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池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

喀什地区(巴楚县、喀什市、泽普县、莎车县、岳普湖县、疏附县、英吉沙县、伽师县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、麦盖提县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

阿里地区(普兰县、革吉县、噶尔县、改则县、措勤县、日土县、札达县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

杭州市(余杭区、上城区、滨江区、淳安县、富阳区、临平区、拱墅区、西湖区、建德市、钱塘区、临安区、桐庐县、萧山区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

新疆维吾尔自治区

贵阳市(云岩区、花溪区、白云区、观山湖区、清镇市、开阳县、南明区、乌当区、修文县、息烽县)  广西壮族自治区

宜春市(樟树市、奉新县、靖安县、铜鼓县、袁州区、丰城市、高安市、上高县、万载县、宜丰县)

六安市(舒城县、霍山县、叶集区、裕安区、霍邱县、金安区、金寨县)

河源市(龙川县、和平县、连平县、紫金县、东源县、源城区)

林芝市(朗县、察隅县、米林市、墨脱县、波密县、巴宜区、工布江达县)

聊城市(莘县、阳谷县、东昌府区、东阿县、冠县、茌平区、高唐县、临清市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

驻马店市(新蔡县、平舆县、汝南县、上蔡县、正阳县、西平县、驿城区、遂平县、确山县、泌阳县)

福州市(鼓楼区、台江区、平潭县、罗源县、闽清县、连江县、马尾区、闽侯县、永泰县、长乐区、仓山区、福清市、晋安区)

吉林市(船营区、龙潭区、丰满区、舒兰市、永吉县、磐石市、桦甸市、昌邑区、蛟河市)

镇江市(丹阳市、扬中市、丹徒区、润州区、句容市、京口区)

大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、洱源县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、祥云县、南涧彝族自治县、云龙县、弥渡县)

孝感市(孝昌县、云梦县、安陆市、应城市、汉川市、大悟县、孝南区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市、陇川县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、清河门区、海州区、新邱区、太平区)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、城区、郊区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、且末县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、和硕县、轮台县、和静县)

双鸭山市(友谊县、尖山区、宝山区、四方台区、岭东区、饶河县、集贤县、宝清县)

西安市(阎良区、灞桥区、临潼区、周至县、高陵区、碑林区、雁塔区、未央区、长安区、莲湖区、新城区、鄠邑区、蓝田县)

深圳市(光明区、龙岗区、盐田区、罗湖区、坪山区、宝安区、福田区、龙华区、南山区)

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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

那曲市(色尼区、安多县、比如县、巴青县、索县、聂荣县、申扎县、双湖县、嘉黎县、班戈县、尼玛县)

石家庄市(元氏县、无极县、深泽县、藁城区、新乐市、灵寿县、平山县、栾城区、晋州市、鹿泉区、井陉县、井陉矿区、长安区、新华区、高邑县、正定县、赵县、桥西区、行唐县、赞皇县、辛集市、裕华区)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区、兴化市、海陵区)  濮阳市(范县、台前县、清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区)

鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、台安县、海城市、铁西区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、靖宇县、浑江区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、富宁县、文山市、丘北县、麻栗坡县、西畴县、马关县)

清远市(佛冈县、清新区、阳山县、英德市、连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县)  海东市(平安区、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

北京市(顺义区、门头沟区、怀柔区、东城区、海淀区、大兴区、西城区、昌平区、通州区、丰台区、石景山区、朝阳区、密云区、房山区、延庆区、平谷区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

苏州市(相城区、吴江区、昆山市、姑苏区、虎丘区、常熟市、吴中区、太仓市、张家港市)呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、牙克石市、根河市、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗)

晋中市(和顺县、太谷区、榆次区、左权县、祁县、平遥县、介休市、寿阳县、榆社县、灵石县、昔阳县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市、盖州市、西市区)

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、通山县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

承德市(宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区)

丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区、东港市、振兴区)

焦作市(沁阳市、武陟县、修武县、解放区、博爱县、山阳区、马村区、温县、中站区、孟州市)

厦门市(思明区、集美区、海沧区、翔安区、湖里区、同安区)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、峄城区、山亭区、薛城区、市中区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、瓮安县、三都水族自治县、平塘县、荔波县、惠水县、罗甸县、贵定县、独山县、福泉市、都匀市、龙里县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、治多县)

忻州市(静乐县、宁武县、岢岚县、五寨县、原平市、五台县、保德县、河曲县、定襄县、忻府区、繁峙县、偏关县、神池县、代县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

佳木斯市(同江市、汤原县、富锦市、前进区、桦川县、郊区、抚远市、东风区、向阳区、桦南县)

滁州市(来安县、南谯区、明光市、天长市、全椒县、凤阳县、琅琊区、定远县)

荆州市(江陵县、沙市区、松滋市、洪湖市、荆州区、公安县、监利市、石首市)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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