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常州市(金坛区、天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市、武进区)

深圳市(福田区、龙华区、光明区、坪山区、盐田区、罗湖区、龙岗区、南山区、宝安区)

遵义市(播州区、正安县、桐梓县、汇川区、红花岗区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、余庆县、赤水市、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、习水县)

沈阳市(和平区、沈北新区、沈河区、苏家屯区、于洪区、铁西区、辽中区、皇姑区、康平县、法库县、浑南区、新民市、大东区)  曲靖市(师宗县、罗平县、沾益区、陆良县、宣威市、麒麟区、马龙区、富源县、会泽县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

信阳市(光山县、浉河区、淮滨县、潢川县、固始县、息县、罗山县、商城县、平桥区、新县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、山城区、淇县、浚县)  贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

三门峡市(卢氏县、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区、义马市)

那曲市(比如县、双湖县、安多县、尼玛县、嘉黎县、申扎县、索县、巴青县、色尼区、班戈县、聂荣县)

湛江市(坡头区、雷州市、吴川市、麻章区、赤坎区、遂溪县、徐闻县、霞山区、廉江市)

平凉市(华亭市、静宁县、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、民乐县)

林芝市(墨脱县、米林市、朗县、波密县、工布江达县、察隅县、巴宜区)

佳木斯市(桦南县、前进区、富锦市、向阳区、同江市、抚远市、汤原县、桦川县、东风区、郊区)

榆林市(靖边县、子洲县、横山区、榆阳区、吴堡县、清涧县、神木市、府谷县、定边县、米脂县、绥德县、佳县)

九江市(共青城市、武宁县、濂溪区、都昌县、庐山市、湖口县、永修县、彭泽县、瑞昌市、修水县、德安县、浔阳区、柴桑区)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、塔城市、托里县、裕民县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、大姚县、元谋县、禄丰市、姚安县、南华县、武定县、永仁县、双柏县、牟定县)

株洲市(攸县、醴陵市、石峰区、天元区、渌口区、炎陵县、芦淞区、荷塘区、茶陵县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、剑河县、锦屏县、丹寨县、黎平县、凯里市、雷山县、麻江县、台江县、施秉县、从江县、黄平县、岑巩县、天柱县、榕江县、镇远县)

运城市(新绛县、河津市、稷山县、闻喜县、万荣县、夏县、临猗县、平陆县、盐湖区、垣曲县、绛县、永济市、芮城县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、广南县、马关县、富宁县、麻栗坡县、文山市、丘北县)

南宁市(青秀区、西乡塘区、宾阳县、邕宁区、良庆区、武鸣区、江南区、马山县、上林县、隆安县、兴宁区、横州市)

安康市(白河县、宁陕县、汉滨区、汉阴县、镇坪县、紫阳县、平利县、岚皋县、石泉县、旬阳市)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、站前区、大石桥市)

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连云港市(赣榆区、连云区、东海县、灌云县、灌南县、海州区)

滁州市(凤阳县、全椒县、来安县、定远县、琅琊区、天长市、南谯区、明光市)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区)

广元市(利州区、旺苍县、青川县、朝天区、剑阁县、苍溪县、昭化区)  白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、凤翔区、眉县、太白县、凤县、千阳县、金台区、麟游县、陇县、扶风县、渭滨区)

宜昌市(当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、兴山县、宜都市、西陵区、点军区、秭归县、五峰土家族自治县、远安县、猇亭区)朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、朝阳县、凌源市、建平县、北票市)

商洛市(商南县、山阳县、商州区、柞水县、镇安县、洛南县、丹凤县)  池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

延安市(子长市、洛川县、宜川县、延川县、宝塔区、黄龙县、吴起县、富县、安塞区、延长县、甘泉县、志丹县、黄陵县)

渭南市(富平县、华阴市、白水县、韩城市、澄城县、蒲城县、大荔县、潼关县、华州区、临渭区、合阳县)常德市(澧县、石门县、临澧县、津市市、鼎城区、安乡县、桃源县、汉寿县、武陵区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、嵊州市、新昌县、越城区、上虞区)

西安市(新城区、长安区、鄠邑区、高陵区、阎良区、未央区、碑林区、临潼区、雁塔区、灞桥区、蓝田县、莲湖区、周至县)

驻马店市(正阳县、驿城区、汝南县、西平县、遂平县、上蔡县、新蔡县、泌阳县、确山县、平舆县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

河源市(和平县、连平县、龙川县、源城区、东源县、紫金县)

宜春市(奉新县、铜鼓县、靖安县、高安市、樟树市、丰城市、袁州区、上高县、万载县、宜丰县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

陇南市(武都区、文县、西和县、康县、徽县、两当县、成县、宕昌县、礼县)

德州市(德城区、平原县、宁津县、夏津县、乐陵市、禹城市、庆云县、临邑县、陵城区、武城县、齐河县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、叙永县、江阳区、合江县、龙马潭区、泸县)

贵阳市(修文县、白云区、云岩区、南明区、观山湖区、清镇市、乌当区、息烽县、花溪区、开阳县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

儋州市

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、三台县、盐亭县、江油市、安州区、涪城区、游仙区、梓潼县)

鞍山市(立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、铁西区、海城市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）