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九江市(德安县、永修县、武宁县、湖口县、都昌县、共青城市、浔阳区、彭泽县、瑞昌市、修水县、柴桑区、濂溪区、庐山市)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

廊坊市(大城县、香河县、永清县、固安县、三河市、广阳区、大厂回族自治县、文安县、安次区、霸州市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)  郑州市(中牟县、管城回族区、中原区、新郑市、荥阳市、金水区、二七区、登封市、上街区、惠济区、巩义市、新密市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、华宁县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

镇江市(丹阳市、扬中市、润州区、句容市、京口区、丹徒区)

香港特别行政区  温州市(乐清市、鹿城区、瓯海区、洞头区、龙湾区、永嘉县、瑞安市、苍南县、龙港市、泰顺县、文成县、平阳县)

陇南市(武都区、徽县、康县、两当县、成县、礼县、文县、宕昌县、西和县)

楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、武定县、永仁县、双柏县、元谋县、禄丰市、楚雄市、姚安县、大姚县)

昌都市(察雅县、洛隆县、边坝县、丁青县、贡觉县、八宿县、芒康县、卡若区、左贡县、类乌齐县、江达县)

吕梁市(汾阳市、方山县、交城县、中阳县、柳林县、临县、孝义市、兴县、交口县、石楼县、岚县、文水县、离石区)

大理白族自治州(祥云县、鹤庆县、宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、永平县、弥渡县、剑川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、云龙县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、望谟县、册亨县、普安县、兴仁市、兴义市、安龙县)

石河子市(五家渠市、北屯市、昆玉市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、新星市、白杨市、胡杨河市、铁门关市)

信阳市(息县、光山县、淮滨县、潢川县、罗山县、浉河区、平桥区、商城县、新县、固始县)

锦州市(黑山县、凌河区、古塔区、太和区、义县、凌海市、北镇市)

玉林市(北流市、玉州区、兴业县、容县、福绵区、陆川县、博白县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、嘉鱼县、咸安区)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、迭部县、合作市、夏河县、玛曲县)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)

潍坊市(诸城市、坊子区、奎文区、寒亭区、昌邑市、高密市、潍城区、安丘市、临朐县、昌乐县、寿光市、青州市)

邵阳市(邵阳县、城步苗族自治县、隆回县、绥宁县、新邵县、大祥区、北塔区、武冈市、邵东市、新宁县、洞口县、双清区)

济源市

焦作市(修武县、武陟县、马村区、沁阳市、博爱县、孟州市、解放区、温县、中站区、山阳区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

澳门特别行政区

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漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市)

乌兰察布市(兴和县、集宁区、凉城县、四子王旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、化德县、丰镇市)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县)  海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

濮阳市(华龙区、南乐县、台前县、清丰县、范县、濮阳县)

昆明市(宜良县、安宁市、呈贡区、富民县、西山区、石林彝族自治县、嵩明县、官渡区、盘龙区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区)

苏州市(常熟市、太仓市、吴江区、姑苏区、虎丘区、相城区、张家港市、吴中区、昆山市)驻马店市(遂平县、正阳县、确山县、新蔡县、平舆县、泌阳县、汝南县、西平县、上蔡县、驿城区)

南昌市(红谷滩区、安义县、进贤县、青云谱区、南昌县、东湖区、新建区、青山湖区、西湖区)  永州市(宁远县、江永县、祁阳市、东安县、蓝山县、零陵区、双牌县、新田县、道县、冷水滩区、江华瑶族自治县)

西安市(高陵区、周至县、雁塔区、长安区、蓝田县、新城区、阎良区、碑林区、莲湖区、临潼区、未央区、灞桥区、鄠邑区)

达州市(开江县、大竹县、渠县、通川区、达川区、宣汉县、万源市)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县、岳池县)株洲市(芦淞区、茶陵县、荷塘区、石峰区、醴陵市、炎陵县、渌口区、攸县、天元区)

鞍山市(台安县、立山区、铁东区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、千山区)

宁夏回族自治区

阜新市(太平区、海州区、细河区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

宜春市(万载县、上高县、樟树市、袁州区、奉新县、宜丰县、铜鼓县、丰城市、靖安县、高安市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、泸溪县、古丈县、吉首市、凤凰县、保靖县、花垣县)

雅安市(荥经县、汉源县、宝兴县、天全县、雨城区、石棉县、芦山县、名山区)

庆阳市(镇原县、华池县、合水县、正宁县、庆城县、西峰区、环县、宁县)

菏泽市(郓城县、曹县、牡丹区、单县、东明县、成武县、鄄城县、定陶区、巨野县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、和县、博望区、含山县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、福海县)

新余市(渝水区、分宜县)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县、萧县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。