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宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、云和县、庆元县、缙云县、青田县、龙泉市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、尼勒克县、巩留县、奎屯市、新源县、霍城县)

邢台市(宁晋县、襄都区、南宫市、柏乡县、沙河市、新河县、广宗县、任泽区、清河县、临西县、南和区、平乡县、临城县、内丘县、巨鹿县、威县、隆尧县、信都区)  三沙市(南沙区、西沙区)

昌都市(贡觉县、卡若区、左贡县、察雅县、八宿县、边坝县、江达县、洛隆县、类乌齐县、丁青县、芒康县)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、易门县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区)

衢州市(江山市、常山县、柯城区、龙游县、衢江区、开化县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)  焦作市(马村区、解放区、修武县、武陟县、博爱县、温县、山阳区、孟州市、中站区、沁阳市)

苏州市(昆山市、吴江区、虎丘区、吴中区、常熟市、姑苏区、张家港市、太仓市、相城区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

上饶市(铅山县、信州区、德兴市、余干县、弋阳县、鄱阳县、广信区、横峰县、万年县、广丰区、婺源县、玉山县)

广安市(前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区、邻水县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、渑池县、义马市、陕州区)

合肥市(庐阳区、瑶海区、肥西县、庐江县、包河区、肥东县、巢湖市、长丰县、蜀山区)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、湘东区、芦溪县)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、兴义市、册亨县、兴仁市、晴隆县、贞丰县、普安县)

内江市(市中区、资中县、威远县、隆昌市、东兴区)

雅安市(雨城区、天全县、芦山县、汉源县、名山区、石棉县、荥经县、宝兴县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

汕头市(龙湖区、金平区、澄海区、濠江区、潮阳区、潮南区、南澳县)

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岳阳市(云溪区、汨罗市、岳阳楼区、华容县、临湘市、平江县、湘阴县、岳阳县、君山区)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

运城市(临猗县、河津市、闻喜县、芮城县、垣曲县、平陆县、新绛县、永济市、稷山县、绛县、盐湖区、夏县、万荣县)

乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、新市区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区)  西宁市(湟源县、城西区、城中区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、麻江县、锦屏县、三穗县、凯里市、剑河县、丹寨县、天柱县、施秉县、镇远县、从江县、岑巩县、榕江县、黄平县、台江县、黎平县)

盐城市(东台市、射阳县、滨海县、建湖县、阜宁县、大丰区、盐都区、亭湖区、响水县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

太原市(万柏林区、小店区、尖草坪区、晋源区、杏花岭区、清徐县、迎泽区、古交市、娄烦县、阳曲县)  池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

十堰市(郧西县、房县、丹江口市、竹山县、张湾区、茅箭区、郧阳区、竹溪县)

武汉市(青山区、黄陂区、硚口区、汉阳区、汉南区、洪山区、新洲区、江夏区、武昌区、江汉区、东西湖区、蔡甸区、江岸区)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)台州市(黄岩区、路桥区、临海市、温岭市、玉环市、仙居县、三门县、天台县、椒江区)

河池市(天峨县、罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、宜州区、环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县)

大连市(西岗区、金州区、中山区、庄河市、普兰店区、甘井子区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、沙河口区)

抚州市(资溪县、金溪县、南丰县、临川区、崇仁县、东乡区、广昌县、宜黄县、黎川县、南城县、乐安县)

新余市(渝水区、分宜县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、江源区)

三明市(明溪县、建宁县、尤溪县、沙县区、将乐县、清流县、宁化县、大田县、永安市、泰宁县、三元区)

郴州市(嘉禾县、北湖区、桂阳县、苏仙区、资兴市、桂东县、汝城县、永兴县、安仁县、临武县、宜章县)

天水市(清水县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、甘谷县、麦积区、秦州区)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、土默特右旗、九原区、青山区、白云鄂博矿区、固阳县)

金华市(武义县、浦江县、永康市、东阳市、兰溪市、磐安县、义乌市、金东区、婺城区)

保定市(定州市、莲池区、高阳县、顺平县、清苑区、安国市、高碑店市、雄县、定兴县、蠡县、博野县、容城县、竞秀区、满城区、安新县、易县、徐水区、唐县、阜平县、涞源县、涿州市、涞水县、曲阳县、望都县)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、化州市、茂南区)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、怀远县、固镇县、蚌山区、淮上区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

南通市(启东市、崇川区、如皋市、海安市、通州区、海门区、如东县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。