三国厚黑传记，从技术角度解读其优势所在
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维修配件价格保护政策：若客户在维修后发现配件价格下降，我们将按政策提供价格保护，确保客户利益不受损失。
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全国服务区域：
玉林市(北流市、玉州区、兴业县、容县、福绵区、陆川县、博白县)
榆林市(清涧县、府谷县、榆阳区、靖边县、佳县、米脂县、子洲县、横山区、神木市、绥德县、吴堡县、定边县)
阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)
玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县)
萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)
三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、渑池县、陕州区、义马市)
日喀则市(聂拉木县、定日县、昂仁县、萨迦县、谢通门县、吉隆县、白朗县、定结县、仲巴县、萨嘎县、桑珠孜区、南木林县、康马县、拉孜县、亚东县、江孜县、仁布县、岗巴县)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
内江市(市中区、东兴区、资中县、威远县、隆昌市)
景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)
威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)
雅安市(芦山县、名山区、石棉县、汉源县、荥经县、天全县、宝兴县、雨城区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、贞丰县、普安县、望谟县、兴仁市、晴隆县、兴义市)
梧州市(龙圩区、蒙山县、长洲区、藤县、苍梧县、岑溪市、万秀区)
保定市(涞水县、定兴县、莲池区、曲阳县、安国市、高碑店市、博野县、望都县、蠡县、易县、唐县、清苑区、定州市、容城县、涞源县、顺平县、徐水区、雄县、涿州市、阜平县、竞秀区、满城区、安新县、高阳县)
武汉市(黄陂区、武昌区、江汉区、硚口区、青山区、江夏区、新洲区、江岸区、汉阳区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、汉南区)
内蒙古自治区
北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)
锦州市(凌海市、北镇市、义县、黑山县、太和区、凌河区、古塔区)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
香港特别行政区
常德市(桃源县、安乡县、武陵区、汉寿县、临澧县、石门县、津市市、鼎城区、澧县)
塔城地区(裕民县、托里县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县)
宣城市(泾县、广德市、旌德县、绩溪县、宁国市、宣州区、郎溪县)
青岛市(平度市、市北区、胶州市、市南区、崂山区、黄岛区、即墨区、城阳区、李沧区、莱西市)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、凤凰县、保靖县、花垣县、永顺县、泸溪县、吉首市)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、北票市、建平县、朝阳县、龙城区)
苏州市(张家港市、太仓市、相城区、昆山市、吴中区、虎丘区、吴江区、姑苏区、常熟市)
兰州市(红古区、七里河区、皋兰县、榆中县、西固区、永登县、城关区、安宁区)
肇庆市(广宁县、高要区、德庆县、端州区、四会市、封开县、鼎湖区、怀集县)
喀什地区(疏附县、岳普湖县、疏勒县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、喀什市、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、巴楚县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)
和田地区(民丰县、洛浦县、于田县、策勒县、皮山县、墨玉县、和田市、和田县)
果洛藏族自治州(久治县、甘德县、达日县、玛沁县、玛多县、班玛县)
铁岭市(开原市、清河区、调兵山市、昌图县、银州区、铁岭县、西丰县)
怀化市(溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、辰溪县、会同县、芷江侗族自治县)
黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、祁门县、休宁县、黄山区、黟县)
承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、平泉市、兴隆县、隆化县、承德县、丰宁满族自治县)
攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、米易县、西区)
桂林市(兴安县、平乐县、荔浦市、秀峰区、叠彩区、灌阳县、永福县、雁山区、象山区、临桂区、全州县、恭城瑶族自治县、阳朔县、灵川县、龙胜各族自治县、资源县、七星区)
防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)
曲靖市(罗平县、麒麟区、富源县、沾益区、会泽县、陆良县、师宗县、马龙区、宣威市)
福州市(鼓楼区、晋安区、马尾区、台江区、平潭县、闽侯县、闽清县、仓山区、福清市、罗源县、永泰县、连江县、长乐区)
中山市
遵义市(湄潭县、桐梓县、凤冈县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、汇川区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、习水县、仁怀市)
阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、太平区、细河区、彰武县)
西宁市(城中区、城东区、湟中区、城北区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县)
台州市(临海市、温岭市、路桥区、椒江区、玉环市、黄岩区、三门县、仙居县、天台县)
十堰市(竹溪县、郧西县、房县、竹山县、丹江口市、茅箭区、张湾区、郧阳区)
呼和浩特市(托克托县、武川县、和林格尔县、玉泉区、回民区、新城区、清水河县、赛罕区、土默特左旗)
运城市(新绛县、盐湖区、芮城县、平陆县、垣曲县、闻喜县、临猗县、河津市、稷山县、万荣县、绛县、永济市、夏县)
三明市(大田县、泰宁县、沙县区、宁化县、建宁县、将乐县、尤溪县、永安市、明溪县、三元区、清流县)
长春市(二道区、九台区、朝阳区、宽城区、公主岭市、双阳区、榆树市、南关区、农安县、德惠市、绿园区)
大连市(金州区、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市、甘井子区、长海县、普兰店区、西岗区、中山区)
铜仁市(万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县、碧江区、德江县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)
张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县)
阿勒泰地区(福海县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、青河县、布尔津县)
江门市(恩平市、江海区、蓬江区、开平市、鹤山市、新会区、台山市)
泰安市(岱岳区、东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市)
丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、振兴区、东港市)
南京市(建邺区、江宁区、高淳区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、雨花台区、浦口区、玄武区、溧水区、六合区)
牡丹江市(东安区、西安区、林口县、爱民区、宁安市、阳明区、海林市、绥芬河市、穆棱市、东宁市)
南宁市(马山县、西乡塘区、青秀区、横州市、兴宁区、良庆区、江南区、上林县、隆安县、武鸣区、邕宁区、宾阳县)
宜春市(上高县、高安市、铜鼓县、奉新县、丰城市、万载县、宜丰县、靖安县、樟树市、袁州区)
洛阳市(栾川县、新安县、嵩县、伊川县、洛宁县、西工区、瀍河回族区、汝阳县、老城区、宜阳县、涧西区、洛龙区、孟津区、偃师区)
淮安市(涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县、盱眙县、清江浦区、淮阴区)
鸡西市(鸡冠区、麻山区、密山市、恒山区、梨树区、鸡东县、滴道区、城子河区、虎林市)
保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)
盐城市(大丰区、射阳县、盐都区、东台市、滨海县、阜宁县、响水县、建湖县、亭湖区)
金昌市(永昌县、金川区)
邯郸市(肥乡区、复兴区、成安县、武安市、临漳县、邱县、永年区、曲周县、丛台区、邯山区、馆陶县、鸡泽县、魏县、磁县、广平县、峰峰矿区、大名县、涉县)
扬州市(江都区、邗江区、仪征市、广陵区、宝应县、高邮市)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)
定西市(渭源县、临洮县、陇西县、漳县、安定区、岷县、通渭县)
陇南市(西和县、宕昌县、文县、武都区、两当县、礼县、康县、徽县、成县)
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锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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