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吉林市(昌邑区、丰满区、船营区、磐石市、永吉县、龙潭区、舒兰市、蛟河市、桦甸市)
阜阳市(颍东区、阜南县、颍上县、太和县、界首市、临泉县、颍泉区、颍州区)
鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区)
六安市(舒城县、霍邱县、霍山县、叶集区、金安区、金寨县、裕安区)
石家庄市(晋州市、赞皇县、正定县、长安区、深泽县、藁城区、新华区、灵寿县、辛集市、鹿泉区、井陉矿区、元氏县、赵县、新乐市、行唐县、桥西区、栾城区、平山县、高邑县、裕华区、无极县、井陉县)
广安市(邻水县、华蓥市、广安区、岳池县、武胜县、前锋区)
黄冈市(麻城市、红安县、武穴市、蕲春县、黄梅县、团风县、罗田县、黄州区、英山县、浠水县)
济南市(莱芜区、历下区、平阴县、商河县、长清区、槐荫区、历城区、章丘区、钢城区、天桥区、市中区、济阳区)
威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
台州市(仙居县、三门县、路桥区、黄岩区、天台县、椒江区、临海市、玉环市、温岭市)
宝鸡市(渭滨区、陇县、凤县、麟游县、凤翔区、千阳县、岐山县、陈仓区、太白县、金台区、眉县、扶风县)
曲靖市(陆良县、富源县、师宗县、宣威市、会泽县、沾益区、马龙区、罗平县、麒麟区)
信阳市(潢川县、平桥区、新县、固始县、光山县、商城县、淮滨县、浉河区、息县、罗山县)
泰安市(肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区、新泰市、东平县)
抚州市(南丰县、乐安县、黎川县、资溪县、临川区、崇仁县、金溪县、南城县、广昌县、宜黄县、东乡区)
常德市(武陵区、鼎城区、澧县、津市市、安乡县、石门县、临澧县、桃源县、汉寿县)
绥化市(海伦市、绥棱县、青冈县、明水县、北林区、肇东市、兰西县、安达市、望奎县、庆安县)
菏泽市(单县、成武县、郓城县、鄄城县、定陶区、牡丹区、曹县、巨野县、东明县)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、北票市、建平县、凌源市、双塔区)
辽阳市(文圣区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、白塔区)
镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)
阜新市(彰武县、太平区、清河门区、新邱区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)
云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)
阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)
安阳市(殷都区、安阳县、林州市、北关区、龙安区、文峰区、内黄县、滑县、汤阴县)
汕头市(金平区、南澳县、澄海区、潮南区、濠江区、龙湖区、潮阳区)
北京市(通州区、怀柔区、海淀区、房山区、昌平区、丰台区、延庆区、平谷区、顺义区、密云区、朝阳区、石景山区、门头沟区、西城区、东城区、大兴区)
自贡市(富顺县、荣县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区)
咸阳市(渭城区、兴平市、秦都区、长武县、泾阳县、淳化县、杨陵区、礼泉县、三原县、武功县、彬州市、乾县、永寿县、旬邑县)
潍坊市(昌乐县、青州市、寿光市、安丘市、坊子区、诸城市、奎文区、潍城区、高密市、寒亭区、昌邑市、临朐县)
白山市(靖宇县、抚松县、临江市、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县)
玉林市(博白县、兴业县、陆川县、容县、福绵区、玉州区、北流市)
营口市(鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市、大石桥市、西市区)
巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)
阳泉市(城区、矿区、平定县、盂县、郊区)
大连市(西岗区、庄河市、旅顺口区、金州区、长海县、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、中山区、普兰店区)
湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市)
辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
朔州市(右玉县、平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、朔城区)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗)
金昌市(金川区、永昌县)
承德市(承德县、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双滦区)
滨州市(滨城区、沾化区、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市、惠民县)
来宾市(忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、兴宾区)
遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)
乐山市(井研县、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区、夹江县、金口河区、峨眉山市)
临沂市(河东区、兰陵县、兰山区、沂水县、临沭县、费县、沂南县、平邑县、蒙阴县、罗庄区、郯城县、莒南县)
鞍山市(铁西区、千山区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市、铁东区)
攀枝花市(米易县、西区、仁和区、东区、盐边县)
克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)
襄阳市(保康县、襄州区、襄城区、宜城市、南漳县、樊城区、老河口市、谷城县、枣阳市)
赣州市(寻乌县、安远县、会昌县、于都县、大余县、石城县、龙南市、崇义县、上犹县、全南县、瑞金市、宁都县、信丰县、兴国县、南康区、赣县区、章贡区、定南县)
昆明市(晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、官渡区、西山区、盘龙区、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、嵩明县、富民县、宜良县、安宁市)
赤峰市(喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、宁城县、敖汉旗、红山区、巴林右旗、林西县、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、翁牛特旗)
扬州市(江都区、邗江区、高邮市、宝应县、仪征市、广陵区)
乌鲁木齐市(米东区、新市区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区)
银川市(金凤区、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、贺兰县)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
抚顺市(东洲区、望花区、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、塔城市、乌苏市、托里县、额敏县)
晋城市(城区、泽州县、阳城县、沁水县、高平市、陵川县)
莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区)
保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县)
太原市(娄烦县、阳曲县、尖草坪区、晋源区、迎泽区、清徐县、小店区、古交市、万柏林区、杏花岭区)
达州市(通川区、大竹县、宣汉县、万源市、达川区、开江县、渠县)
无锡市(梁溪区、锡山区、宜兴市、新吴区、江阴市、惠山区、滨湖区)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县、霍城县)
鸡西市(鸡冠区、滴道区、虎林市、恒山区、鸡东县、城子河区、密山市、梨树区、麻山区)
广西壮族自治区
德州市(乐陵市、宁津县、平原县、陵城区、齐河县、夏津县、临邑县、武城县、庆云县、禹城市、德城区)
伊春市(乌翠区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、金林区、铁力市、丰林县、伊美区、大箐山县、友好区)
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盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)
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核心观点
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。
展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。
事件
公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。
公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。
简评
1、控费取得成效，盈利能力提升。
公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。
费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。
25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。
2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。
2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。
根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。
3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。
公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。
4、盈利预测与投资建议。
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。
风险分析
博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。
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