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荆州市(沙市区、公安县、江陵县、石首市、监利市、荆州区、松滋市、洪湖市)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

昌都市(察雅县、边坝县、芒康县、左贡县、江达县、洛隆县、丁青县、类乌齐县、卡若区、八宿县、贡觉县)  红河哈尼族彝族自治州(红河县、蒙自市、个旧市、河口瑶族自治县、建水县、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、泸西县、元阳县、弥勒市、石屏县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、太平区、彰武县、细河区)

菏泽市(鄄城县、巨野县、东明县、牡丹区、成武县、单县、郓城县、定陶区、曹县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城北区、城中区、城西区、湟中区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县、玛多县)  合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、瑶海区、巢湖市、包河区、庐阳区、肥西县、肥东县)

宁夏回族自治区

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

梅州市(梅江区、大埔县、梅县区、兴宁市、平远县、蕉岭县、五华县、丰顺县)

东莞市

林芝市(察隅县、波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、米林市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、丘北县、马关县、文山市、广南县、砚山县、西畴县)

六安市(金寨县、霍山县、霍邱县、金安区、舒城县、裕安区、叶集区)

宜宾市(叙州区、翠屏区、屏山县、长宁县、兴文县、珙县、南溪区、高县、筠连县、江安县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、北票市、凌源市、龙城区、建平县)

自贡市(自流井区、贡井区、大安区、富顺县、荣县、沿滩区)

儋州市

延安市(黄陵县、志丹县、吴起县、富县、安塞区、甘泉县、子长市、宝塔区、洛川县、延长县、延川县、黄龙县、宜川县)

开封市(龙亭区、禹王台区、祥符区、杞县、尉氏县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、通许县)

河源市(和平县、紫金县、东源县、连平县、龙川县、源城区)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、连山区、建昌县、龙港区)

宁波市(北仑区、慈溪市、镇海区、宁海县、奉化区、象山县、鄞州区、海曙区、江北区、余姚市)

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鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、台安县、千山区、铁东区)

承德市(兴隆县、双滦区、丰宁满族自治县、平泉市、宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、承德县、双桥区、鹰手营子矿区)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

天水市(甘谷县、武山县、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、秦安县)  杭州市(临平区、余杭区、钱塘区、建德市、滨江区、萧山区、拱墅区、上城区、桐庐县、西湖区、临安区、淳安县、富阳区)

绥化市(安达市、绥棱县、庆安县、望奎县、兰西县、青冈县、海伦市、明水县、北林区、肇东市)

平凉市(泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市、崆峒区、灵台县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)西藏自治区

泸州市(纳溪区、江阳区、叙永县、合江县、泸县、龙马潭区、古蔺县)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区)

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区、繁昌区、湾沚区、弋江区)

济源市定西市(安定区、岷县、陇西县、临洮县、通渭县、渭源县、漳县)

新乡市(新乡县、原阳县、延津县、卫滨区、牧野区、红旗区、封丘县、凤泉区、长垣市、获嘉县、辉县市、卫辉市)

常州市(武进区、溧阳市、金坛区、天宁区、钟楼区、新北区)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、麻山区、虎林市、城子河区、滴道区、恒山区、鸡东县、密山市)

驻马店市(上蔡县、西平县、泌阳县、确山县、驿城区、平舆县、汝南县、正阳县、新蔡县、遂平县)

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丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区、凤城市、振兴区)

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巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

济南市(济阳区、平阴县、天桥区、市中区、商河县、钢城区、长清区、槐荫区、莱芜区、章丘区、历城区、历下区)

南通市(如皋市、海安市、崇川区、如东县、通州区、启东市、海门区)

衡阳市(祁东县、雁峰区、衡山县、南岳区、衡南县、常宁市、衡东县、耒阳市、蒸湘区、衡阳县、石鼓区、珠晖区)

徐州市(邳州市、睢宁县、丰县、云龙区、鼓楼区、新沂市、铜山区、沛县、贾汪区、泉山区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、铁锋区、克东县、拜泉县、龙江县、依安县、克山县、富裕县、讷河市、泰来县、甘南县、碾子山区、富拉尔基区、龙沙区、建华区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。