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新疆维吾尔自治区

济宁市(金乡县、嘉祥县、泗水县、汶上县、任城区、曲阜市、鱼台县、微山县、兖州区、邹城市、梁山县)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、花山区、当涂县)  宁夏回族自治区

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

金昌市(永昌县、金川区)

沈阳市(和平区、铁西区、法库县、沈北新区、康平县、大东区、辽中区、于洪区、浑南区、苏家屯区、新民市、皇姑区、沈河区)

福州市(闽侯县、台江区、永泰县、晋安区、罗源县、长乐区、仓山区、福清市、鼓楼区、平潭县、闽清县、连江县、马尾区)  郑州市(新密市、金水区、二七区、上街区、中原区、管城回族区、中牟县、荥阳市、巩义市、惠济区、新郑市、登封市)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、三穗县、天柱县、黎平县、岑巩县、施秉县、锦屏县、黄平县、剑河县、麻江县、丹寨县、台江县、榕江县、镇远县、雷山县、凯里市)

中山市

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市、宁阳县)

衡阳市(衡东县、石鼓区、南岳区、雁峰区、衡山县、祁东县、衡南县、常宁市、珠晖区、蒸湘区、衡阳县、耒阳市)

乌兰察布市(兴和县、四子王旗、化德县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗)

包头市(东河区、昆都仑区、固阳县、石拐区、青山区、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)

黄山市(休宁县、徽州区、屯溪区、黟县、歙县、祁门县、黄山区)

陇南市(礼县、武都区、徽县、两当县、文县、成县、西和县、宕昌县、康县)

澳门特别行政区

香港特别行政区

拉萨市(尼木县、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、林周县、城关区)

滁州市(凤阳县、琅琊区、南谯区、定远县、明光市、天长市、来安县、全椒县)

晋中市(榆次区、平遥县、介休市、和顺县、左权县、灵石县、太谷区、榆社县、昔阳县、寿阳县、祁县)

贺州市(平桂区、八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

太原市(清徐县、阳曲县、尖草坪区、晋源区、万柏林区、古交市、迎泽区、娄烦县、杏花岭区、小店区)

吉林市(永吉县、昌邑区、船营区、舒兰市、蛟河市、桦甸市、龙潭区、丰满区、磐石市)

益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、南县、安化县、沅江市)

河池市(环江毛南族自治县、宜州区、东兰县、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县)

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孝感市(汉川市、孝南区、安陆市、应城市、大悟县、云梦县、孝昌县)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市、湾沚区、南陵县、繁昌区)  百色市(田阳区、德保县、那坡县、田林县、乐业县、右江区、西林县、田东县、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、平果市)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、信宜市、电白区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

呼伦贝尔市(牙克石市、满洲里市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗)淄博市(周村区、张店区、临淄区、沂源县、博山区、桓台县、淄川区、高青县)

盐城市(射阳县、盐都区、滨海县、响水县、阜宁县、建湖县、大丰区、东台市、亭湖区)  日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、宝山区、友谊县、集贤县、饶河县、四方台区、岭东区)

南充市(西充县、高坪区、顺庆区、嘉陵区、阆中市、蓬安县、营山县、南部县、仪陇县)

徐州市(泉山区、丰县、贾汪区、鼓楼区、睢宁县、铜山区、云龙区、邳州市、沛县、新沂市)恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、巴东县、咸丰县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、建始县)

伊春市(金林区、伊美区、大箐山县、乌翠区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、丰林县、南岔县、友好区)

四平市(双辽市、铁西区、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)

保定市(高阳县、定州市、雄县、徐水区、阜平县、涞水县、竞秀区、蠡县、满城区、清苑区、望都县、曲阳县、博野县、定兴县、涿州市、顺平县、易县、唐县、安新县、安国市、容城县、莲池区、涞源县、高碑店市)

江门市(江海区、新会区、开平市、恩平市、台山市、蓬江区、鹤山市)

张掖市(山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、兴仁市、兴义市、望谟县、普安县、晴隆县、贞丰县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、临江市、江源区)

泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、高港区、兴化市、海陵区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、新北区、金坛区、溧阳市)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

苏州市(张家港市、常熟市、吴中区、昆山市、太仓市、相城区、虎丘区、姑苏区、吴江区)

林芝市(波密县、墨脱县、工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县、米林市)

安康市(旬阳市、白河县、汉滨区、汉阴县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、平利县、石泉县、宁陕县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）