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杭州市(余杭区、萧山区、西湖区、滨江区、钱塘区、临安区、富阳区、临平区、拱墅区、建德市、上城区、淳安县、桐庐县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、福海县、布尔津县、青河县)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

香港特别行政区

酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县)

芜湖市(无为市、弋江区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、南陵县、镜湖区)

新疆维吾尔自治区  抚州市(南丰县、乐安县、金溪县、南城县、宜黄县、广昌县、东乡区、临川区、资溪县、崇仁县、黎川县)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

肇庆市(封开县、四会市、怀集县、广宁县、端州区、德庆县、鼎湖区、高要区)

南通市(如东县、通州区、海门区、海安市、崇川区、启东市、如皋市)

榆林市(佳县、定边县、靖边县、神木市、榆阳区、府谷县、吴堡县、绥德县、横山区、米脂县、子洲县、清涧县)

晋城市(沁水县、泽州县、城区、阳城县、高平市、陵川县)

赣州市(瑞金市、寻乌县、赣县区、宁都县、兴国县、石城县、龙南市、会昌县、全南县、上犹县、定南县、大余县、信丰县、于都县、崇义县、章贡区、南康区、安远县)

毕节市(纳雍县、黔西市、织金县、七星关区、赫章县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

广西壮族自治区

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、博湖县、若羌县、尉犁县、库尔勒市)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、鹤城区、沅陵县、会同县、辰溪县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、平南县、覃塘区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、石拐区、青山区、白云鄂博矿区)

重庆市(渝北区、秀山土家族苗族自治县、南川区、万州区、梁平区、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、南岸区、开州区、垫江县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、城口县、黔江区、江北区、永川区、奉节县、铜梁区、江津区、丰都县、长寿区、潼南区、大足区、荣昌区、沙坪坝区、巫山县、石柱土家族自治县、忠县、武隆区、璧山区、巴南区、涪陵区、渝中区、北碚区、巫溪县、合川区)

梅州市(蕉岭县、平远县、梅江区、丰顺县、兴宁市、梅县区、大埔县、五华县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

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连云港市(海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区、灌南县)

汉中市(佛坪县、留坝县、洋县、西乡县、城固县、镇巴县、宁强县、勉县、汉台区、南郑区、略阳县)

合肥市(长丰县、肥西县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、包河区、瑶海区、肥东县、庐江县)

邵阳市(大祥区、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、隆回县、绥宁县、双清区、新邵县、邵阳县、洞口县、武冈市、邵东市)  银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、共和县、贵德县)

苏州市(姑苏区、常熟市、吴江区、吴中区、太仓市、相城区、张家港市、昆山市、虎丘区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、广汉市、中江县、什邡市、罗江区)绵阳市(安州区、涪城区、梓潼县、平武县、盐亭县、江油市、游仙区、北川羌族自治县、三台县)

金华市(东阳市、兰溪市、永康市、武义县、金东区、浦江县、义乌市、婺城区、磐安县)  益阳市(桃江县、资阳区、南县、安化县、赫山区、沅江市)

潍坊市(寿光市、奎文区、潍城区、昌乐县、临朐县、高密市、寒亭区、安丘市、诸城市、青州市、昌邑市、坊子区)

漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县)

丽水市(龙泉市、莲都区、云和县、遂昌县、缙云县、庆元县、青田县、松阳县、景宁畲族自治县)玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

桂林市(荔浦市、叠彩区、资源县、兴安县、七星区、临桂区、象山区、灵川县、秀峰区、阳朔县、龙胜各族自治县、平乐县、灌阳县、恭城瑶族自治县、永福县、雁山区、全州县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市)

十堰市(郧阳区、房县、郧西县、丹江口市、竹溪县、茅箭区、张湾区、竹山县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、涟水县、淮安区、金湖县、盱眙县、洪泽区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)

达州市(大竹县、达川区、开江县、通川区、万源市、渠县、宣汉县)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城西区、城东区、城北区、湟中区)

衡阳市(祁东县、常宁市、衡阳县、衡东县、珠晖区、衡山县、耒阳市、南岳区、衡南县、蒸湘区、雁峰区、石鼓区)

南宁市(良庆区、武鸣区、江南区、青秀区、西乡塘区、马山县、隆安县、邕宁区、上林县、兴宁区、宾阳县、横州市)

济源市

内蒙古自治区

贵阳市(南明区、乌当区、息烽县、花溪区、清镇市、白云区、开阳县、云岩区、修文县、观山湖区)

云浮市(云安区、云城区、郁南县、罗定市、新兴县)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

吕梁市(汾阳市、石楼县、兴县、交城县、临县、中阳县、岚县、柳林县、文水县、交口县、孝义市、方山县、离石区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。