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六安市(金寨县、霍邱县、裕安区、舒城县、金安区、叶集区、霍山县)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

宁德市(柘荣县、蕉城区、屏南县、寿宁县、古田县、霞浦县、福鼎市、周宁县、福安市)

新疆维吾尔自治区  洛阳市(洛宁县、汝阳县、洛龙区、老城区、宜阳县、偃师区、涧西区、栾川县、西工区、嵩县、伊川县、孟津区、新安县、瀍河回族区)

朔州市(平鲁区、山阴县、应县、朔城区、右玉县、怀仁市)

达州市(通川区、渠县、大竹县、万源市、达川区、开江县、宣汉县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

淮安市(淮安区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮阴区、清江浦区、洪泽区)  荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县、萧县)

烟台市(栖霞市、莱山区、福山区、芝罘区、海阳市、莱阳市、莱州市、蓬莱区、牟平区、龙口市、招远市)

昭通市(水富市、巧家县、鲁甸县、威信县、昭阳区、镇雄县、盐津县、彝良县、永善县、大关县、绥江县)

阿克苏地区(新和县、温宿县、拜城县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、柯坪县)

鸡西市(密山市、鸡冠区、城子河区、恒山区、虎林市、麻山区、梨树区、鸡东县、滴道区)

黑河市(五大连池市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、北安市、逊克县)

汉中市(略阳县、洋县、留坝县、镇巴县、勉县、宁强县、佛坪县、南郑区、汉台区、西乡县、城固县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

上海市(松江区、奉贤区、普陀区、嘉定区、浦东新区、青浦区、虹口区、宝山区、杨浦区、黄浦区、徐汇区、崇明区、闵行区、长宁区、静安区、金山区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)

青岛市(市南区、莱西市、黄岛区、李沧区、平度市、胶州市、城阳区、市北区、崂山区、即墨区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、船山区、安居区)

常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区、天宁区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

双鸭山市(尖山区、集贤县、饶河县、四方台区、宝清县、宝山区、岭东区、友谊县)

宝鸡市(渭滨区、凤县、凤翔区、金台区、麟游县、眉县、太白县、陇县、扶风县、岐山县、千阳县、陈仓区)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、白银区、会宁县)

大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、大理市、鹤庆县)

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广安市(广安区、岳池县、武胜县、华蓥市、前锋区、邻水县)

焦作市(解放区、孟州市、武陟县、中站区、修武县、沁阳市、博爱县、温县、山阳区、马村区)

济源市

丽水市(缙云县、莲都区、云和县、庆元县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、松阳县)  武汉市(硚口区、黄陂区、汉阳区、蔡甸区、江汉区、汉南区、江夏区、洪山区、青山区、新洲区、江岸区、东西湖区、武昌区)

五指山市(万宁市、琼海市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、文昌市、临高县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏县、和政县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

抚州市(南丰县、东乡区、黎川县、崇仁县、资溪县、广昌县、乐安县、南城县、临川区、金溪县、宜黄县)岳阳市(临湘市、岳阳县、华容县、平江县、君山区、云溪区、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县、青河县)  庆阳市(正宁县、华池县、庆城县、环县、镇原县、西峰区、宁县、合水县)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

阿里地区(日土县、改则县、噶尔县、措勤县、普兰县、革吉县、札达县)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县)长沙市(雨花区、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、开福区、天心区、长沙县、望城区、浏阳市)

南通市(海安市、崇川区、海门区、启东市、通州区、如皋市、如东县)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、石阡县、江口县、德江县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、安源区、芦溪县)

喀什地区(疏勒县、伽师县、英吉沙县、喀什市、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、叶城县)

永州市(新田县、零陵区、江永县、祁阳市、道县、蓝山县、双牌县、冷水滩区、江华瑶族自治县、宁远县、东安县)

大庆市(肇源县、肇州县、林甸县、龙凤区、大同区、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

河池市(凤山县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、金城江区、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县)

温州市(龙港市、永嘉县、瓯海区、洞头区、鹿城区、文成县、乐清市、苍南县、龙湾区、平阳县、泰顺县、瑞安市)

榆林市(定边县、子洲县、米脂县、清涧县、神木市、横山区、榆阳区、佳县、吴堡县、靖边县、府谷县、绥德县)

林芝市(朗县、波密县、巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、工布江达县)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

绥化市(北林区、肇东市、望奎县、绥棱县、明水县、安达市、兰西县、青冈县、庆安县、海伦市)

唐山市(路北区、滦南县、古冶区、玉田县、曹妃甸区、开平区、乐亭县、迁西县、丰南区、迁安市、路南区、丰润区、滦州市、遵化市)

长春市(宽城区、公主岭市、农安县、绿园区、南关区、朝阳区、九台区、双阳区、二道区、德惠市、榆树市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。