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西宁市(湟源县、城西区、城中区、大通回族土族自治县、城东区、城北区、湟中区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

黄山市(休宁县、黟县、屯溪区、徽州区、祁门县、黄山区、歙县)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)  驻马店市(新蔡县、上蔡县、驿城区、确山县、汝南县、西平县、泌阳县、正阳县、遂平县、平舆县)

阿克苏地区(拜城县、库车市、乌什县、温宿县、沙雅县、柯坪县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县)

郴州市(桂阳县、嘉禾县、资兴市、北湖区、苏仙区、永兴县、安仁县、临武县、汝城县、桂东县、宜章县)

淮安市(洪泽区、涟水县、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区、淮阴区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)  广州市(从化区、增城区、黄埔区、白云区、番禺区、海珠区、越秀区、南沙区、天河区、花都区、荔湾区)

南阳市(内乡县、南召县、方城县、淅川县、新野县、社旗县、邓州市、卧龙区、桐柏县、镇平县、西峡县、宛城区、唐河县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市、东港市、元宝区)

太原市(阳曲县、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、晋源区、小店区、迎泽区、清徐县、古交市)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县)

济源市

天津市(滨海新区、河东区、东丽区、津南区、河西区、静海区、蓟州区、宁河区、武清区、河北区、西青区、北辰区、南开区、红桥区、和平区、宝坻区)

三沙市(西沙区、南沙区)

张家口市(下花园区、怀来县、沽源县、涿鹿县、张北县、桥西区、怀安县、尚义县、康保县、赤城县、桥东区、宣化区、蔚县、万全区、崇礼区、阳原县)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、新兴县、罗定市)

大同市(云冈区、广灵县、平城区、新荣区、阳高县、灵丘县、天镇县、左云县、浑源县、云州区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、花垣县、龙山县、凤凰县、保靖县、泸溪县、古丈县)

孝感市(安陆市、孝南区、汉川市、大悟县、云梦县、孝昌县、应城市)

南平市(延平区、建阳区、松溪县、建瓯市、邵武市、武夷山市、顺昌县、浦城县、光泽县、政和县)

开封市(禹王台区、龙亭区、祥符区、鼓楼区、通许县、尉氏县、顺河回族区、兰考县、杞县)

阜阳市(颍泉区、界首市、颍东区、临泉县、阜南县、颍上县、颍州区、太和县)

济南市(章丘区、历下区、钢城区、莱芜区、槐荫区、商河县、市中区、济阳区、天桥区、历城区、平阴县、长清区)

铁岭市(开原市、昌图县、调兵山市、银州区、西丰县、清河区、铁岭县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县、昭平县)

绥化市(绥棱县、望奎县、庆安县、明水县、海伦市、北林区、青冈县、安达市、肇东市、兰西县)

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固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

沈阳市(新民市、沈河区、苏家屯区、和平区、沈北新区、铁西区、康平县、皇姑区、大东区、法库县、辽中区、浑南区、于洪区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、班玛县、玛多县、玛沁县、达日县)  阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

河源市(和平县、龙川县、东源县、紫金县、源城区、连平县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、理塘县、巴塘县、雅江县、得荣县、新龙县、康定市、炉霍县、九龙县、道孚县、丹巴县、德格县、稻城县、乡城县、色达县、白玉县、泸定县、石渠县)

西藏自治区濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、台前县)

贵阳市(白云区、观山湖区、南明区、乌当区、花溪区、修文县、清镇市、开阳县、云岩区、息烽县)  大连市(普兰店区、沙河口区、西岗区、甘井子区、旅顺口区、庄河市、中山区、金州区、长海县、瓦房店市)

哈尔滨市(松北区、南岗区、香坊区、延寿县、阿城区、道外区、道里区、平房区、宾县、木兰县、方正县、呼兰区、五常市、依兰县、通河县、双城区、巴彦县、尚志市)

邯郸市(大名县、肥乡区、磁县、复兴区、临漳县、涉县、成安县、魏县、曲周县、丛台区、邯山区、馆陶县、鸡泽县、永年区、峰峰矿区、武安市、广平县、邱县)

石家庄市(赞皇县、灵寿县、新乐市、正定县、无极县、藁城区、赵县、裕华区、长安区、行唐县、桥西区、辛集市、深泽县、井陉县、栾城区、平山县、鹿泉区、井陉矿区、晋州市、新华区、高邑县、元氏县)潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

新疆维吾尔自治区

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、大姚县、姚安县、禄丰市、双柏县、武定县、南华县、牟定县、元谋县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

深圳市(龙岗区、坪山区、龙华区、光明区、宝安区、福田区、南山区、罗湖区、盐田区)

福州市(长乐区、晋安区、连江县、马尾区、福清市、闽清县、永泰县、罗源县、闽侯县、平潭县、仓山区、台江区、鼓楼区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

合肥市(庐阳区、包河区、瑶海区、肥东县、巢湖市、庐江县、肥西县、蜀山区、长丰县)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、和龙市、安图县、汪清县、延吉市、珲春市、敦化市)

牡丹江市(穆棱市、林口县、东安区、绥芬河市、阳明区、宁安市、东宁市、爱民区、海林市、西安区)

上海市(闵行区、青浦区、静安区、普陀区、金山区、黄浦区、松江区、崇明区、虹口区、徐汇区、浦东新区、宝山区、奉贤区、杨浦区、嘉定区、长宁区)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、永靖县、东乡族自治县、康乐县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、五原县)

梧州市(长洲区、蒙山县、藤县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、万秀区)

成都市(都江堰市、金牛区、温江区、崇州市、新津区、龙泉驿区、大邑县、郫都区、成华区、蒲江县、新都区、彭州市、金堂县、青白江区、锦江区、青羊区、双流区、邛崃市、简阳市、武侯区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、临潭县、迭部县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、舟曲县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。