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深圳市(南山区、龙岗区、罗湖区、宝安区、光明区、盐田区、坪山区、龙华区、福田区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、林西县、宁城县、敖汉旗、松山区、翁牛特旗、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区)

庆阳市(华池县、正宁县、镇原县、西峰区、合水县、庆城县、宁县、环县)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、青山区、东河区、固阳县、九原区、石拐区)

吕梁市(临县、离石区、柳林县、中阳县、方山县、交城县、孝义市、石楼县、汾阳市、兴县、交口县、岚县、文水县)

河源市(龙川县、东源县、源城区、紫金县、连平县、和平县)

德州市(夏津县、临邑县、宁津县、齐河县、禹城市、德城区、陵城区、平原县、乐陵市、武城县、庆云县)荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、沙洋县、东宝区)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)  马鞍山市(和县、当涂县、花山区、雨山区、博望区、含山县)

鸡西市(恒山区、滴道区、鸡东县、麻山区、密山市、鸡冠区、梨树区、城子河区、虎林市)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市)

黄石市(阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市)

郑州市(二七区、惠济区、管城回族区、新郑市、中原区、荥阳市、金水区、巩义市、登封市、上街区、中牟县、新密市)

阿克苏地区(拜城县、库车市、新和县、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、温宿县、沙雅县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

苏州市(虎丘区、昆山市、常熟市、吴中区、相城区、张家港市、姑苏区、吴江区、太仓市)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)

孝感市(应城市、孝昌县、安陆市、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区)

自贡市(沿滩区、大安区、富顺县、贡井区、荣县、自流井区)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

揭阳市(榕城区、揭东区、普宁市、惠来县、揭西县)

长沙市(浏阳市、开福区、长沙县、天心区、芙蓉区、岳麓区、望城区、雨花区、宁乡市)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县)

本溪市(平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

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崇左市(江州区、宁明县、龙州县、天等县、扶绥县、凭祥市、大新县)

合肥市(庐阳区、长丰县、庐江县、肥西县、肥东县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、包河区)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、庄浪县、崆峒区、崇信县、静宁县)

阳泉市(盂县、矿区、城区、郊区、平定县)  衡水市(故城县、阜城县、枣强县、深州市、桃城区、冀州区、景县、饶阳县、武强县、安平县、武邑县)

宁德市(柘荣县、霞浦县、福安市、寿宁县、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、屏南县)

乌兰察布市(卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼前旗)

甘孜藏族自治州(色达县、丹巴县、稻城县、康定市、九龙县、白玉县、甘孜县、乡城县、炉霍县、雅江县、德格县、新龙县、理塘县、石渠县、巴塘县、得荣县、泸定县、道孚县)滁州市(天长市、全椒县、明光市、来安县、琅琊区、定远县、南谯区、凤阳县)

安阳市(北关区、林州市、安阳县、文峰区、内黄县、殷都区、汤阴县、龙安区、滑县)  南宁市(上林县、横州市、青秀区、江南区、良庆区、隆安县、宾阳县、兴宁区、武鸣区、马山县、邕宁区、西乡塘区)

周口市(扶沟县、鹿邑县、郸城县、川汇区、项城市、商水县、西华县、太康县、沈丘县、淮阳区)

洛阳市(栾川县、新安县、偃师区、嵩县、孟津区、汝阳县、宜阳县、瀍河回族区、老城区、涧西区、洛宁县、西工区、伊川县、洛龙区)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、凤山县)遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)

广州市(增城区、海珠区、天河区、白云区、番禺区、从化区、南沙区、越秀区、花都区、荔湾区、黄埔区)

襄阳市(宜城市、襄州区、谷城县、老河口市、南漳县、保康县、枣阳市、樊城区、襄城区)

长春市(双阳区、农安县、朝阳区、南关区、二道区、公主岭市、宽城区、绿园区、榆树市、德惠市、九台区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、独山县、都匀市、罗甸县、惠水县、三都水族自治县、平塘县、贵定县、福泉市、龙里县、荔波县)

宜宾市(南溪区、叙州区、筠连县、高县、江安县、长宁县、翠屏区、屏山县、兴文县、珙县)

绵阳市(江油市、梓潼县、游仙区、三台县、安州区、平武县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县)

阜阳市(临泉县、界首市、颍泉区、阜南县、太和县、颍上县、颍州区、颍东区)

江门市(开平市、新会区、鹤山市、台山市、江海区、恩平市、蓬江区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市、同心县)

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、弋江区、繁昌区)

济源市

黄山市(休宁县、徽州区、祁门县、屯溪区、歙县、黄山区、黟县)

六安市(金安区、霍山县、金寨县、霍邱县、裕安区、舒城县、叶集区)

蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、五河县、怀远县、禹会区、固镇县、淮上区)

楚雄彝族自治州(姚安县、楚雄市、南华县、武定县、禄丰市、永仁县、双柏县、元谋县、大姚县、牟定县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。