校花被下药带到野外三个人：探索幸福生活的秘密，开启你的美好体验之旅！各观看《今日汇总》
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益阳市(南县、沅江市、赫山区、安化县、桃江县、资阳区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
白银市(会宁县、靖远县、白银区、景泰县、平川区)
德州市(宁津县、临邑县、庆云县、陵城区、德城区、武城县、夏津县、齐河县、平原县、乐陵市、禹城市)
临沂市(临沭县、费县、兰陵县、蒙阴县、兰山区、河东区、罗庄区、沂南县、平邑县、莒南县、沂水县、郯城县)
天津市(蓟州区、河东区、东丽区、宁河区、西青区、河西区、宝坻区、南开区、红桥区、和平区、北辰区、河北区、津南区、武清区、滨海新区、静海区)
通辽市(科尔沁区、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗)
唐山市(迁西县、路北区、玉田县、滦州市、遵化市、开平区、乐亭县、迁安市、丰南区、丰润区、古冶区、曹妃甸区、滦南县、路南区)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、且末县、和硕县、若羌县、博湖县、尉犁县、和静县、库尔勒市)
三门峡市(湖滨区、灵宝市、陕州区、卢氏县、渑池县、义马市)
泰安市(东平县、肥城市、新泰市、岱岳区、宁阳县、泰山区)
海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)
淮安市(洪泽区、淮阴区、清江浦区、涟水县、淮安区、金湖县、盱眙县)
清远市(清新区、英德市、清城区、连州市、阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)
安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)
宜宾市(江安县、叙州区、长宁县、高县、屏山县、珙县、翠屏区、南溪区、筠连县、兴文县)
深圳市(坪山区、宝安区、盐田区、龙岗区、福田区、罗湖区、南山区、光明区、龙华区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
遂宁市(安居区、射洪市、船山区、蓬溪县、大英县)
邢台市(巨鹿县、任泽区、临城县、隆尧县、内丘县、襄都区、南宫市、广宗县、宁晋县、威县、信都区、新河县、清河县、平乡县、临西县、南和区、沙河市、柏乡县)
延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、安图县、延吉市、图们市、珲春市、汪清县、和龙市)
百色市(右江区、平果市、田林县、德保县、隆林各族自治县、那坡县、田阳区、乐业县、西林县、凌云县、田东县、靖西市)
河源市(和平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、连平县)
广州市(荔湾区、南沙区、增城区、白云区、天河区、从化区、番禺区、海珠区、越秀区、花都区、黄埔区)
六安市(裕安区、霍山县、霍邱县、叶集区、金寨县、舒城县、金安区)
毕节市(七星关区、织金县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、金沙县)
伊春市(铁力市、伊美区、乌翠区、友好区、大箐山县、南岔县、汤旺县、金林区、嘉荫县、丰林县)
抚顺市(新抚区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区、顺城区、新宾满族自治县)
抚州市(南城县、资溪县、东乡区、乐安县、临川区、金溪县、宜黄县、广昌县、崇仁县、南丰县、黎川县)
承德市(滦平县、宽城满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、平泉市、双滦区、隆化县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)
南京市(高淳区、建邺区、浦口区、玄武区、江宁区、栖霞区、鼓楼区、六合区、溧水区、秦淮区、雨花台区)
揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
拉萨市(当雄县、城关区、曲水县、林周县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、墨竹工卡县)
宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)
广元市(青川县、朝天区、旺苍县、苍溪县、利州区、剑阁县、昭化区)
荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市、沙洋县)
蚌埠市(禹会区、固镇县、怀远县、五河县、蚌山区、龙子湖区、淮上区)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)
焦作市(孟州市、解放区、马村区、修武县、博爱县、中站区、温县、武陟县、沁阳市、山阳区)
河池市(天峨县、宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县)
武汉市(黄陂区、硚口区、江夏区、武昌区、洪山区、新洲区、汉南区、江岸区、江汉区、蔡甸区、东西湖区、汉阳区、青山区)
达州市(大竹县、渠县、开江县、宣汉县、通川区、达川区、万源市)
包头市(土默特右旗、固阳县、九原区、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)
内蒙古自治区
盐城市(盐都区、滨海县、响水县、建湖县、亭湖区、东台市、大丰区、阜宁县、射阳县)
肇庆市(四会市、德庆县、封开县、高要区、端州区、怀集县、鼎湖区、广宁县)
晋城市(城区、沁水县、泽州县、高平市、阳城县、陵川县)
巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区)
澳门特别行政区
邵阳市(武冈市、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县、绥宁县、新邵县、北塔区、双清区、洞口县、新宁县、大祥区、邵东市)
青岛市(城阳区、市南区、市北区、黄岛区、胶州市、莱西市、李沧区、即墨区、平度市、崂山区)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、个旧市、红河县、建水县、开远市、蒙自市、石屏县、绿春县、泸西县)
张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)
普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
苏州市(吴江区、吴中区、相城区、太仓市、姑苏区、虎丘区、常熟市、昆山市、张家港市)
信阳市(平桥区、商城县、潢川县、固始县、新县、罗山县、淮滨县、光山县、浉河区、息县)
安阳市(林州市、滑县、汤阴县、殷都区、安阳县、文峰区、内黄县、龙安区、北关区)
忻州市(静乐县、五台县、河曲县、偏关县、繁峙县、定襄县、原平市、岢岚县、忻府区、神池县、五寨县、宁武县、代县、保德县)
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滁州市(南谯区、定远县、凤阳县、琅琊区、来安县、明光市、全椒县、天长市)
楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、禄丰市、姚安县、楚雄市、元谋县、南华县、双柏县、永仁县、牟定县)
兰州市(七里河区、永登县、西固区、城关区、红古区、安宁区、榆中县、皋兰县)
咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县、崇阳县)
甘孜藏族自治州(泸定县、康定市、得荣县、德格县、石渠县、白玉县、新龙县、雅江县、道孚县、色达县、甘孜县、稻城县、炉霍县、丹巴县、乡城县、巴塘县、九龙县、理塘县)
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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
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保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县、龙陵县)
日喀则市(岗巴县、昂仁县、仲巴县、定日县、定结县、拉孜县、南木林县、聂拉木县、亚东县、康马县、萨迦县、仁布县、桑珠孜区、谢通门县、吉隆县、萨嘎县、白朗县、江孜县)
银川市(西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、金凤区、贺兰县)
萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、安源区、上栗县)
安庆市(望江县、桐城市、潜山市、大观区、岳西县、怀宁县、太湖县、迎江区、宜秀区、宿松县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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