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三沙市(南沙区、西沙区)

台州市(三门县、黄岩区、玉环市、天台县、临海市、椒江区、路桥区、仙居县、温岭市)

塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

衡阳市(蒸湘区、常宁市、祁东县、衡阳县、衡南县、耒阳市、雁峰区、南岳区、衡山县、衡东县、珠晖区、石鼓区)  曲靖市(师宗县、宣威市、会泽县、麒麟区、马龙区、陆良县、富源县、罗平县、沾益区)

天津市(河西区、蓟州区、东丽区、津南区、和平区、武清区、北辰区、宁河区、河东区、西青区、滨海新区、南开区、红桥区、河北区、宝坻区、静海区)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、米易县、西区)

眉山市(丹棱县、彭山区、仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县)

清远市(清城区、清新区、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)  淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

广州市(黄埔区、增城区、天河区、南沙区、从化区、越秀区、白云区、荔湾区、花都区、番禺区、海珠区)

东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

宜春市(铜鼓县、袁州区、樟树市、靖安县、宜丰县、上高县、高安市、万载县、丰城市、奉新县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、新源县、特克斯县、巩留县、尼勒克县、霍城县、伊宁县)

韶关市(始兴县、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、曲江区、新丰县、浈江区、乐昌市、仁化县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

绍兴市(柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区)

福州市(连江县、仓山区、马尾区、永泰县、闽清县、长乐区、罗源县、晋安区、鼓楼区、台江区、福清市、闽侯县、平潭县)

商丘市(夏邑县、虞城县、梁园区、睢县、宁陵县、民权县、睢阳区、永城市、柘城县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、安龙县、兴仁市、贞丰县、册亨县、晴隆县、兴义市)

宁波市(江北区、宁海县、北仑区、慈溪市、镇海区、海曙区、奉化区、鄞州区、余姚市、象山县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

平顶山市(叶县、舞钢市、鲁山县、郏县、湛河区、石龙区、汝州市、宝丰县、卫东区、新华区)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县)

邢台市(巨鹿县、新河县、临西县、广宗县、南和区、任泽区、威县、平乡县、信都区、沙河市、柏乡县、清河县、襄都区、宁晋县、南宫市、临城县、隆尧县、内丘县)

黄石市(铁山区、西塞山区、黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市)

揭阳市(惠来县、揭东区、揭西县、普宁市、榕城区)

朝阳市(龙城区、建平县、双塔区、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

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云浮市(云安区、郁南县、云城区、新兴县、罗定市)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、麻城市、浠水县、团风县、武穴市、红安县、黄州区、罗田县、英山县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)  白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、抚松县、临江市)

澳门特别行政区

德州市(平原县、乐陵市、庆云县、齐河县、陵城区、临邑县、禹城市、武城县、宁津县、夏津县、德城区)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、易门县、江川区、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区)永州市(蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、道县、宁远县、祁阳市、新田县、零陵区、江永县、双牌县)

张家口市(下花园区、宣化区、阳原县、怀来县、张北县、桥西区、康保县、尚义县、万全区、涿鹿县、蔚县、桥东区、沽源县、赤城县、崇礼区、怀安县)  十堰市(郧西县、房县、郧阳区、丹江口市、张湾区、竹山县、茅箭区、竹溪县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)

江门市(江海区、台山市、鹤山市、新会区、蓬江区、开平市、恩平市)

郑州市(管城回族区、上街区、中牟县、新密市、荥阳市、巩义市、登封市、新郑市、二七区、金水区、惠济区、中原区)七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

新余市(渝水区、分宜县)

成都市(武侯区、龙泉驿区、简阳市、新津区、双流区、成华区、大邑县、金堂县、彭州市、蒲江县、都江堰市、青白江区、崇州市、邛崃市、金牛区、新都区、锦江区、温江区、郫都区、青羊区)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、顺城区、望花区、新宾满族自治县、东洲区)

徐州市(邳州市、泉山区、睢宁县、铜山区、贾汪区、新沂市、丰县、沛县、鼓楼区、云龙区)

新乡市(卫辉市、延津县、获嘉县、新乡县、原阳县、长垣市、牧野区、辉县市、封丘县、凤泉区、红旗区、卫滨区)

烟台市(招远市、蓬莱区、龙口市、牟平区、莱阳市、芝罘区、福山区、莱州市、海阳市、莱山区、栖霞市)

昭通市(永善县、水富市、镇雄县、鲁甸县、威信县、绥江县、昭阳区、盐津县、彝良县、大关县、巧家县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

常州市(钟楼区、天宁区、武进区、新北区、溧阳市、金坛区)

绥化市(北林区、兰西县、肇东市、安达市、绥棱县、海伦市、青冈县、望奎县、明水县、庆安县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

湛江市(雷州市、廉江市、坡头区、赤坎区、吴川市、遂溪县、麻章区、霞山区、徐闻县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

长沙市(浏阳市、宁乡市、岳麓区、雨花区、开福区、天心区、望城区、长沙县、芙蓉区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、马尔康市、若尔盖县、金川县、茂县、汶川县、小金县、松潘县、壤塘县、理县、阿坝县、九寨沟县、红原县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。