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吉林市(永吉县、舒兰市、磐石市、蛟河市、龙潭区、桦甸市、船营区、丰满区、昌邑区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

汕头市(澄海区、潮南区、濠江区、金平区、潮阳区、龙湖区、南澳县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、青山区)  张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

荆州市(公安县、洪湖市、松滋市、沙市区、监利市、江陵县、荆州区、石首市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、范县、濮阳县、南乐县)攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)

昌都市(类乌齐县、边坝县、察雅县、芒康县、卡若区、江达县、左贡县、丁青县、八宿县、洛隆县、贡觉县)  黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区)

商丘市(睢阳区、永城市、睢县、虞城县、夏邑县、宁陵县、柘城县、梁园区、民权县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗)

大连市(旅顺口区、普兰店区、长海县、瓦房店市、甘井子区、中山区、沙河口区、西岗区、金州区、庄河市)

荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区)

商洛市(洛南县、镇安县、山阳县、商州区、柞水县、商南县、丹凤县)

黑河市(逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县)

潍坊市(昌乐县、昌邑市、奎文区、安丘市、青州市、寒亭区、坊子区、诸城市、高密市、临朐县、潍城区、寿光市)

香港特别行政区

广元市(旺苍县、昭化区、利州区、青川县、剑阁县、朝天区、苍溪县)

南充市(营山县、顺庆区、嘉陵区、高坪区、西充县、仪陇县、阆中市、南部县、蓬安县)

重庆市(梁平区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、荣昌区、万州区、潼南区、合川区、巫溪县、铜梁区、云阳县、沙坪坝区、南川区、垫江县、开州区、武隆区、北碚区、江北区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、大足区、丰都县、长寿区、城口县、渝北区、黔江区、忠县、南岸区、江津区、石柱土家族自治县、璧山区、永川区、巴南区、綦江区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、涪陵区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

韶关市(仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、新丰县、浈江区、始兴县、武江区、翁源县)

三明市(宁化县、大田县、清流县、明溪县、建宁县、沙县区、永安市、将乐县、泰宁县、尤溪县、三元区)

衢州市(衢江区、龙游县、开化县、柯城区、常山县、江山市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

泰州市(海陵区、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市、泰兴市)

承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、隆化县、滦平县、双滦区、平泉市、承德县、双桥区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

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平顶山市(舞钢市、郏县、卫东区、叶县、新华区、宝丰县、鲁山县、汝州市、湛河区、石龙区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

桂林市(龙胜各族自治县、雁山区、恭城瑶族自治县、秀峰区、七星区、永福县、叠彩区、全州县、阳朔县、平乐县、资源县、灌阳县、临桂区、象山区、兴安县、灵川县、荔浦市)  鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

怀化市(沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县、中方县、洪江市、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、鹤城区、通道侗族自治县、芷江侗族自治县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县)

忻州市(偏关县、原平市、代县、神池县、静乐县、保德县、宁武县、定襄县、五台县、五寨县、繁峙县、忻府区、河曲县、岢岚县)宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  北京市(石景山区、平谷区、密云区、怀柔区、西城区、东城区、昌平区、顺义区、门头沟区、丰台区、通州区、朝阳区、海淀区、延庆区、房山区、大兴区)

百色市(西林县、右江区、隆林各族自治县、靖西市、田林县、那坡县、乐业县、田阳区、平果市、德保县、凌云县、田东县)

白山市(浑江区、临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)长沙市(望城区、宁乡市、岳麓区、开福区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、雨花区、天心区)

贵港市(港南区、平南县、港北区、桂平市、覃塘区)

福州市(福清市、鼓楼区、仓山区、永泰县、平潭县、台江区、闽侯县、闽清县、晋安区、连江县、长乐区、罗源县、马尾区)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、班玛县、甘德县、玛多县)

宁夏回族自治区

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正蓝旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正镶白旗)

毕节市(七星关区、赫章县、织金县、纳雍县、大方县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)

呼伦贝尔市(根河市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗)

上海市(黄浦区、浦东新区、徐汇区、金山区、松江区、静安区、普陀区、宝山区、虹口区、奉贤区、长宁区、青浦区、杨浦区、嘉定区、闵行区、崇明区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、普安县、贞丰县、册亨县、晴隆县、望谟县、安龙县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、阳山县)

蚌埠市(五河县、淮上区、禹会区、蚌山区、固镇县、怀远县、龙子湖区)

聊城市(东昌府区、阳谷县、莘县、高唐县、冠县、临清市、东阿县、茌平区)

保定市(望都县、高碑店市、徐水区、曲阳县、清苑区、安国市、阜平县、莲池区、博野县、易县、容城县、满城区、高阳县、竞秀区、唐县、定州市、蠡县、定兴县、顺平县、涞源县、安新县、涞水县、涿州市、雄县)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、迭部县、合作市、夏河县、碌曲县、临潭县、卓尼县)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、淇滨区、鹤山区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。