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永州市(零陵区、东安县、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、江永县、祁阳市、道县、冷水滩区、宁远县)

大庆市(让胡路区、红岗区、大同区、肇源县、萨尔图区、龙凤区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

衡水市(深州市、景县、枣强县、武强县、故城县、武邑县、桃城区、冀州区、饶阳县、阜城县、安平县)  茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)

石河子市(图木舒克市、白杨市、双河市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、铁门关市、北屯市、胡杨河市)

三门峡市(卢氏县、渑池县、义马市、陕州区、灵宝市、湖滨区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、福泉市、惠水县、贵定县、独山县、都匀市、瓮安县、荔波县、长顺县、罗甸县、龙里县、三都水族自治县)绥化市(海伦市、绥棱县、望奎县、青冈县、庆安县、肇东市、北林区、安达市、兰西县、明水县)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)

孝感市(云梦县、大悟县、安陆市、孝昌县、孝南区、应城市、汉川市)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)

德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县、广汉市)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

云浮市(新兴县、云城区、罗定市、云安区、郁南县)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、原州区、泾源县)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

汉中市(洋县、镇巴县、南郑区、城固县、汉台区、略阳县、佛坪县、宁强县、勉县、留坝县、西乡县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

益阳市(沅江市、南县、安化县、资阳区、赫山区、桃江县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市)

达州市(万源市、达川区、开江县、通川区、大竹县、渠县、宣汉县)

滁州市(琅琊区、天长市、全椒县、定远县、南谯区、来安县、凤阳县、明光市)

蚌埠市(固镇县、禹会区、怀远县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县)

临汾市(曲沃县、古县、襄汾县、洪洞县、浮山县、蒲县、隰县、永和县、乡宁县、吉县、尧都区、翼城县、侯马市、汾西县、大宁县、安泽县、霍州市)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)

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广元市(朝天区、剑阁县、昭化区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)

吉林市(永吉县、龙潭区、昌邑区、磐石市、桦甸市、丰满区、蛟河市、舒兰市、船营区)

厦门市(翔安区、同安区、集美区、海沧区、湖里区、思明区)  昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市)

肇庆市(高要区、端州区、鼎湖区、德庆县、封开县、四会市、广宁县、怀集县)

渭南市(富平县、华阴市、临渭区、韩城市、白水县、合阳县、潼关县、澄城县、蒲城县、华州区、大荔县)

香港特别行政区铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

荆州市(江陵县、公安县、监利市、荆州区、石首市、松滋市、沙市区、洪湖市)  大理白族自治州(祥云县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、弥渡县、剑川县、洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、南涧彝族自治县、永平县)

辽阳市(白塔区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

林芝市(工布江达县、墨脱县、巴宜区、波密县、米林市、察隅县、朗县)梧州市(长洲区、龙圩区、岑溪市、万秀区、苍梧县、藤县、蒙山县)

武汉市(蔡甸区、黄陂区、汉南区、硚口区、东西湖区、洪山区、江夏区、汉阳区、江汉区、青山区、武昌区、新洲区、江岸区)

长治市(沁源县、潞城区、上党区、沁县、武乡县、黎城县、平顺县、壶关县、屯留区、襄垣县、长子县、潞州区)

天津市(静海区、北辰区、河西区、武清区、津南区、东丽区、蓟州区、河北区、红桥区、宁河区、滨海新区、宝坻区、和平区、南开区、西青区、河东区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、松潘县、马尔康市、汶川县、若尔盖县、金川县、红原县、九寨沟县、阿坝县、黑水县、茂县、小金县、壤塘县)

宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县、萧县)

广西壮族自治区

长沙市(长沙县、天心区、望城区、宁乡市、芙蓉区、浏阳市、开福区、岳麓区、雨花区)

吕梁市(兴县、孝义市、汾阳市、柳林县、中阳县、石楼县、岚县、方山县、临县、交口县、文水县、离石区、交城县)

泉州市(晋江市、泉港区、丰泽区、南安市、惠安县、石狮市、安溪县、金门县、鲤城区、永春县、洛江区、德化县)

太原市(晋源区、万柏林区、清徐县、娄烦县、杏花岭区、古交市、阳曲县、小店区、迎泽区、尖草坪区)

上海市(嘉定区、徐汇区、奉贤区、松江区、金山区、青浦区、长宁区、杨浦区、宝山区、闵行区、普陀区、虹口区、浦东新区、崇明区、静安区、黄浦区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

南阳市(卧龙区、镇平县、新野县、宛城区、内乡县、桐柏县、邓州市、唐河县、南召县、西峡县、社旗县、淅川县、方城县)

昆明市(晋宁区、嵩明县、东川区、呈贡区、安宁市、西山区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、宜良县、盘龙区、五华区)

朔州市(朔城区、怀仁市、山阴县、应县、平鲁区、右玉县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。