幻想游戏3.0_个体差异下的行为表现

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　近日，北京文化交出2024年度成绩单：实现营业收入3.17亿元，较上年同期减少46.2%；归母净利润-1.56亿元，亏损较上年同期减少44.4%。令人担忧的是，公司电影业务规模大幅萎缩，收入较2023年锐减九成，毛利率更是暴跌至-83.18%，无盈利空间可言。

　　从财务数据上看，北京文化去年的业绩已逼近监管红线，濒临退市边缘。2025年一季度，得益于《封神2》的加持，北京文化营收暴涨近15倍，但亏损也同比翻了15倍，呈现明显“剪刀差”。截至2025年3月31日，北京文化未弥补亏损已超过30亿元。

　　若北京文化后续仍拿不出“叫好又叫座”的优质作品，离“披星戴帽”或许已经不远了。

　　电影业务一片狼藉

　　据官网介绍，北京文化是一家全产业链影视娱乐传媒集团。公司于1998年在深交所上市，背靠优质旅游文化资源。自2013年起，北京文化启动向影视娱乐业转型，通过整合娱乐产业上下游资源，搭建多位一体的泛娱乐产业链，包含电影、电视剧网剧、艺人经纪、演艺演出、文化旅游等业务板块。

　　2016—2019年间，北京文化以“爆款捕手”之姿横扫中国电影市场，《战狼2》《流浪地球》《我不是药神》接连刷新票房纪录，股价一度暴涨300%。时任董事长宋歌更豪掷30亿押注《封神三部曲》，宣称要打造“中国版指环王”。与北京文化一起投资了《749局》的陆川曾描绘过彼时盛况：“整个行业热气腾腾，走哪都是大哥，遍地都是钱”。

　　然而光鲜背后，资本运作早已埋雷。2018年税务地震后，热钱退潮，北京文化为维系资本故事，疯狂虚增利润：通过设立空壳公司循环注资、伪造合同流水，将未播剧集《倩女幽魂》的4.59亿收入提前确认，甚至虚构子公司星河文化业绩——这家由“内地第一经纪人”王京花创立的企业，最终沦为财报造假的工具。

　　2021年11月，北京文化及相关当事人合计被证监会罚没200余万元，时任公司副董事长娄晓曦被采取3年证券市场禁入措施。3年后，北京市第三中级人民法院的判决书为这场资本游戏画下休止符：原董事长宋歌因违规披露重要信息罪获刑两年三个月，罚金20万元。

　　北京文化的崩塌轨迹，本质是影视资本化实验的溃败。据初步统计，北京文化2019年财报披露的28个电影项目中，仅《封神第一部》《你好，李焕英》等不足三分之一存活，更多项目在后续年报中销声匿迹。

　　陆川执导的《749局》成为最典型的时代标本。这部2016年立项、2018年开拍的科幻大片，原本承载着对标好莱坞的野心。开机前一周，某资方突然撤资导致项目面临近一半资金缺口。北京文化注资35%虽解了燃眉之急，却将项目拖入更大危机——2019年后，随着母公司财务暴雷，《749局》后期制作陷入“空档滑行”，陆川被迫拍广告、接剧集“打工续命”，耗时八年才完成这部“不合时宜的时代遗产”。

　　《749局》的最终成绩“惨不忍睹”，历经两次密钥延期总票房仍不足4亿，豆瓣评分更是低至3.2分，好于0%动作片及0%科幻片，创下中国影史烂片记录。

　　由北京文化投资出品的其他影片也纷纷遭遇口碑滑铁卢。其中豆瓣评分最高的《穿过月亮的旅行》止步于6.2分，徘徊在及格线边缘；《一闪一闪亮星星》《云边有个小卖部》《异人之下》则已沦为了“烂片”，豆瓣评分分别为5.0分、5.0分及5.1分，超半数观众给出了1星或2星差评。

　　由于电影票房惨淡，北京文化2024年电影业务收入仅0.56亿元，较上年同期锐减90.46%，占总营收比重从99.43%下降至17.63%；毛利率大幅下滑至-83.18%，同比下降74.09个百分点，陷入“拍一部亏一部”的尴尬局面。

　　更残酷的对比发生在《封神》系列。作为北京文化豪掷30亿打造的重头戏，系列首部《朝歌风云》虽在2023年暑期档斩获26亿票房，但此时已经较原上映计划推迟了四年之久，特效制作周期更是长达九年。

　　第二部《战火西岐》一度被视为北京文化的“救命稻草”，2025年春节档票房仅11.95亿元，不足前作一半。同时口碑断崖式下滑，豆瓣评分暴跌至5.8分（前作7.7分），审美降级、叙事拖沓、逻辑混乱、人设魔改等问题饱受诟病。

　　从财务数据上来看，《封神2》俨然成了北京文化的“吞金兽”。2025年一季度，尽管营业收入增长了15倍，但营业成本同比翻了385倍，毛利率创下-195.43%的历史新低，短短3个月亏损超2亿元；经营性现金流量也大幅转负，净流出0.11亿元，上年同期为净流入1.35亿元。

　　需要强调的是，早在4年前，北京文化就以5.5亿元价格向西藏慧普华企业管理有限公司转让了《封神三部曲》每部25%的投资份额。根据双方签订的协议，受让方有权要求北京文化按照原转让价回购其持有的影片投资份额，并按年利率8%收取转让费利息。也就是说，若《封神三部曲》票房表现不俗，慧普华便可按比例收取投资收益，而若不及预期，慧普华还有权按原价收回这5.5亿元，同时获得一笔利息。

　　2024年2月，慧普华将其在《封神2》和《封神3》中各持有的25%投资份额转让给其他投资方，并于北京文化签署了《备忘录》。显然，热衷于资本运作的北京文化早已深陷其中，复杂的资本博弈下，即使《封神三部曲》表现不俗，收益大概率也会落入他人口袋，更别说当前表现欠佳的《封神2》可能引起的反噬了。一如《你好，李焕英》拿下54.13亿票房，北京文化实际到手的收入大概也不过几千万元。

　　财务报表审计质量待考

　　2024年4月16日，北京文化发布公告称，拟续聘苏亚金诚所为公司2024年度审计机构，8个月后又突发改聘中瑞诚所。

　　据悉，临阵换将与苏亚金诚所收到的一纸罚单有关。2024年9月，因苏亚金诚所在宏图高科审计项目中未勤勉尽责，证监会下发《行政处罚决定书》，对其责令改正，没收业务收入325万元，并处以1625万元罚款，暂停从事证券业务6个月。

　　经查，苏亚金诚所在为宏图高科2017年至2021年财务报表提供审计服务过程中，存在未充分执行风险评估审计程序，未保持应有的执业谨慎及职业怀疑，针对应收账款、其他应收款、预付账款实施的函证程序存在重大缺陷，银行函证程序存在重大缺陷等违法行为。

　　上述违法行为也让北京文化财务报表真实性蒙上了一层阴影。公开资料显示，苏亚金诚所为北京文化2020年至2023年财务报表提供审计服务。在此期间，北京文化的应收账款、其他应收款、预付款项合计高达23.19亿元、18.63亿元、15.8亿元、11.07亿元，期末余额虽然在逐年减少，但占各期流动资产的比例仍超过七成。

　　苏亚金诚所将北京文化“预付款项减值”列为关键审计事项，但结合前述罚单，其实施的函证程序是否可靠尚是未知数，监管部门及投资者须提高警惕。

　　那么，新聘任的中瑞诚所又是否具备专业胜任能力？

　　据北京文化公告披露，中瑞诚所2023年度上市公司审计客户仅1家，涉及的主要行业为软件和信息技术服务业，无影视文化行业上市公司审计客户。

　　初步统计，2023年报审计期间，中瑞诚所共完成三家A股上市公司的年报审计业务，分别为安博通、景嘉微和必创科技。

　　2025年1月17日，北京证监局对中瑞诚及两名注册会计师出具警示函。经查，中瑞诚所执业的安博通2023年度财务报表审计项目，在风险评估、控制测试、实质性程序等方面存在违规行为，特别是涉及营业收入、应收账款、预付款项等多项重要科目。

　　而北京文化作为深交所主板上市公司，其2024年的营业收入为3.17亿元，仅略高于退市新规的3亿元营收监管红线。

　　根据中瑞诚所出具的《关于北京京西文化旅游股份有限公司2024年度营业收入扣除事项及扣除后营业收入金额的专项审核报告》（下称“专项审核报告”），北京文化2024年度营业收入扣除金额为0。但2024年度财务报表显示，北京文化作为出租方，确认转租使用权资产取得的收入149.83万元。前任审计机构苏亚金诚所在北京文化2020年度及2021年的专项审核报告中，均将“资产租赁收入”列为“与主营业务无关的业务收入”并予以扣除。

　　这就不免让人产生两大疑问：其一，中瑞诚所是否按深交所《上市公司自律监管指南第1号——业务办理》营业收入扣除相关事项的规定进行扣除？其二，北京文化是否刻意规避退市风险警示情形？

　　更令人生疑的是，2024年年度报告发布当日，北京文化突发公告称，收到中瑞诚出具的《关于更换签字注册会计师的函》。公告显示，原签字注册会计师万俊广先生个人身体原因，无法完成后续工作，负责公司2024年度审计工作的签字注册会计师由邓丽女士、万俊广先生变更为邓丽女士、李会静女士。

　　除财务报表的审计质量可能存疑外，北京文化的流动性风险也不容小觑。

　　财务数据显示，截至2025年3月31日，北京文化货币资金仅剩0.47亿元，较年初减少24.19%，而短期借款却已高达2.5亿元，资金缺口约2亿元，短期偿债压力严峻。同时，流动比率、速动比率跌至0.79、0.75，分别较2024年末下降18.25%、10.13%。

　　此外，因前期财务造假行为，北京文化仍未从集体诉讼风波中脱身。公司于2021年10月陆续收到205件投资者诉讼案件，共计金额2066.11万元。经过法院立案受理以判决、投资者撤诉等方式一审审理完毕后，判决公司对121件投资者诉讼进行赔偿，赔偿金及需承担的诉讼费共计1250.02万元，同时公司进行了上诉，二审维持原判。截止目前，公司对已出二审判决的案件已履行完毕，尚有部分案件正在审理中。

　　回款风险或加剧北京文化的资金压力。截至2025年3月31日，北京文化应收账款、预付款项、其他应收款合计8.28亿元，金额较上年同期减少了32.24%，但占流动资产的比例却从81.96%上升至88.94%。

　　目前，北京文化电影项目中，3部处于前期开发阶段，6部处于后期制作阶段；电视剧网剧项目中，2部处于剧本开发阶段，7部处于前期筹备阶段，1部处于拍摄阶段，2部处于后期制作阶段。公司现存资金储备，能否支撑前述项目顺利推进？

　　财务造假风波之下，“一地鸡毛”早已织起了细密的网，从风光无限到如今身陷牢狱，当初的“封神梦”转眼成空，借助资本运作起势的宋歌和北京文化，最终还是败在了资本运作的泡沫里。

　　来源：证券市场周刊市场号

　　最近，市场出现了一个明显的风格转化——权重股修整，题材股全面爆发，短期超跌反弹的科技赛道强势回归，算力、AI、机器人等轮番上涨。

　　这里想重点聊一下算力，算力是近期一个爆发力强势的科技细分题材，从最近国际形势下的自主可控逻辑、头部公司业绩表现、最新斩获订单（可见文内表2）等角度来看，算力题材都来到了一个重要拐点。值得一提的是，知名牛散章建平也罕见出手，近38亿重仓布局了一只算力概念股。

　　算力龙头业绩超预期

　　持续了一段时间的权重股行情正在被题材股的发力打破，这个现象在4月21日尤为明显，当天，创业板、深证指数均上涨超1%，前期超跌的科技等细分领域多迎来强势反弹。

　　作为市场人气赛道，科技股的反弹，意味着市场风险偏好的回暖，在市场保持“稳稳的幸福”下，本身具有高弹性的科技题材股或正在迎来新一轮的较佳关注时机。

　　进一步来看，最近科技赛道中有几个细分赛道的表现比较受关注，如半导体，4月22日，立昂微（盘中“10cm”涨停）、东微半导、纳芯微等多只标的出现强势上涨。半导体的投资逻辑近期已有多次重点分析，提及的不少相关公司也在近期走出了不错的行情（详情可见《这个机会当下有高确定性，10倍股名单曝光》）。

　　还有一个是算力，算力板块的表现属于超跌反弹，4月9日以来已累计上涨了近10%。4月21日，一众概念股收出涨停，艾布鲁收出“20cm”涨停，大位科技、润建股份等均收出“10cm”涨停。

　　算力板块的反弹与多个因素相关，近期的年报、一季报是一个重要的催化因素。观察发现，最近多家业绩表现不错的头部公司都受到了资金的重点关注。以寒武纪为例，据其4月18日发布的今年一季报显示，实现归母净利润3.55亿元，同比扭亏为盈。寒武纪是AI算力芯片头部公司，公司股价长期走“慢牛”行情，近期开启新一轮反弹，4月9日~4月21日累计上涨了超过20%。

　　除了寒武纪，还有不少算力以及相关产业链公司收获业绩与股价“双击”。如仕佳光子，4月21日收出“20cm”涨停，公司一季报实现净利润9319.44万元，同比增长达10倍；胜宏科技4月21日披露称，一季度实现净利润9.21亿元，同比增幅为339.22%。胜宏科技股价也在近期走出了强于板块的修复行情。

　　另外，还有其他多家算力股披露一季报业绩且实现增长（见表1）。

　　对于算力以及细分产业链的投资机会，本栏目特约嘉宾边惠宗即进行了长期跟踪，如其最新在4月21日的《边看边涨》中即深度分析了算力、细分方向以及相关头部公司的投资逻辑。其表示，目前AI算力是一季报最强细分，涉及AI芯片、光通信（为算力提供高速传输基础）、端侧SOC（系统级芯片，为算力集成中枢）、IDC（互联网数据中心，算力物理载体），AI算力接下来应该会迎来系统性修复。

　　那么，算力的行情延续性会持续多久？哪些产业链环节以及头部公司具有更大的投资机会？想进一步了解的读者朋友可以扫描或长按识别下方二维码，“加入学习”即可免费收看边惠宗有关算力产业链的深度分析。

　　频频斩获订单

　　有公司累计额超60亿

　　算力，泛指计算能力，即数据的处理能力，AI大模型与智能体的爆发式增长极大带动了算力的需求。算力板块的上涨包括长期以及短期等多个驱动因素，如除了上文提到的业绩催化，至少还包括AI需求带动、大厂算力开支增加、当前不确定的外部环境催动国产替代逻辑升温等。

　　在算力需求持续增长的趋势下，算力以及产业链公司的业绩利好正在加速兑现，展望未来，其还有大额订单的加持。

　　最近，有多家公司宣布签订算力以及相关订单，订单金额多以1亿元为“起步价”，有公司则超过60亿元。另外值得一提的是，受订单利好的刺激，很多公司股价开启强势反弹模式。

　　4月18日、4月21日，海南华铁股价连续2天均出现了近6%的强势上涨，4月9日以来连续反弹，至今累计上涨近20%。公司股价反弹或与算力订单等加持有关，据公司4月21日披露的财报数据显示，2025年一季报实现净利润1.91亿元，同比增长21.72%。截至2025年3月末，公司累计签订算力服务金额已达66.7亿元。

　　曾在3月4日，海南华铁曾宣布签订了一项合同总金额为36.9亿元的算力服务协议，受此刺激，公司股价在此之后的3个交易日（3月5日~3月7日）均连续收出“10cm”涨停。

　　通过深度梳理发现，近期有很多公司都有中标算力订单、签订算力服务合同等相关动作。其中，有一家为知名投资人刘益谦的重点布局标的，持仓市值超过一个“小目标”。另外结合股价来看，这些有签订算力订单的相关公司也多在近期放量上涨，部分走出长线慢牛行情，一些更是确立了加速反转趋势，目前共17家公司入选（见表2：长按识别或扫描二维码，“加入学习”即可免费获取完整名单）。

　　章建平出手布局

　　在算力股行情升温之际，多路资金也开启了大笔增仓模式，如牛散、“聪明钱”北上资金等。

　　牛散的代表如章建平，其与一致行动人合力大手笔布局曾经的大牛股海利生物被市场密切关注，但近来，鲜有其身影的出现。不过，其最近却现身了，而且不出手则已，一出手就是大手笔。

　　章建平相中的这只算力概念股正是寒武纪，从寒武纪最新披露的2024年年报、2025年一季报的前十大股东来看，均有章建平的身影。

　　据寒武纪的2024年年报显示，章建平以533.88万股的持仓量、35.13亿元的持仓市值新进成为公司第8大股东。2025年一季报显示，章建平进一步增仓74.75万股至608.63万股，持仓市值进一步增长至接近38亿元（见表3）。

　　“聪明钱”北上资金也对寒武纪进行了大笔增仓，2025年一季度，北上资金对寒武纪增仓了512.23万股至1542.53万股，截至季度末，持仓市值高达96.10亿元。