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清远市(连州市、阳山县、佛冈县、英德市、清城区、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县)

淄博市(临淄区、高青县、桓台县、张店区、周村区、沂源县、博山区、淄川区)

齐齐哈尔市(泰来县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、龙江县、建华区、克山县、甘南县、昂昂溪区、富拉尔基区、克东县、龙沙区、铁锋区、依安县、拜泉县、讷河市、富裕县)

双鸭山市(四方台区、岭东区、尖山区、集贤县、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县)  凉山彝族自治州(德昌县、越西县、木里藏族自治县、西昌市、美姑县、宁南县、布拖县、盐源县、喜德县、金阳县、昭觉县、甘洛县、雷波县、冕宁县、会东县、会理市、普格县)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、镇远县、榕江县、剑河县、台江县、岑巩县、三穗县、天柱县、锦屏县、黄平县、从江县、施秉县、雷山县、丹寨县、凯里市、黎平县)

攀枝花市(西区、东区、米易县、仁和区、盐边县)仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

锦州市(凌河区、太和区、义县、凌海市、古塔区、黑山县、北镇市)  普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

伊春市(大箐山县、南岔县、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、丰林县、友好区、铁力市、金林区、伊美区)

三明市(尤溪县、建宁县、三元区、将乐县、宁化县、明溪县、沙县区、永安市、大田县、清流县、泰宁县)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、安图县、珲春市、龙井市、汪清县、敦化市、延吉市)

湛江市(廉江市、吴川市、霞山区、麻章区、遂溪县、赤坎区、坡头区、徐闻县、雷州市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正镶白旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特右旗、太仆寺旗)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、兴宾区)

盐城市(大丰区、滨海县、响水县、盐都区、射阳县、东台市、建湖县、阜宁县、亭湖区)

黄冈市(红安县、武穴市、麻城市、黄梅县、罗田县、团风县、浠水县、蕲春县、黄州区、英山县)

嘉峪关市

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

临沧市(镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县)

衡阳市(衡山县、珠晖区、耒阳市、蒸湘区、衡南县、祁东县、衡东县、雁峰区、衡阳县、南岳区、常宁市、石鼓区)

长沙市(岳麓区、雨花区、长沙县、望城区、芙蓉区、宁乡市、开福区、天心区、浏阳市)

儋州市

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)

天津市(宝坻区、滨海新区、武清区、津南区、和平区、河东区、蓟州区、河西区、北辰区、东丽区、南开区、西青区、宁河区、静海区、河北区、红桥区)

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沧州市(沧县、新华区、河间市、黄骅市、孟村回族自治县、海兴县、泊头市、东光县、青县、肃宁县、吴桥县、运河区、任丘市、南皮县、献县、盐山县)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城中区、城西区、湟源县、城东区)

韶关市(仁化县、武江区、乐昌市、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、始兴县、曲江区、翁源县、新丰县)

贵阳市(花溪区、修文县、观山湖区、清镇市、云岩区、乌当区、开阳县、白云区、息烽县、南明区)  眉山市(青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区)

益阳市(资阳区、安化县、南县、赫山区、沅江市、桃江县)

广元市(青川县、昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、朝天区、旺苍县)

武汉市(洪山区、汉南区、武昌区、东西湖区、硚口区、新洲区、青山区、江岸区、汉阳区、江汉区、江夏区、蔡甸区、黄陂区)资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

九江市(共青城市、彭泽县、濂溪区、德安县、永修县、都昌县、浔阳区、庐山市、柴桑区、瑞昌市、湖口县、武宁县、修水县)  十堰市(房县、张湾区、竹溪县、丹江口市、竹山县、茅箭区、郧阳区、郧西县)

临汾市(尧都区、乡宁县、洪洞县、侯马市、霍州市、襄汾县、永和县、隰县、浮山县、蒲县、古县、吉县、大宁县、翼城县、曲沃县、安泽县、汾西县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、四子王旗、凉城县、化德县、兴和县、集宁区)

达州市(通川区、宣汉县、大竹县、开江县、万源市、渠县、达川区)上饶市(广丰区、德兴市、弋阳县、横峰县、余干县、广信区、铅山县、玉山县、鄱阳县、信州区、万年县、婺源县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)

邵阳市(绥宁县、邵东市、新邵县、新宁县、邵阳县、北塔区、洞口县、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、隆回县、双清区)

南平市(邵武市、松溪县、浦城县、政和县、延平区、建阳区、光泽县、建瓯市、武夷山市、顺昌县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

成都市(崇州市、成华区、温江区、新都区、锦江区、金牛区、简阳市、双流区、郫都区、新津区、大邑县、都江堰市、邛崃市、青羊区、金堂县、青白江区、龙泉驿区、武侯区、彭州市、蒲江县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、弋江区、南陵县、鸠江区、无为市、繁昌区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、淮安区、洪泽区、涟水县、金湖县)

三门峡市(卢氏县、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县、湖滨区)

忻州市(静乐县、宁武县、五寨县、神池县、偏关县、定襄县、保德县、岢岚县、五台县、代县、原平市、忻府区、河曲县、繁峙县)

张家口市(康保县、万全区、阳原县、赤城县、涿鹿县、蔚县、桥东区、怀来县、宣化区、崇礼区、下花园区、怀安县、尚义县、张北县、沽源县、桥西区)

宁德市(蕉城区、周宁县、屏南县、福安市、福鼎市、寿宁县、霞浦县、柘荣县、古田县)

赣州市(瑞金市、于都县、信丰县、兴国县、寻乌县、全南县、南康区、上犹县、定南县、龙南市、石城县、赣县区、会昌县、崇义县、宁都县、安远县、章贡区、大余县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、城区、平定县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。