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阿坝藏族羌族自治州(红原县、若尔盖县、小金县、马尔康市、汶川县、金川县、阿坝县、松潘县、壤塘县、黑水县、理县、九寨沟县、茂县)

忻州市(原平市、静乐县、五台县、保德县、岢岚县、偏关县、忻府区、神池县、代县、宁武县、繁峙县、河曲县、五寨县、定襄县)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

南宁市(良庆区、横州市、青秀区、上林县、马山县、宾阳县、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、邕宁区、江南区、隆安县)  遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

齐齐哈尔市(龙江县、讷河市、克山县、甘南县、昂昂溪区、龙沙区、克东县、富拉尔基区、泰来县、碾子山区、铁锋区、依安县、建华区、拜泉县、富裕县、梅里斯达斡尔族区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、龙山县、凤凰县、古丈县、花垣县、泸溪县、吉首市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)  鹤壁市(山城区、淇滨区、鹤山区、浚县、淇县)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、长洲区)

黄山市(屯溪区、黄山区、徽州区、黟县、祁门县、歙县、休宁县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、和静县、博湖县、且末县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗)

铜仁市(德江县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县)

台州市(三门县、临海市、仙居县、天台县、椒江区、路桥区、温岭市、玉环市、黄岩区)

自贡市(荣县、贡井区、大安区、沿滩区、自流井区、富顺县)

宜春市(宜丰县、靖安县、丰城市、袁州区、奉新县、樟树市、高安市、铜鼓县、万载县、上高县)

锦州市(北镇市、凌河区、凌海市、太和区、黑山县、义县、古塔区)

阳泉市(盂县、郊区、矿区、城区、平定县)

香港特别行政区

大同市(平城区、新荣区、阳高县、天镇县、浑源县、左云县、云冈区、广灵县、灵丘县、云州区)

呼和浩特市(武川县、赛罕区、回民区、新城区、土默特左旗、和林格尔县、托克托县、玉泉区、清水河县)

荆州市(松滋市、公安县、石首市、监利市、江陵县、洪湖市、荆州区、沙市区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、同德县、贵南县)

洛阳市(栾川县、伊川县、洛宁县、嵩县、新安县、汝阳县、偃师区、宜阳县、洛龙区、瀍河回族区、涧西区、老城区、西工区、孟津区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市、陇川县)

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铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

白银市(白银区、靖远县、平川区、景泰县、会宁县)

淮南市(八公山区、田家庵区、潘集区、凤台县、寿县、谢家集区、大通区)

云浮市(郁南县、新兴县、云安区、罗定市、云城区)  防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

西藏自治区

孝感市(孝昌县、孝南区、应城市、大悟县、安陆市、云梦县、汉川市)

包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、昆都仑区、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、固阳县)四平市(梨树县、铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

临沂市(罗庄区、沂水县、蒙阴县、平邑县、费县、莒南县、郯城县、临沭县、沂南县、河东区、兰山区、兰陵县)  肇庆市(鼎湖区、端州区、德庆县、高要区、四会市、封开县、广宁县、怀集县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、台江县、三穗县、天柱县、岑巩县、镇远县、丹寨县、黄平县、榕江县、剑河县、黎平县、从江县、施秉县、麻江县、锦屏县、凯里市)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、海州区、清河门区、细河区、太平区)

喀什地区(喀什市、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、泽普县、疏勒县、麦盖提县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、叶城县)

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张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

潍坊市(临朐县、安丘市、奎文区、诸城市、坊子区、寒亭区、昌邑市、青州市、潍城区、高密市、昌乐县、寿光市)

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厦门市(海沧区、翔安区、同安区、湖里区、思明区、集美区)

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泉州市(丰泽区、安溪县、南安市、石狮市、晋江市、金门县、鲤城区、永春县、惠安县、泉港区、德化县、洛江区)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。