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澳门特别行政区

毕节市(七星关区、黔西市、纳雍县、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、安居区、船山区)

太原市(阳曲县、迎泽区、晋源区、娄烦县、清徐县、小店区、万柏林区、杏花岭区、古交市、尖草坪区)  萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区、安源区)

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常州市(金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、新北区)

台州市(温岭市、路桥区、天台县、三门县、椒江区、仙居县、玉环市、临海市、黄岩区)黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

西藏自治区  西安市(碑林区、雁塔区、莲湖区、周至县、鄠邑区、长安区、新城区、灞桥区、高陵区、蓝田县、阎良区、未央区、临潼区)

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嘉兴市(海宁市、秀洲区、平湖市、南湖区、嘉善县、海盐县、桐乡市)

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无锡市(江阴市、锡山区、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区、新吴区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)

怀化市(溆浦县、辰溪县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、沅陵县、中方县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

梅州市(梅县区、蕉岭县、丰顺县、大埔县、兴宁市、平远县、五华县、梅江区)

郴州市(永兴县、北湖区、资兴市、临武县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、苏仙区、汝城县、安仁县、宜章县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

徐州市(睢宁县、铜山区、邳州市、云龙区、贾汪区、泉山区、新沂市、沛县、鼓楼区、丰县)

广安市(华蓥市、岳池县、邻水县、武胜县、广安区、前锋区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、锦屏县、榕江县、施秉县、黎平县、镇远县、三穗县、麻江县、凯里市、台江县、雷山县、岑巩县、剑河县、丹寨县、天柱县、黄平县)

淮南市(凤台县、八公山区、寿县、大通区、潘集区、谢家集区、田家庵区)

平顶山市(舞钢市、郏县、叶县、湛河区、宝丰县、汝州市、鲁山县、石龙区、新华区、卫东区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、卓资县、四子王旗)

五指山市(文昌市、澄迈县、白沙黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、定安县、屯昌县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县)

咸阳市(永寿县、泾阳县、礼泉县、兴平市、秦都区、淳化县、杨陵区、乾县、三原县、旬邑县、长武县、彬州市、渭城区、武功县)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、平昌县、通江县)

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渭南市(临渭区、潼关县、华州区、白水县、澄城县、大荔县、韩城市、富平县、合阳县、华阴市、蒲城县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

郑州市(金水区、惠济区、上街区、新郑市、巩义市、登封市、荥阳市、新密市、二七区、管城回族区、中牟县、中原区)

通化市(二道江区、柳河县、集安市、梅河口市、通化县、辉南县、东昌区)  驻马店市(平舆县、新蔡县、正阳县、确山县、汝南县、上蔡县、驿城区、泌阳县、西平县、遂平县)

洛阳市(涧西区、新安县、汝阳县、伊川县、偃师区、洛龙区、宜阳县、老城区、栾川县、西工区、孟津区、瀍河回族区、嵩县、洛宁县)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)

龙岩市(漳平市、长汀县、新罗区、永定区、连城县、上杭县、武平县)喀什地区(疏勒县、喀什市、伽师县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、麦盖提县、疏附县)

昆明市(安宁市、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、晋宁区、嵩明县、西山区、呈贡区、东川区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县、宜良县)  新疆维吾尔自治区

荆州市(公安县、石首市、江陵县、监利市、洪湖市、松滋市、荆州区、沙市区)

济源市

中山市通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗)

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宝鸡市(渭滨区、眉县、凤县、陇县、扶风县、太白县、岐山县、麟游县、千阳县、陈仓区、金台区、凤翔区)

和田地区(策勒县、和田县、墨玉县、和田市、皮山县、洛浦县、民丰县、于田县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

濮阳市(南乐县、范县、清丰县、华龙区、台前县、濮阳县)

阜新市(海州区、彰武县、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、丘北县、广南县、西畴县、文山市、富宁县、马关县)

黄冈市(黄梅县、麻城市、浠水县、黄州区、罗田县、武穴市、英山县、蕲春县、红安县、团风县)

六安市(金安区、金寨县、叶集区、霍邱县、裕安区、舒城县、霍山县)

白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)

锦州市(北镇市、太和区、义县、凌河区、凌海市、古塔区、黑山县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

玉溪市(澄江市、通海县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

兰州市(皋兰县、安宁区、七里河区、城关区、榆中县、红古区、永登县、西固区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

白山市(临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。