苏家有女1v5一蓑烟雨 - 揭开小镇背后的神秘面纱，探索未知的冒险之旅！
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长治市(长子县、上党区、沁县、壶关县、潞城区、武乡县、襄垣县、潞州区、平顺县、沁源县、黎城县、屯留区)
孝感市(孝南区、大悟县、汉川市、应城市、云梦县、安陆市、孝昌县)
宣城市(宁国市、广德市、宣州区、旌德县、郎溪县、泾县、绩溪县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)
广西壮族自治区
黄冈市(麻城市、浠水县、黄州区、武穴市、团风县、蕲春县、英山县、黄梅县、罗田县、红安县)
钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)
黔东南苗族侗族自治州(台江县、凯里市、丹寨县、施秉县、剑河县、岑巩县、黎平县、黄平县、从江县、三穗县、锦屏县、天柱县、雷山县、麻江县、镇远县、榕江县)
新疆维吾尔自治区
金昌市(永昌县、金川区)
大连市(普兰店区、庄河市、长海县、中山区、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、金州区、西岗区、沙河口区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
洛阳市(栾川县、瀍河回族区、偃师区、伊川县、洛龙区、嵩县、孟津区、新安县、西工区、宜阳县、洛宁县、老城区、汝阳县、涧西区)
拉萨市(墨竹工卡县、城关区、林周县、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、尼木县、曲水县)
深圳市(龙华区、龙岗区、福田区、坪山区、盐田区、南山区、宝安区、罗湖区、光明区)
景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)
莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区)
阿里地区(札达县、日土县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、措勤县)
佳木斯市(郊区、前进区、东风区、桦南县、向阳区、抚远市、桦川县、汤原县、富锦市、同江市)
石河子市(铁门关市、双河市、昆玉市、图木舒克市、胡杨河市、北屯市、阿拉尔市、五家渠市、新星市、可克达拉市、白杨市)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、尼勒克县、昭苏县、新源县、霍尔果斯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、伊宁市、特克斯县)
杭州市(桐庐县、拱墅区、滨江区、临平区、临安区、上城区、建德市、富阳区、淳安县、钱塘区、余杭区、西湖区、萧山区)
枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市)
榆林市(榆阳区、吴堡县、清涧县、横山区、米脂县、府谷县、子洲县、神木市、定边县、绥德县、佳县、靖边县)
张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)
济宁市(微山县、汶上县、兖州区、鱼台县、曲阜市、金乡县、邹城市、嘉祥县、任城区、梁山县、泗水县)
菏泽市(巨野县、郓城县、牡丹区、曹县、鄄城县、定陶区、成武县、单县、东明县)
晋城市(泽州县、城区、沁水县、陵川县、高平市、阳城县)
上海市(浦东新区、嘉定区、长宁区、宝山区、金山区、松江区、徐汇区、静安区、青浦区、黄浦区、崇明区、奉贤区、虹口区、杨浦区、普陀区、闵行区)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)
十堰市(茅箭区、郧阳区、房县、竹溪县、郧西县、丹江口市、竹山县、张湾区)
牡丹江市(东宁市、穆棱市、东安区、海林市、绥芬河市、林口县、爱民区、西安区、宁安市、阳明区)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)
安康市(紫阳县、石泉县、平利县、汉阴县、汉滨区、宁陕县、旬阳市、镇坪县、白河县、岚皋县)
广州市(海珠区、越秀区、天河区、黄埔区、南沙区、花都区、从化区、增城区、番禺区、荔湾区、白云区)
鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区)
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
宜宾市(叙州区、江安县、长宁县、珙县、南溪区、翠屏区、高县、屏山县、筠连县、兴文县)
大理白族自治州(永平县、大理市、云龙县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、剑川县、洱源县、宾川县、鹤庆县、弥渡县)
内蒙古自治区
铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)
玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、囊谦县、治多县)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、海拉尔区、扎兰屯市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗)
通化市(柳河县、通化县、辉南县、梅河口市、东昌区、集安市、二道江区)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、江川区、红塔区)
咸宁市(赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县)
山南市(浪卡子县、错那市、措美县、桑日县、加查县、隆子县、乃东区、洛扎县、琼结县、扎囊县、贡嘎县、曲松县)
福州市(长乐区、福清市、仓山区、平潭县、闽侯县、罗源县、马尾区、永泰县、闽清县、晋安区、鼓楼区、连江县、台江区)
营口市(站前区、西市区、老边区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区)
抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、东洲区、望花区、抚顺县、新抚区)
商丘市(睢县、夏邑县、梁园区、虞城县、柘城县、睢阳区、宁陵县、永城市、民权县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、古丈县、花垣县、保靖县、泸溪县、吉首市、凤凰县)
白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)
长沙市(望城区、开福区、岳麓区、雨花区、长沙县、芙蓉区、天心区、宁乡市、浏阳市)
抚州市(黎川县、乐安县、南城县、东乡区、资溪县、南丰县、崇仁县、宜黄县、金溪县、临川区、广昌县)
漳州市(南靖县、平和县、长泰区、龙文区、诏安县、云霄县、芗城区、华安县、东山县、龙海区、漳浦县)
临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、镇康县)
晋中市(祁县、灵石县、昔阳县、左权县、介休市、和顺县、平遥县、榆社县、寿阳县、太谷区、榆次区)
商洛市(商南县、柞水县、洛南县、丹凤县、镇安县、山阳县、商州区)
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白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市)
昭通市(永善县、绥江县、彝良县、威信县、昭阳区、水富市、镇雄县、盐津县、大关县、巧家县、鲁甸县)
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衡阳市(衡南县、衡山县、雁峰区、南岳区、衡东县、祁东县、常宁市、蒸湘区、珠晖区、石鼓区、耒阳市、衡阳县)
那曲市(安多县、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、色尼区、双湖县、巴青县、申扎县、索县、比如县、班戈县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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