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海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

宣城市(宁国市、旌德县、泾县、郎溪县、绩溪县、宣州区、广德市)

百色市(德保县、那坡县、田林县、乐业县、田东县、右江区、凌云县、隆林各族自治县、西林县、平果市、靖西市、田阳区)  眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县、洪雅县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

韶关市(乐昌市、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、翁源县、南雄市、始兴县、武江区)

阳泉市(郊区、盂县、城区、矿区、平定县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)  果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、班玛县、久治县、甘德县、玛多县)

秦皇岛市(山海关区、海港区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、义马市、灵宝市)

泸州市(纳溪区、古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县)

济南市(长清区、平阴县、槐荫区、历城区、市中区、钢城区、历下区、济阳区、商河县、章丘区、莱芜区、天桥区)

商丘市(永城市、梁园区、宁陵县、民权县、夏邑县、睢县、睢阳区、虞城县、柘城县)

永州市(零陵区、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、江永县、道县、新田县、祁阳市、双牌县、蓝山县)

天水市(麦积区、武山县、秦州区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗)

鸡西市(城子河区、梨树区、恒山区、麻山区、虎林市、密山市、鸡东县、鸡冠区、滴道区)

天津市(河北区、宁河区、河东区、北辰区、东丽区、红桥区、滨海新区、武清区、宝坻区、南开区、西青区、静海区、蓟州区、河西区、和平区、津南区)

扬州市(宝应县、广陵区、仪征市、高邮市、江都区、邗江区)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、平昌县、通江县)

平凉市(灵台县、静宁县、华亭市、崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区)

渭南市(华州区、华阴市、蒲城县、澄城县、大荔县、潼关县、临渭区、富平县、韩城市、合阳县、白水县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

自贡市(自流井区、贡井区、荣县、沿滩区、大安区、富顺县)

昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、富民县、安宁市、五华区、晋宁区、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、石林彝族自治县)

安庆市(潜山市、迎江区、怀宁县、岳西县、宿松县、望江县、宜秀区、大观区、太湖县、桐城市)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、丹寨县、麻江县、锦屏县、天柱县、三穗县、从江县、黄平县、黎平县、榕江县、雷山县、镇远县、岑巩县、剑河县、施秉县、台江县)

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白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

咸阳市(长武县、泾阳县、武功县、旬邑县、彬州市、杨陵区、永寿县、乾县、秦都区、淳化县、渭城区、兴平市、三原县、礼泉县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、且末县、博湖县、轮台县、若羌县)  达州市(渠县、万源市、大竹县、开江县、通川区、宣汉县、达川区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、贞丰县、安龙县、册亨县、望谟县、普安县、晴隆县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)中山市

周口市(川汇区、商水县、太康县、淮阳区、沈丘县、扶沟县、郸城县、鹿邑县、项城市、西华县)  定西市(渭源县、漳县、临洮县、岷县、通渭县、安定区、陇西县)

金华市(婺城区、义乌市、浦江县、金东区、永康市、磐安县、东阳市、武义县、兰溪市)

河源市(紫金县、连平县、东源县、源城区、和平县、龙川县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)广州市(花都区、荔湾区、天河区、番禺区、海珠区、白云区、从化区、增城区、黄埔区、南沙区、越秀区)

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、汪清县、龙井市、珲春市、延吉市、安图县、和龙市)

喀什地区(莎车县、英吉沙县、泽普县、麦盖提县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏勒县、岳普湖县、伽师县、喀什市、巴楚县)

榆林市(横山区、榆阳区、府谷县、米脂县、神木市、子洲县、定边县、绥德县、吴堡县、佳县、清涧县、靖边县)

日喀则市(定结县、康马县、拉孜县、江孜县、桑珠孜区、仲巴县、白朗县、吉隆县、仁布县、萨嘎县、定日县、萨迦县、南木林县、亚东县、昂仁县、聂拉木县、谢通门县、岗巴县)

汉中市(镇巴县、南郑区、勉县、宁强县、西乡县、汉台区、略阳县、留坝县、佛坪县、洋县、城固县)

黄石市(黄石港区、阳新县、下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、合山市)

蚌埠市(五河县、禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、固镇县)

宝鸡市(太白县、眉县、渭滨区、陈仓区、岐山县、凤县、麟游县、陇县、金台区、凤翔区、扶风县、千阳县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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