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眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、仁寿县、青神县、丹棱县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

鞍山市(海城市、立山区、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

忻州市(忻府区、五台县、定襄县、保德县、五寨县、代县、原平市、偏关县、繁峙县、神池县、静乐县、河曲县、岢岚县、宁武县)  临汾市(浮山县、大宁县、曲沃县、永和县、蒲县、古县、汾西县、尧都区、隰县、乡宁县、翼城县、襄汾县、霍州市、安泽县、侯马市、洪洞县、吉县)

西安市(长安区、周至县、新城区、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、灞桥区、高陵区、碑林区、阎良区、未央区、临潼区)

金昌市(永昌县、金川区)

西藏自治区

南昌市(红谷滩区、西湖区、青山湖区、进贤县、青云谱区、安义县、新建区、东湖区、南昌县)  巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区)

咸阳市(礼泉县、旬邑县、渭城区、彬州市、武功县、秦都区、永寿县、三原县、兴平市、淳化县、泾阳县、杨陵区、乾县、长武县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、陕州区)

运城市(稷山县、芮城县、永济市、闻喜县、新绛县、夏县、河津市、盐湖区、垣曲县、平陆县、绛县、临猗县、万荣县)

安康市(白河县、岚皋县、紫阳县、石泉县、镇坪县、平利县、汉滨区、汉阴县、宁陕县、旬阳市)

常德市(汉寿县、石门县、桃源县、鼎城区、安乡县、澧县、临澧县、津市市、武陵区)

嘉峪关市

益阳市(南县、桃江县、资阳区、安化县、赫山区、沅江市)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县)

山南市(桑日县、隆子县、琼结县、扎囊县、浪卡子县、曲松县、加查县、贡嘎县、措美县、洛扎县、乃东区、错那市)

聊城市(茌平区、东昌府区、东阿县、阳谷县、冠县、临清市、莘县、高唐县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

枣庄市(市中区、峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

临夏回族自治州(广河县、临夏县、临夏市、和政县、东乡族自治县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)

嘉兴市(秀洲区、海宁市、南湖区、海盐县、嘉善县、桐乡市、平湖市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)

周口市(太康县、鹿邑县、扶沟县、商水县、西华县、项城市、郸城县、淮阳区、沈丘县、川汇区)

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日喀则市(萨迦县、岗巴县、吉隆县、仲巴县、康马县、拉孜县、亚东县、江孜县、桑珠孜区、萨嘎县、仁布县、谢通门县、聂拉木县、定日县、昂仁县、定结县、南木林县、白朗县)

那曲市(申扎县、嘉黎县、索县、聂荣县、尼玛县、安多县、班戈县、双湖县、巴青县、比如县、色尼区)

临沂市(蒙阴县、罗庄区、莒南县、沂南县、兰陵县、河东区、沂水县、郯城县、兰山区、费县、临沭县、平邑县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  楚雄彝族自治州(楚雄市、武定县、姚安县、元谋县、永仁县、大姚县、禄丰市、双柏县、南华县、牟定县)

江门市(开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市、江海区、新会区)

石河子市(图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、双河市、白杨市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、昆玉市、北屯市)

济源市淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

玉溪市(华宁县、澄江市、江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县)  黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、普安县、安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市、册亨县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区、凤城市)

泸州市(纳溪区、叙永县、泸县、合江县、龙马潭区、古蔺县、江阳区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)岳阳市(平江县、临湘市、湘阴县、云溪区、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、君山区、华容县)

铁岭市(开原市、清河区、银州区、铁岭县、西丰县、调兵山市、昌图县)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

沧州市(东光县、运河区、南皮县、孟村回族自治县、肃宁县、任丘市、河间市、黄骅市、泊头市、海兴县、献县、吴桥县、沧县、青县、新华区、盐山县)

南充市(南部县、嘉陵区、蓬安县、西充县、仪陇县、高坪区、顺庆区、阆中市、营山县)

长治市(潞城区、沁县、黎城县、长子县、武乡县、平顺县、上党区、沁源县、壶关县、襄垣县、潞州区、屯留区)

烟台市(海阳市、芝罘区、牟平区、招远市、福山区、莱山区、蓬莱区、莱阳市、龙口市、莱州市、栖霞市)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

内蒙古自治区

合肥市(长丰县、庐江县、瑶海区、巢湖市、肥东县、包河区、肥西县、蜀山区、庐阳区)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、濠江区、澄海区、南澳县)

马鞍山市(当涂县、博望区、和县、花山区、雨山区、含山县)

乐山市(夹江县、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、五通桥区、井研县、沙湾区、峨眉山市)

白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、大安市、洮北区)

驻马店市(汝南县、遂平县、泌阳县、新蔡县、平舆县、驿城区、正阳县、上蔡县、西平县、确山县)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗)

厦门市(翔安区、同安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。