、泉山区、睢宁县、邳州市、新沂市、鼓楼区、云龙区、贾汪区、铜山区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县)

宣城市(郎溪县、宣州区、泾县、宁国市、广德市、绩溪县、旌德县)

沈阳市(苏家屯区、皇姑区、浑南区、新民市、于洪区、和平区、沈河区、铁西区、法库县、康平县、辽中区、沈北新区、大东区)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”