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濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、濮阳县、范县、清丰县)








仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)








丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)








甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、临潭县、碌曲县、合作市、舟曲县、卓尼县、夏河县)  保定市(定州市、阜平县、定兴县、易县、涞水县、唐县、曲阳县、望都县、涞源县、顺平县、莲池区、涿州市、高阳县、安国市、容城县、满城区、雄县、竞秀区、清苑区、安新县、博野县、高碑店市、徐水区、蠡县)








长春市(朝阳区、二道区、南关区、农安县、公主岭市、双阳区、德惠市、绿园区、榆树市、宽城区、九台区)








大连市(金州区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、庄河市、普兰店区、甘井子区、中山区、长海县、瓦房店市)








六安市(霍邱县、金安区、霍山县、舒城县、裕安区、叶集区、金寨县)








常德市(临澧县、武陵区、桃源县、安乡县、澧县、津市市、鼎城区、汉寿县、石门县)  银川市(西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、金凤区、贺兰县)








白城市(洮北区、洮南市、大安市、镇赉县、通榆县)








咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县、通山县)








鞍山市(千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、立山区)








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郑州市(管城回族区、惠济区、二七区、中牟县、荥阳市、新郑市、中原区、上街区、新密市、巩义市、登封市、金水区)








黔东南苗族侗族自治州(镇远县、施秉县、黎平县、雷山县、天柱县、丹寨县、黄平县、剑河县、榕江县、麻江县、锦屏县、台江县、岑巩县、凯里市、三穗县、从江县)








南京市(栖霞区、六合区、鼓楼区、建邺区、溧水区、秦淮区、玄武区、浦口区、高淳区、江宁区、雨花台区)








山南市(曲松县、加查县、隆子县、贡嘎县、浪卡子县、琼结县、桑日县、错那市、乃东区、洛扎县、措美县、扎囊县)








内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)








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红河哈尼族彝族自治州(开远市、红河县、蒙自市、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、元阳县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、个旧市、河口瑶族自治县、绿春县)








韶关市(翁源县、曲江区、浈江区、武江区、始兴县、新丰县、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、乐昌市)








潍坊市(昌邑市、高密市、寒亭区、潍城区、坊子区、寿光市、青州市、安丘市、昌乐县、奎文区、临朐县、诸城市)








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恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、利川市、建始县、巴东县、宣恩县、鹤峰县、咸丰县)
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西安市(灞桥区、蓝田县、临潼区、周至县、雁塔区、莲湖区、高陵区、新城区、长安区、阎良区、鄠邑区、未央区、碑林区)








哈尔滨市(尚志市、依兰县、巴彦县、木兰县、南岗区、宾县、五常市、道里区、方正县、阿城区、通河县、道外区、呼兰区、双城区、香坊区、延寿县、平房区、松北区)








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黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、都匀市、罗甸县、贵定县、瓮安县、长顺县、惠水县、荔波县、独山县、龙里县、福泉市)  百色市(平果市、乐业县、田阳区、田东县、凌云县、西林县、那坡县、德保县、靖西市、田林县、右江区、隆林各族自治县)








铁岭市(铁岭县、银州区、昌图县、清河区、西丰县、开原市、调兵山市)








铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、德江县、碧江区)








济宁市(邹城市、鱼台县、微山县、任城区、汶上县、梁山县、曲阜市、嘉祥县、泗水县、兖州区、金乡县)海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)








新疆维吾尔自治区  齐齐哈尔市(铁锋区、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、讷河市、富裕县、龙江县、依安县、泰来县、克东县、克山县、龙沙区、建华区)








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商丘市(民权县、睢县、睢阳区、梁园区、虞城县、永城市、宁陵县、柘城县、夏邑县)昭通市(昭阳区、盐津县、永善县、威信县、彝良县、镇雄县、绥江县、鲁甸县、大关县、水富市、巧家县)








凉山彝族自治州(布拖县、雷波县、会东县、美姑县、金阳县、德昌县、宁南县、普格县、西昌市、喜德县、冕宁县、甘洛县、盐源县、越西县、会理市、昭觉县、木里藏族自治县)








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锡林郭勒盟(二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市)








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昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)








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  海通国际发布研报称,2025年更可能成为百威亚太(01876)的战略调整期而非收获期,短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压,若能在渠道转型、费用管控等核心问题上改进,有望扭转中国市场份额长期下滑的趋势,为中长期复苏奠定基础。该行预计公司2025-2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元(原2025-26预测为0.07/0.08美元),给予2025年19x

  PE(此前为2024年19x),目标价由10.1港元下调至7.9港元,维持中性评级。

  海通国际主要观点如下:

  中国市场承压,份额下滑趋势待破

  2024年公司在中国市场全年销量同比下滑11.8%,吨价下跌1.4%,市场份额较上一年度收缩149个基点。2018-2024年,公司中国区销量CAGR为-2.6%,同期国家统计局披露的规模以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%,反映出公司在中国啤酒市场份额的下滑态势。尽管管理层明确了今年提升市场份额的目标,并采取了优化库存管理、拓展家庭渠道、推出创新产品等一系列措施,但该行认为趋势逆转颇具挑战。吨价方面,鉴于公司逐步将中国市场的销售重心从超高端领域向核心+领域转移,短期ASP可能受到一定影响,长期来看有助于公司在更广泛的市场领域实现稳定增长。

  韩国市场提价应对成本上涨,印度数字化转型提升效率

  24年亚太东区强劲增长,销量/ASP同比+3.6%/+8.7%,韩国市场份额扩张349个基点,达到十年来最高水平。今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%,以应对进口原材料成本上涨压力,其他国际啤酒厂商如喜力、朝日等也进行了提价。韩国高端啤酒与普通啤酒之间的价差相比其他发达国家较小,通过持续提价,公司致力于进一步提升韩国市场的盈利能力。2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%,过去五年间百威品牌在印度的市场份额翻了一番,使其成为百威全球前四大市场之一。目前印度盈利能力仍低于其他地区,通过近期完成的平台整合及数字化转型计划,公司致力于改善生产效率,提升EBITDA利润率。

  面对领导层更迭和贸易环境动荡双重挑战,25年仍处战略调整期

  随着新CEO及中国区销售负责人履新,百威亚太的组织架构与渠道策略正处于深度调整与磨合期,三大核心挑战亟待破局:一是渠道转型压力。夜场渠道增长乏力,餐饮和家庭渠道拓展尚需时间。二是管理效能提升。随着行业不断发展,传统分销体系与新兴渠道的融合成为趋势,终端数据反馈的及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键。三是外部环境风险。作为跨国企业,公司面临国际贸易波动风险,供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能对利润产生影响。不过,公司已对全年成本进行了大部分套期保值操作,且新CEO拥有丰富的供应链运营经验,成本上行风险总体可控。

  风险提示:消费者偏好变化,市场竞争加剧,改革措施不力

  据国际文传电讯社报道,俄罗斯经济部一位官员预计,2025年布伦特原油均价将达到68美元/桶。经济部更新宏观经济预测;此前在2024年9月的估计为每桶81.7美元。俄罗斯经济部将2026年布伦特原油价格预测从77美元/桶下调至72美元/桶;将2027年预测从74.5美元/桶降至72美元/桶。该部门预计2025年乌拉尔原油价格为56美元/桶,2026年乌拉尔原油价格为61美元/桶。

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