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东营市(东营区、利津县、河口区、广饶县、垦利区)

普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、梅县区、丰顺县、大埔县、平远县、五华县、梅江区)  四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区)

吉安市(峡江县、青原区、吉水县、井冈山市、吉安县、永丰县、永新县、新干县、安福县、万安县、遂川县、泰和县、吉州区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、望谟县、贞丰县、兴仁市、安龙县、兴义市、晴隆县)北京市(东城区、朝阳区、平谷区、昌平区、海淀区、门头沟区、大兴区、怀柔区、丰台区、石景山区、西城区、延庆区、通州区、顺义区、密云区、房山区)

晋中市(左权县、寿阳县、榆社县、祁县、灵石县、介休市、榆次区、太谷区、昔阳县、和顺县、平遥县)  海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、同德县、贵德县)

达州市(宣汉县、万源市、通川区、达川区、开江县、渠县、大竹县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

宜昌市(西陵区、宜都市、枝江市、点军区、兴山县、猇亭区、夷陵区、远安县、当阳市、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、伍家岗区)

周口市(郸城县、西华县、川汇区、淮阳区、项城市、太康县、扶沟县、鹿邑县、商水县、沈丘县)

肇庆市(鼎湖区、高要区、怀集县、封开县、四会市、端州区、广宁县、德庆县)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、永德县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

苏州市(常熟市、吴江区、太仓市、虎丘区、张家港市、昆山市、姑苏区、吴中区、相城区)

包头市(白云鄂博矿区、东河区、青山区、昆都仑区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、九原区、土默特右旗)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

济源市

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

武汉市(新洲区、黄陂区、江汉区、江夏区、江岸区、武昌区、东西湖区、青山区、蔡甸区、汉南区、汉阳区、硚口区、洪山区)

西藏自治区

宝鸡市(太白县、扶风县、岐山县、眉县、陇县、渭滨区、千阳县、凤县、凤翔区、金台区、麟游县、陈仓区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县、纳溪区、泸县、叙永县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县)

宁德市(蕉城区、屏南县、福安市、周宁县、寿宁县、福鼎市、古田县、霞浦县、柘荣县)

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乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

雅安市(荥经县、石棉县、雨城区、宝兴县、天全县、芦山县、名山区、汉源县)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

河源市(龙川县、源城区、紫金县、东源县、和平县、连平县)  临沂市(河东区、费县、平邑县、蒙阴县、沂南县、兰陵县、罗庄区、莒南县、郯城县、沂水县、临沭县、兰山区)

牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、海林市、东安区、宁安市、东宁市、爱民区、阳明区、林口县、西安区)

大连市(旅顺口区、甘井子区、普兰店区、中山区、沙河口区、长海县、瓦房店市、金州区、西岗区、庄河市)

邢台市(任泽区、柏乡县、宁晋县、广宗县、信都区、临城县、南宫市、临西县、隆尧县、威县、南和区、巨鹿县、清河县、襄都区、平乡县、新河县、内丘县、沙河市)伊春市(金林区、乌翠区、伊美区、铁力市、南岔县、友好区、汤旺县、大箐山县、丰林县、嘉荫县)

杭州市(西湖区、临安区、临平区、萧山区、淳安县、余杭区、拱墅区、桐庐县、钱塘区、滨江区、上城区、建德市、富阳区)  上饶市(万年县、横峰县、余干县、弋阳县、广丰区、信州区、广信区、德兴市、鄱阳县、玉山县、婺源县、铅山县)

拉萨市(林周县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、达孜区、墨竹工卡县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

吕梁市(中阳县、离石区、方山县、石楼县、交口县、汾阳市、孝义市、临县、岚县、柳林县、交城县、兴县、文水县)金华市(武义县、兰溪市、金东区、磐安县、义乌市、婺城区、永康市、浦江县、东阳市)

廊坊市(安次区、大城县、香河县、广阳区、永清县、三河市、固安县、文安县、大厂回族自治县、霸州市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

蚌埠市(淮上区、五河县、固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、禹会区)

昌都市(八宿县、卡若区、江达县、边坝县、丁青县、左贡县、察雅县、类乌齐县、洛隆县、芒康县、贡觉县)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、仁寿县、青神县)

广州市(天河区、白云区、南沙区、增城区、海珠区、番禺区、花都区、荔湾区、黄埔区、从化区、越秀区)

芜湖市(弋江区、鸠江区、繁昌区、无为市、南陵县、湾沚区、镜湖区)

运城市(临猗县、河津市、平陆县、夏县、永济市、绛县、盐湖区、垣曲县、稷山县、新绛县、芮城县、闻喜县、万荣县)

温州市(瑞安市、平阳县、乐清市、文成县、泰顺县、龙港市、永嘉县、瓯海区、洞头区、鹿城区、龙湾区、苍南县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

长沙市(浏阳市、芙蓉区、雨花区、长沙县、天心区、宁乡市、开福区、岳麓区、望城区)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

新乡市(原阳县、封丘县、获嘉县、卫滨区、卫辉市、延津县、牧野区、新乡县、红旗区、长垣市、凤泉区、辉县市)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。