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牡丹江市(林口县、宁安市、东安区、东宁市、海林市、绥芬河市、爱民区、阳明区、西安区、穆棱市)

汉中市(勉县、宁强县、西乡县、汉台区、佛坪县、南郑区、略阳县、城固县、洋县、留坝县、镇巴县)

揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、惠来县、榕城区)

广西壮族自治区  果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、玛多县、达日县、玛沁县)

潍坊市(昌乐县、坊子区、安丘市、奎文区、寿光市、寒亭区、昌邑市、青州市、高密市、诸城市、潍城区、临朐县)

清远市(阳山县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市)

株洲市(石峰区、醴陵市、芦淞区、渌口区、炎陵县、天元区、荷塘区、茶陵县、攸县)

庆阳市(镇原县、庆城县、正宁县、华池县、宁县、西峰区、环县、合水县)  安康市(白河县、宁陕县、石泉县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、紫阳县、平利县、汉阴县、镇坪县)

赤峰市(宁城县、林西县、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、巴林右旗、松山区、翁牛特旗、元宝山区)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

广元市(旺苍县、利州区、青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、朝天区)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

宁波市(慈溪市、北仑区、海曙区、宁海县、江北区、奉化区、鄞州区、镇海区、余姚市、象山县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)

儋州市

阿里地区(噶尔县、札达县、日土县、措勤县、革吉县、普兰县、改则县)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、西吉县、彭阳县)

宜春市(铜鼓县、樟树市、靖安县、上高县、丰城市、万载县、高安市、宜丰县、袁州区、奉新县)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、三水区、高明区)

三明市(泰宁县、建宁县、明溪县、永安市、三元区、宁化县、清流县、沙县区、将乐县、尤溪县、大田县)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、青山区、九原区、白云鄂博矿区、东河区、石拐区)

太原市(清徐县、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、古交市、阳曲县、迎泽区、小店区、晋源区、万柏林区)

开封市(祥符区、杞县、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区、龙亭区、通许县、禹王台区、兰考县)

六安市(裕安区、霍邱县、叶集区、金安区、霍山县、舒城县、金寨县)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、滴道区、虎林市、鸡东县、麻山区、密山市、梨树区、恒山区)

来宾市(武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、忻城县)

通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、二道江区、通化县)

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平顶山市(汝州市、湛河区、卫东区、叶县、新华区、郏县、鲁山县、宝丰县、石龙区、舞钢市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、松潘县、红原县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、黑水县、金川县、理县、小金县、阿坝县、茂县)

吕梁市(交口县、兴县、岚县、汾阳市、孝义市、交城县、石楼县、柳林县、方山县、中阳县、临县、离石区、文水县)

安庆市(望江县、宿松县、潜山市、岳西县、桐城市、太湖县、迎江区、宜秀区、怀宁县、大观区)  黄山市(祁门县、休宁县、黟县、黄山区、歙县、徽州区、屯溪区)

襄阳市(枣阳市、保康县、襄州区、谷城县、南漳县、老河口市、襄城区、樊城区、宜城市)

张家口市(赤城县、尚义县、宣化区、桥西区、桥东区、万全区、康保县、蔚县、涿鹿县、沽源县、张北县、崇礼区、怀安县、怀来县、下花园区、阳原县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)德州市(德城区、宁津县、齐河县、禹城市、乐陵市、陵城区、夏津县、武城县、平原县、临邑县、庆云县)

邵阳市(大祥区、北塔区、邵东市、新邵县、邵阳县、新宁县、城步苗族自治县、双清区、洞口县、隆回县、武冈市、绥宁县)  鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、铁西区、千山区、铁东区、立山区、海城市)

兰州市(西固区、皋兰县、永登县、安宁区、七里河区、城关区、榆中县、红古区)

十堰市(茅箭区、竹溪县、丹江口市、房县、张湾区、郧阳区、郧西县、竹山县)

阜阳市(颍上县、阜南县、临泉县、颍泉区、界首市、颍州区、颍东区、太和县)河源市(紫金县、源城区、龙川县、连平县、和平县、东源县)

南阳市(卧龙区、新野县、宛城区、淅川县、邓州市、西峡县、方城县、镇平县、唐河县、社旗县、南召县、内乡县、桐柏县)

怀化市(洪江市、会同县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

荆门市(东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、福海县、布尔津县、青河县、吉木乃县、哈巴河县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

成都市(彭州市、大邑县、金牛区、蒲江县、郫都区、青白江区、青羊区、锦江区、崇州市、都江堰市、新都区、成华区、简阳市、双流区、龙泉驿区、新津区、邛崃市、温江区、金堂县、武侯区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、湖滨区、渑池县、灵宝市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、君山区、岳阳县、湘阴县、平江县、云溪区、临湘市、华容县)

吉安市(万安县、峡江县、永新县、吉水县、青原区、永丰县、吉安县、吉州区、新干县、遂川县、泰和县、安福县、井冈山市)

临汾市(洪洞县、霍州市、大宁县、翼城县、襄汾县、汾西县、尧都区、乡宁县、曲沃县、隰县、永和县、侯马市、安泽县、蒲县、吉县、浮山县、古县)

大理白族自治州(宾川县、永平县、祥云县、云龙县、剑川县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县)

哈尔滨市(尚志市、方正县、依兰县、道外区、通河县、道里区、巴彦县、香坊区、平房区、木兰县、呼兰区、阿城区、南岗区、宾县、松北区、双城区、延寿县、五常市)

安阳市(汤阴县、北关区、内黄县、龙安区、文峰区、安阳县、殷都区、滑县、林州市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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