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阿克苏地区(阿克苏市、库车市、新和县、乌什县、拜城县、阿瓦提县、温宿县、柯坪县、沙雅县)  济宁市(嘉祥县、任城区、金乡县、汶上县、邹城市、泗水县、曲阜市、兖州区、梁山县、微山县、鱼台县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县、格尔木市)

大理白族自治州(洱源县、弥渡县、剑川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县)常州市(钟楼区、天宁区、溧阳市、武进区、金坛区、新北区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、开远市、石屏县、建水县、泸西县、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、河口瑶族自治县、弥勒市、元阳县、个旧市)  遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、船山区、射洪市)

上饶市(广丰区、鄱阳县、弋阳县、铅山县、横峰县、玉山县、万年县、余干县、广信区、德兴市、信州区、婺源县)

南通市(海安市、如皋市、崇川区、海门区、通州区、启东市、如东县)

开封市(尉氏县、禹王台区、通许县、杞县、祥符区、龙亭区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区)

抚州市(南城县、崇仁县、广昌县、临川区、宜黄县、黎川县、乐安县、金溪县、东乡区、南丰县、资溪县)

阜新市(太平区、彰武县、海州区、细河区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、西区、仁和区)

楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、大姚县、姚安县、元谋县、南华县、禄丰市、永仁县、牟定县、楚雄市)

朝阳市(北票市、龙城区、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市)

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县)

平顶山市(卫东区、叶县、宝丰县、湛河区、郏县、汝州市、鲁山县、新华区、舞钢市、石龙区)

洛阳市(瀍河回族区、偃师区、老城区、伊川县、洛宁县、宜阳县、汝阳县、涧西区、孟津区、嵩县、新安县、栾川县、洛龙区、西工区)

澳门特别行政区

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

商丘市(夏邑县、睢县、宁陵县、永城市、民权县、虞城县、睢阳区、梁园区、柘城县)

黄山市(黄山区、屯溪区、歙县、祁门县、黟县、休宁县、徽州区)

长治市(平顺县、壶关县、沁源县、襄垣县、黎城县、武乡县、屯留区、潞州区、上党区、潞城区、沁县、长子县)

合肥市(瑶海区、庐江县、巢湖市、长丰县、庐阳区、蜀山区、肥东县、包河区、肥西县)

宣城市(广德市、宣州区、郎溪县、旌德县、宁国市、绩溪县、泾县)

永州市(道县、双牌县、江永县、东安县、新田县、零陵区、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县)

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宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

咸阳市(彬州市、旬邑县、礼泉县、三原县、兴平市、杨陵区、秦都区、渭城区、乾县、长武县、武功县、泾阳县、永寿县、淳化县)

重庆市(九龙坡区、铜梁区、长寿区、大足区、巫溪县、荣昌区、奉节县、合川区、潼南区、綦江区、北碚区、南岸区、涪陵区、城口县、石柱土家族自治县、南川区、万州区、梁平区、丰都县、巴南区、沙坪坝区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、璧山区、垫江县、黔江区、云阳县、开州区、渝北区、渝中区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、江北区、忠县、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、永川区)  黔东南苗族侗族自治州(麻江县、从江县、黎平县、台江县、三穗县、岑巩县、锦屏县、黄平县、剑河县、丹寨县、凯里市、榕江县、镇远县、天柱县、雷山县、施秉县)

儋州市

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忻州市(偏关县、定襄县、忻府区、河曲县、静乐县、五寨县、代县、原平市、岢岚县、宁武县、五台县、繁峙县、保德县、神池县)珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

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自贡市(贡井区、大安区、沿滩区、富顺县、自流井区、荣县)衡阳市(南岳区、耒阳市、祁东县、衡山县、珠晖区、衡东县、雁峰区、衡阳县、衡南县、石鼓区、蒸湘区、常宁市)

嘉兴市(南湖区、海宁市、桐乡市、秀洲区、嘉善县、海盐县、平湖市)

乐山市(井研县、市中区、犍为县、沙湾区、五通桥区、金口河区、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县)

聊城市(临清市、东阿县、冠县、茌平区、东昌府区、高唐县、莘县、阳谷县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

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亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

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贵阳市(白云区、修文县、云岩区、开阳县、南明区、清镇市、观山湖区、花溪区、乌当区、息烽县)

沈阳市(法库县、和平区、新民市、沈河区、辽中区、浑南区、沈北新区、皇姑区、于洪区、铁西区、康平县、苏家屯区、大东区)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。