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林芝市(波密县、工布江达县、察隅县、米林市、墨脱县、朗县、巴宜区)
黄冈市(团风县、英山县、蕲春县、浠水县、红安县、黄梅县、麻城市、武穴市、黄州区、罗田县)
九江市(柴桑区、浔阳区、瑞昌市、永修县、德安县、共青城市、庐山市、濂溪区、湖口县、修水县、武宁县、彭泽县、都昌县)
湛江市(廉江市、坡头区、徐闻县、遂溪县、麻章区、赤坎区、吴川市、霞山区、雷州市)
鹤岗市(萝北县、兴山区、兴安区、东山区、工农区、绥滨县、南山区、向阳区)
阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
唐山市(路南区、古冶区、玉田县、路北区、开平区、迁安市、滦州市、遵化市、曹妃甸区、乐亭县、丰南区、滦南县、丰润区、迁西县)
滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、邹平市、博兴县、惠民县、滨城区)
东营市(河口区、利津县、垦利区、东营区、广饶县)
常州市(天宁区、溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区、武进区)
镇江市(扬中市、句容市、润州区、丹阳市、京口区、丹徒区)
伊春市(大箐山县、嘉荫县、友好区、铁力市、伊美区、丰林县、乌翠区、金林区、汤旺县、南岔县)
嘉峪关市
安庆市(怀宁县、桐城市、太湖县、大观区、宿松县、宜秀区、潜山市、迎江区、岳西县、望江县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)
南充市(营山县、阆中市、西充县、仪陇县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、南部县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、昌吉市)
铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)
郴州市(资兴市、汝城县、桂东县、嘉禾县、永兴县、宜章县、安仁县、北湖区、桂阳县、苏仙区、临武县)
甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、临潭县)
兰州市(七里河区、西固区、永登县、榆中县、皋兰县、安宁区、城关区、红古区)
玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县、峨山彝族自治县)
喀什地区(叶城县、泽普县、麦盖提县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、英吉沙县、岳普湖县、疏附县、莎车县、巴楚县)
阜新市(海州区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区)
邯郸市(复兴区、鸡泽县、曲周县、大名县、丛台区、邱县、永年区、磁县、广平县、馆陶县、峰峰矿区、临漳县、肥乡区、魏县、成安县、武安市、邯山区、涉县)
十堰市(张湾区、房县、竹溪县、竹山县、郧西县、茅箭区、丹江口市、郧阳区)
锦州市(古塔区、太和区、黑山县、义县、凌海市、北镇市、凌河区)
鞍山市(台安县、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、千山区、铁西区)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)
青岛市(李沧区、城阳区、莱西市、平度市、崂山区、市北区、即墨区、黄岛区、市南区、胶州市)
清远市(清城区、佛冈县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、连州市)
阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县)
朝阳市(建平县、凌源市、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市)
呼和浩特市(土默特左旗、回民区、赛罕区、新城区、清水河县、托克托县、玉泉区、和林格尔县、武川县)
乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区)
眉山市(丹棱县、东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县、青神县)
宁德市(霞浦县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、屏南县、柘荣县、周宁县、福安市)
松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)
邢台市(隆尧县、宁晋县、清河县、威县、临西县、南宫市、平乡县、新河县、内丘县、柏乡县、任泽区、南和区、巨鹿县、临城县、广宗县、信都区、沙河市、襄都区)
玉树藏族自治州(治多县、杂多县、玉树市、囊谦县、称多县、曲麻莱县)
张家口市(怀来县、宣化区、桥东区、蔚县、下花园区、康保县、崇礼区、阳原县、怀安县、涿鹿县、赤城县、沽源县、尚义县、桥西区、张北县、万全区)
广西壮族自治区
楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、永仁县、武定县、元谋县、楚雄市、大姚县、南华县、双柏县、姚安县)
澳门特别行政区
临汾市(尧都区、蒲县、古县、侯马市、汾西县、安泽县、浮山县、吉县、乡宁县、大宁县、隰县、霍州市、曲沃县、襄汾县、翼城县、洪洞县、永和县)
淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、清江浦区、淮安区、淮阴区、盱眙县)
贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、港北区、平南县)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、红原县、阿坝县、若尔盖县、金川县、九寨沟县、松潘县、理县、马尔康市、小金县、茂县、黑水县、壤塘县)
济南市(平阴县、市中区、钢城区、槐荫区、济阳区、莱芜区、历下区、历城区、章丘区、天桥区、长清区、商河县)
自贡市(沿滩区、自流井区、贡井区、富顺县、大安区、荣县)
汉中市(汉台区、洋县、城固县、勉县、南郑区、留坝县、西乡县、略阳县、镇巴县、佛坪县、宁强县)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
和田地区(和田市、洛浦县、皮山县、民丰县、策勒县、于田县、和田县、墨玉县)
盐城市(亭湖区、大丰区、建湖县、盐都区、响水县、滨海县、东台市、阜宁县、射阳县)
咸宁市(通城县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县、嘉鱼县)
开封市(鼓楼区、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、杞县、尉氏县、兰考县、通许县、祥符区)
哈尔滨市(香坊区、方正县、松北区、道里区、依兰县、平房区、道外区、延寿县、巴彦县、五常市、呼兰区、通河县、南岗区、尚志市、宾县、阿城区、双城区、木兰县)
丹东市(东港市、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)
长沙市(宁乡市、岳麓区、长沙县、天心区、开福区、雨花区、望城区、浏阳市、芙蓉区)
宜昌市(秭归县、五峰土家族自治县、枝江市、西陵区、当阳市、远安县、宜都市、兴山县、点军区、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、伍家岗区)
合肥市(瑶海区、长丰县、肥东县、包河区、庐阳区、蜀山区、肥西县、巢湖市、庐江县)
日喀则市(萨迦县、亚东县、仁布县、岗巴县、定日县、江孜县、拉孜县、定结县、仲巴县、吉隆县、谢通门县、南木林县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、康马县、萨嘎县、聂拉木县)
衡阳市(衡山县、蒸湘区、南岳区、常宁市、雁峰区、石鼓区、祁东县、珠晖区、耒阳市、衡东县、衡阳县、衡南县)
乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、金口河区、夹江县、五通桥区、峨眉山市、市中区、井研县、犍为县)
枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区、滕州市)
延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、延吉市、和龙市、图们市、敦化市、龙井市、安图县)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
三沙市(西沙区、南沙区)
银川市(西夏区、灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县)
雅安市(石棉县、汉源县、雨城区、天全县、名山区、芦山县、宝兴县、荥经县)
汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)
咸阳市(旬邑县、武功县、永寿县、兴平市、礼泉县、长武县、泾阳县、秦都区、渭城区、淳化县、三原县、乾县、彬州市、杨陵区)
绥化市(明水县、绥棱县、海伦市、兰西县、北林区、青冈县、安达市、庆安县、肇东市、望奎县)
朔州市(应县、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区、怀仁市)
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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县)
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百色市(靖西市、德保县、西林县、凌云县、那坡县、隆林各族自治县、田林县、平果市、右江区、田阳区、田东县、乐业县)
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武汉市(青山区、东西湖区、洪山区、黄陂区、江岸区、汉阳区、新洲区、硚口区、汉南区、江汉区、武昌区、蔡甸区、江夏区)
天津市(南开区、河北区、河东区、津南区、西青区、北辰区、宁河区、和平区、红桥区、宝坻区、滨海新区、东丽区、蓟州区、静海区、河西区、武清区)
庆阳市(正宁县、西峰区、环县、华池县、合水县、镇原县、宁县、庆城县)
海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)
岳阳市(岳阳楼区、云溪区、汨罗市、华容县、平江县、湘阴县、岳阳县、临湘市、君山区)
晋中市(介休市、寿阳县、左权县、太谷区、祁县、平遥县、榆社县、灵石县、和顺县、榆次区、昔阳县)
丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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