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武汉市(洪山区、东西湖区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、青山区、黄陂区、江汉区、江夏区、武昌区、汉南区、硚口区、新洲区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

宣城市(宁国市、旌德县、泾县、广德市、郎溪县、绩溪县、宣州区)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区)  泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县、新泰市)

喀什地区(泽普县、伽师县、疏勒县、喀什市、莎车县、英吉沙县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、岳普湖县、麦盖提县)

北京市(朝阳区、顺义区、昌平区、丰台区、怀柔区、海淀区、门头沟区、西城区、房山区、密云区、大兴区、石景山区、平谷区、东城区、通州区、延庆区)

吉林市(丰满区、磐石市、永吉县、船营区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、昌邑区、桦甸市)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)  晋中市(左权县、昔阳县、寿阳县、和顺县、祁县、太谷区、榆次区、灵石县、榆社县、介休市、平遥县)

济南市(长清区、市中区、槐荫区、平阴县、历城区、章丘区、莱芜区、商河县、历下区、济阳区、钢城区、天桥区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、资中县、市中区)

内蒙古自治区

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、昭苏县、奎屯市、霍城县、伊宁县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县)

大连市(沙河口区、旅顺口区、庄河市、金州区、瓦房店市、西岗区、甘井子区、普兰店区、中山区、长海县)

东营市(垦利区、河口区、广饶县、东营区、利津县)

泸州市(合江县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、泸县、纳溪区、叙永县)

南京市(栖霞区、江宁区、鼓楼区、建邺区、溧水区、玄武区、六合区、浦口区、秦淮区、高淳区、雨花台区)

阜阳市(阜南县、太和县、界首市、颍上县、颍泉区、颍东区、颍州区、临泉县)

普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

黄石市(大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、官渡区、富民县、五华区、东川区、嵩明县、呈贡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、宜良县、安宁市、盘龙区)

包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县、九原区、青山区、东河区)

太原市(小店区、清徐县、娄烦县、杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、古交市、迎泽区、晋源区、万柏林区)

厦门市(湖里区、同安区、思明区、翔安区、集美区、海沧区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

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襄阳市(老河口市、襄州区、枣阳市、保康县、樊城区、谷城县、襄城区、宜城市、南漳县)

通化市(集安市、东昌区、二道江区、柳河县、梅河口市、辉南县、通化县)

芜湖市(无为市、镜湖区、湾沚区、弋江区、繁昌区、鸠江区、南陵县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)  昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

连云港市(灌云县、灌南县、海州区、赣榆区、连云区、东海县)漳州市(龙海区、芗城区、云霄县、诏安县、华安县、龙文区、平和县、长泰区、南靖县、漳浦县、东山县)

临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、永德县)  四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

朝阳市(凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、龙城区、北票市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)安康市(紫阳县、石泉县、宁陕县、汉阴县、旬阳市、平利县、汉滨区、岚皋县、镇坪县、白河县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

商洛市(商州区、柞水县、镇安县、山阳县、丹凤县、商南县、洛南县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、秀洲区、海宁市、嘉善县、桐乡市、平湖市)

贵港市(平南县、桂平市、港南区、港北区、覃塘区)

鞍山市(台安县、千山区、铁东区、海城市、铁西区、立山区、岫岩满族自治县)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、平山区)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

许昌市(禹州市、长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区、襄城县)

临沂市(蒙阴县、临沭县、河东区、费县、罗庄区、莒南县、沂水县、兰山区、兰陵县、沂南县、平邑县、郯城县)

玉林市(北流市、兴业县、博白县、玉州区、福绵区、陆川县、容县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、岳阳县、平江县、君山区、湘阴县、云溪区、汨罗市、临湘市)

上海市(崇明区、闵行区、奉贤区、嘉定区、宝山区、虹口区、浦东新区、普陀区、杨浦区、长宁区、静安区、青浦区、松江区、金山区、徐汇区、黄浦区)

信阳市(淮滨县、光山县、商城县、罗山县、息县、潢川县、固始县、浉河区、平桥区、新县)

汉中市(洋县、宁强县、南郑区、镇巴县、勉县、西乡县、汉台区、佛坪县、城固县、略阳县、留坝县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。