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黑河市(爱辉区、五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县)

宿州市(埇桥区、泗县、萧县、砀山县、灵璧县)

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)

忻州市(宁武县、静乐县、五台县、神池县、忻府区、繁峙县、偏关县、五寨县、原平市、代县、岢岚县、河曲县、保德县、定襄县)  舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

深圳市(盐田区、福田区、光明区、罗湖区、宝安区、南山区、龙岗区、龙华区、坪山区)

福州市(台江区、平潭县、罗源县、连江县、永泰县、闽侯县、鼓楼区、仓山区、晋安区、马尾区、福清市、闽清县、长乐区)

山南市(错那市、贡嘎县、扎囊县、洛扎县、浪卡子县、隆子县、加查县、桑日县、琼结县、措美县、曲松县、乃东区)  宁夏回族自治区

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区、乌审旗)

济源市

萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、兴义市、望谟县、晴隆县、贞丰县、普安县、册亨县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、广河县、临夏县、和政县、康乐县)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

承德市(隆化县、兴隆县、承德县、双桥区、双滦区、平泉市、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县)

伊春市(嘉荫县、大箐山县、丰林县、伊美区、南岔县、金林区、乌翠区、友好区、汤旺县、铁力市)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区、岑溪市、龙圩区)

呼和浩特市(土默特左旗、回民区、清水河县、赛罕区、武川县、新城区、和林格尔县、托克托县、玉泉区)

定西市(渭源县、岷县、临洮县、漳县、通渭县、陇西县、安定区)

河池市(大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、天峨县)

咸阳市(武功县、泾阳县、长武县、乾县、兴平市、杨陵区、旬邑县、永寿县、淳化县、秦都区、彬州市、礼泉县、渭城区、三原县)

长春市(九台区、公主岭市、德惠市、双阳区、朝阳区、二道区、南关区、农安县、榆树市、绿园区、宽城区)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、江源区、浑江区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、理塘县、九龙县、石渠县、稻城县、炉霍县、丹巴县、甘孜县、德格县、得荣县、新龙县、色达县、乡城县、道孚县、雅江县、泸定县、白玉县、康定市)

哈尔滨市(香坊区、呼兰区、五常市、依兰县、道里区、宾县、尚志市、双城区、通河县、延寿县、阿城区、松北区、方正县、木兰县、道外区、平房区、南岗区、巴彦县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、临河区)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、凤城市、振安区)

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石河子市(阿拉尔市、白杨市、双河市、新星市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市、北屯市、图木舒克市、五家渠市、可克达拉市)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

平凉市(静宁县、灵台县、崆峒区、泾川县、庄浪县、华亭市、崇信县)  东莞市

宁德市(古田县、福安市、寿宁县、福鼎市、周宁县、霞浦县、屏南县、柘荣县、蕉城区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、红河县、蒙自市、泸西县、开远市、石屏县、建水县、绿春县、元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市)

镇江市(润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、扬中市)安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

广元市(利州区、青川县、旺苍县、剑阁县、朝天区、苍溪县、昭化区)  枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、薛城区、山亭区、峄城区)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、柳江区、柳北区、鹿寨县、柳城县、城中区、鱼峰区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

梅州市(丰顺县、梅江区、兴宁市、大埔县、梅县区、蕉岭县、平远县、五华县)清远市(清城区、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县)

绵阳市(平武县、安州区、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、游仙区、涪城区)

晋中市(平遥县、灵石县、介休市、寿阳县、左权县、祁县、榆社县、昔阳县、和顺县、太谷区、榆次区)

贺州市(昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

上海市(浦东新区、虹口区、青浦区、静安区、奉贤区、杨浦区、宝山区、徐汇区、金山区、普陀区、闵行区、松江区、黄浦区、长宁区、嘉定区、崇明区)

淮安市(洪泽区、盱眙县、淮安区、涟水县、淮阴区、金湖县、清江浦区)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

三沙市(南沙区、西沙区)

澳门特别行政区

西宁市(城西区、湟源县、城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市)

大连市(瓦房店市、普兰店区、金州区、甘井子区、旅顺口区、庄河市、中山区、沙河口区、长海县、西岗区)

石家庄市(晋州市、高邑县、井陉县、赞皇县、长安区、鹿泉区、正定县、桥西区、行唐县、新华区、新乐市、井陉矿区、灵寿县、藁城区、裕华区、栾城区、平山县、元氏县、无极县、赵县、深泽县、辛集市)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、湖里区、海沧区、思明区)

广西壮族自治区

塔城地区(额敏县、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。