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广元市(旺苍县、青川县、朝天区、剑阁县、利州区、苍溪县、昭化区)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县)

株洲市(石峰区、天元区、攸县、渌口区、荷塘区、醴陵市、茶陵县、芦淞区、炎陵县)

那曲市(班戈县、双湖县、索县、色尼区、嘉黎县、比如县、尼玛县、申扎县、聂荣县、安多县、巴青县)  百色市(隆林各族自治县、西林县、田林县、那坡县、右江区、平果市、田东县、德保县、凌云县、田阳区、乐业县、靖西市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、丘北县、麻栗坡县、马关县、富宁县、文山市、砚山县)

铁岭市(铁岭县、昌图县、调兵山市、开原市、银州区、西丰县、清河区)

盐城市(盐都区、射阳县、滨海县、大丰区、亭湖区、东台市、建湖县、阜宁县、响水县)平凉市(静宁县、华亭市、灵台县、崆峒区、庄浪县、泾川县、崇信县)

许昌市(魏都区、襄城县、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市)  黑河市(孙吴县、嫩江市、五大连池市、逊克县、北安市、爱辉区)

承德市(兴隆县、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、双桥区、平泉市、双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县)

新乡市(卫滨区、长垣市、凤泉区、封丘县、牧野区、获嘉县、卫辉市、延津县、辉县市、新乡县、红旗区、原阳县)

长治市(武乡县、襄垣县、屯留区、沁县、平顺县、潞州区、黎城县、上党区、沁源县、壶关县、潞城区、长子县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

商洛市(洛南县、山阳县、丹凤县、柞水县、商州区、商南县、镇安县)

廊坊市(固安县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、大城县、安次区、三河市、永清县、霸州市、香河县)

渭南市(华州区、华阴市、蒲城县、大荔县、临渭区、富平县、韩城市、潼关县、澄城县、合阳县、白水县)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

天津市(南开区、河北区、红桥区、滨海新区、北辰区、武清区、河东区、静海区、蓟州区、宁河区、西青区、河西区、东丽区、津南区、宝坻区、和平区)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、宏伟区、白塔区、辽阳县、灯塔市、太子河区)

泉州市(德化县、安溪县、鲤城区、永春县、金门县、丰泽区、泉港区、南安市、洛江区、惠安县、晋江市、石狮市)

梧州市(长洲区、岑溪市、万秀区、苍梧县、藤县、龙圩区、蒙山县)

三沙市(西沙区、南沙区)

泸州市(叙永县、江阳区、纳溪区、泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区)

宜昌市(宜都市、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、伍家岗区、秭归县、点军区、西陵区、夷陵区、远安县、当阳市、兴山县、长阳土家族自治县)

安阳市(安阳县、文峰区、内黄县、林州市、汤阴县、龙安区、殷都区、滑县、北关区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区)

呼和浩特市(武川县、土默特左旗、玉泉区、托克托县、和林格尔县、新城区、清水河县、赛罕区、回民区)

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辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

阳泉市(矿区、城区、盂县、郊区、平定县)

镇江市(丹阳市、京口区、扬中市、句容市、丹徒区、润州区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、石屏县、弥勒市、开远市、泸西县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、建水县)  玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

喀什地区(疏附县、伽师县、疏勒县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、莎车县、泽普县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县)

张掖市(高台县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县)

上饶市(弋阳县、广信区、广丰区、铅山县、玉山县、万年县、婺源县、横峰县、德兴市、鄱阳县、余干县、信州区)防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

和田地区(和田县、于田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、民丰县、和田市、策勒县)  甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、临潭县、卓尼县、碌曲县、迭部县、舟曲县、夏河县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

西藏自治区

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、浚县、淇滨区)湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、古丈县、花垣县、凤凰县、吉首市、保靖县、泸溪县)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县、原州区)

苏州市(姑苏区、常熟市、吴江区、相城区、昆山市、虎丘区、吴中区、太仓市、张家港市)

武汉市(青山区、蔡甸区、新洲区、汉南区、黄陂区、江汉区、硚口区、江岸区、东西湖区、洪山区、汉阳区、江夏区、武昌区)

朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、山阴县、应县、怀仁市)

凉山彝族自治州(甘洛县、喜德县、布拖县、昭觉县、冕宁县、金阳县、西昌市、会理市、会东县、宁南县、美姑县、越西县、雷波县、普格县、德昌县、盐源县、木里藏族自治县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、思南县、碧江区、沿河土家族自治县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)

天水市(秦安县、清水县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、甘谷县、秦州区)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

乌鲁木齐市(天山区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、米东区)

沧州市(献县、新华区、东光县、河间市、南皮县、黄骅市、海兴县、孟村回族自治县、吴桥县、沧县、任丘市、肃宁县、青县、盐山县、泊头市、运河区)

大理白族自治州(大理市、洱源县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、弥渡县、宾川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、剑川县)

梅州市(大埔县、梅县区、平远县、丰顺县、蕉岭县、五华县、兴宁市、梅江区)

赣州市(赣县区、信丰县、全南县、兴国县、崇义县、寻乌县、章贡区、安远县、瑞金市、宁都县、定南县、南康区、龙南市、大余县、会昌县、于都县、上犹县、石城县)

重庆市(大渡口区、黔江区、梁平区、荣昌区、南川区、江津区、武隆区、秀山土家族苗族自治县、万州区、忠县、渝北区、合川区、南岸区、巴南区、永川区、云阳县、奉节县、巫溪县、涪陵区、城口县、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、铜梁区、綦江区、开州区、丰都县、沙坪坝区、巫山县、大足区、垫江县、北碚区、石柱土家族自治县、长寿区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、渝中区)

宁夏回族自治区

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018