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汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

达州市(达川区、万源市、通川区、大竹县、开江县、渠县、宣汉县)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、叙永县、合江县、泸县、纳溪区、江阳区)

衡阳市(衡山县、祁东县、常宁市、蒸湘区、雁峰区、衡南县、耒阳市、衡东县、衡阳县、珠晖区、石鼓区、南岳区)  荆州市(监利市、松滋市、江陵县、洪湖市、石首市、公安县、荆州区、沙市区)

鞍山市(千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、立山区、铁西区)

梧州市(万秀区、苍梧县、藤县、岑溪市、长洲区、龙圩区、蒙山县)

宣城市(郎溪县、宁国市、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、宣州区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)  昆明市(官渡区、富民县、嵩明县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、东川区、呈贡区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、五华区、石林彝族自治县、宜良县、西山区)

保定市(曲阳县、莲池区、雄县、博野县、望都县、满城区、定兴县、涞源县、徐水区、定州市、涞水县、涿州市、高碑店市、顺平县、安新县、高阳县、安国市、阜平县、蠡县、易县、唐县、清苑区、容城县、竞秀区)

鹤岗市(兴安区、兴山区、萝北县、绥滨县、东山区、向阳区、工农区、南山区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、珲春市、图们市、汪清县、安图县、和龙市)

庆阳市(合水县、庆城县、环县、镇原县、西峰区、宁县、华池县、正宁县)

沈阳市(辽中区、大东区、沈北新区、新民市、和平区、于洪区、法库县、沈河区、铁西区、康平县、皇姑区、浑南区、苏家屯区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

运城市(闻喜县、临猗县、芮城县、新绛县、盐湖区、永济市、稷山县、夏县、万荣县、平陆县、河津市、绛县、垣曲县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通山县、通城县)

阜阳市(太和县、临泉县、颍州区、阜南县、颍泉区、颍上县、界首市、颍东区)

百色市(德保县、凌云县、乐业县、田林县、靖西市、田东县、田阳区、平果市、右江区、隆林各族自治县、西林县、那坡县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、站前区、西市区、盖州市)

日喀则市(岗巴县、仲巴县、江孜县、吉隆县、康马县、谢通门县、仁布县、白朗县、定日县、萨迦县、聂拉木县、昂仁县、定结县、拉孜县、桑珠孜区、南木林县、萨嘎县、亚东县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

阜新市(细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、太平区、新邱区)

开封市(祥符区、禹王台区、通许县、兰考县、杞县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

安康市(镇坪县、旬阳市、石泉县、白河县、紫阳县、汉阴县、平利县、宁陕县、汉滨区、岚皋县)

乐山市(沙湾区、夹江县、市中区、犍为县、井研县、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、峨眉山市)

昭通市(永善县、巧家县、绥江县、威信县、彝良县、水富市、盐津县、昭阳区、大关县、镇雄县、鲁甸县)

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宁波市(慈溪市、奉化区、宁海县、余姚市、象山县、海曙区、镇海区、江北区、北仑区、鄞州区)

眉山市(青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区)

晋中市(和顺县、昔阳县、灵石县、太谷区、榆社县、介休市、左权县、祁县、榆次区、平遥县、寿阳县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)  吉林市(桦甸市、蛟河市、磐石市、永吉县、船营区、丰满区、舒兰市、龙潭区、昌邑区)

漳州市(平和县、东山县、南靖县、诏安县、龙文区、龙海区、华安县、漳浦县、云霄县、长泰区、芗城区)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

泉州市(金门县、石狮市、丰泽区、鲤城区、惠安县、泉港区、永春县、晋江市、南安市、洛江区、安溪县、德化县)遵义市(仁怀市、余庆县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、正安县、凤冈县、桐梓县、汇川区、播州区、红花岗区)

天水市(武山县、秦安县、麦积区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦州区)  深圳市(坪山区、宝安区、龙华区、南山区、盐田区、光明区、罗湖区、龙岗区、福田区)

江门市(新会区、台山市、开平市、江海区、鹤山市、蓬江区、恩平市)

汕头市(南澳县、金平区、潮南区、潮阳区、澄海区、龙湖区、濠江区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、茂南区、电白区)

郑州市(二七区、巩义市、新郑市、金水区、上街区、中原区、惠济区、荥阳市、中牟县、新密市、管城回族区、登封市)

安庆市(太湖县、望江县、桐城市、宜秀区、岳西县、宿松县、大观区、怀宁县、潜山市、迎江区)

金昌市(永昌县、金川区)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

鸡西市(密山市、鸡东县、鸡冠区、恒山区、滴道区、麻山区、城子河区、梨树区、虎林市)

内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)

新余市(分宜县、渝水区)

郴州市(桂阳县、安仁县、永兴县、嘉禾县、北湖区、苏仙区、宜章县、临武县、汝城县、桂东县、资兴市)

扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、江都区)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、汶川县、九寨沟县、金川县、茂县、理县、阿坝县、小金县、红原县、马尔康市、黑水县、若尔盖县、松潘县)

怀化市(沅陵县、溆浦县、通道侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县)

定西市(安定区、渭源县、陇西县、漳县、临洮县、通渭县、岷县)

河池市(天峨县、南丹县、东兰县、金城江区、宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县)

大庆市(肇源县、龙凤区、大同区、红岗区、林甸县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区)

贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：